หัวข้อต้นฉบับ: The Nakamoto Heist: How David Bailey Used a 99% Stock Collapse to Buy His Own Empire
ผู้เขียนต้นฉบับ: Justin Bechler, Bitcoin OG

แปลต้นฉบับโดย Ismay, BlockBeats
บันทึกบรรณาธิการ: บทความนี้วิเคราะห์เชิงลึกเกี่ยวกับการดำเนินงานด้านทุนที่น่าอัศจรรย์เบื้องหลัง David Bailey และ Nakamoto Holdings ($NAKA) ที่เขาควบคุม ตั้งแต่การพุ่งขึ้นอย่างบ้าคลั่งในระหว่างการเข้าจดทะเบียนแบบ backdoor ไปจนถึงการดิ่งลง 99% หลังจากนักลงทุนรายย่อยเข้าสู่ตลาด และจากนั้นไปสู่การซื้อกิจการสินทรัพย์ส่วนตัวของเขาด้วยราคาพรีเมียมสูงโดยบริษัทจดทะเบียนที่ล่มสลาย นี่คือการโอนย้ายความมั่งคั่งที่ออกแบบมาอย่างประณีตซึ่งใช้ประโยชน์จากความไม่สมมาตรของข้อมูลและช่องโหว่ทางกฎระเบียบ
นี่คือการสอบสวนที่โหดร้ายเกี่ยวกับความโลภ เกมที่ขับเคลื่อนด้วยการปฏิบัติตามกฎระเบียบ และทุนนิยมแบบอินฟลูเอนเซอร์ มันเตือนเราว่าเมื่อความเชื่อถูกบรรจุเป็นผลิตภัณฑ์ทางการเงิน และเมื่อคำขวัญของการกระจายอำนาจพบกับความโลภที่รวมศูนย์ นักลงทุนรายย่อยมักจะเป็นแนวป้องกันสุดท้ายต่อการหมดสภาพคล่อง การทำความเข้าใจเรื่องราวนี้อาจช่วยให้คุณมีสติมากขึ้นและติดตามคำแนะนำของนักลงทุนรายใหญ่คนต่อไปอย่างสุ่มสี่สุ่มห้าน้อยลง
ต่อไปนี้คือข้อความเต็ม:
เช้าวันนี้ David Bailey ใช้บริษัทจดทะเบียนที่มูลค่าตลาดระเหยไป 99% เพื่อซื้อกิจการบริษัทเอกชนสองแห่งของเขาเองด้วยราคาพรีเมียมสี่เท่าของราคาหุ้นปัจจุบัน—ทั้งหมดนี้โดยไม่ต้องมีการลงคะแนนเสียงจากผู้ถือหุ้น
สิ่งที่น่าอัศจรรย์ที่สุดคือละครการโอนสินทรัพย์นี้ถูกล็อคไว้ก่อนที่นักลงทุนรายย่อยจะซื้อหุ้นแรกเสียอีก
เพื่อทำความเข้าใจว่าสิ่งนี้ทำได้อย่างไร เราต้องเริ่มต้นตั้งแต่แรก
ในเดือนพฤษภาคม 2025 บริษัทซอมบี้ที่ชื่อ KindlyMD ประกาศการควบรวมกับ Nakamoto Holdings สำรอง Bitcoin ที่ก่อตั้งโดย David Bailey
ราคาหุ้นพุ่งขึ้นจาก $2 เป็นกว่า $30 ในไม่กี่วัน ดึงดูดนักลงทุนรายย่อยจำนวนมาก อินฟลูเอนเซอร์ Bitcoin เฉลิมฉลองอย่างดุเดือด โดย Bailey แม้กระทั่งเปรียบเทียบตัวเองกับตระกูล Morgan, Medici และ Rothschild
เก้าเดือนต่อมา ราคาหุ้นลดลงเหลือ 29 เซนต์ และ Bailey เพิ่งใช้หุ้นนั้นซื้อบริษัทของเขาเอง
กลไกของมันได้รับการออกแบบมาอย่างแยบยล
KindlyMD เดิมเป็นหุ้น microcap ที่ยังไม่ได้ใช้ประโยชน์บน Nasdaq Nakamoto Holdings เข้าจดทะเบียนผ่านการควบรวมกิจการแบบย้อนกลับ โดยได้รับการสนับสนุนจากเงินทุน PIPE (private equity) $510 ล้านและพันธบัตรแปลงสภาพ $200 ล้าน
บนกระดาษ สิ่งนี้ดูเหมือนเป็นการเกิดของยักษ์ใหญ่สำรอง Bitcoin โดยมีอินฟลูเอนเซอร์ Bitcoin รุ่นใหม่แข่งขันกันบอกคุณว่าทำไมคุณควรซื้อ $NAKA (แน่นอนว่าเหตุผลคือการเป็นเจ้าของ Bitcoin มากขึ้น)
ภายในไม่กี่วัน อัตราส่วนราคาต่อมูลค่าทางบัญชี (Multiple-to-NAV) ของ NAKA ถึง 23 เท่าอันน่าทึ่ง หมายความว่านักเก็งกำไรจ่าย $23 สำหรับ Bitcoin มูลค่า $1 ที่บริษัทถือ
MicroStrategy ของ Michael Saylor ไม่เคยมีพรีเมียมนี้ ความแตกต่างอยู่ที่ประวัติการดำเนินงานหลายปีของ MicroStrategy ธุรกิจซอฟต์แวร์ที่สร้างรายได้ และ CEO ที่ไม่ได้จัดการโครงสร้างข้อตกลงเพื่อเติมกระเป๋าของตัวเองในส่วนหลัง
คนวงในรู้ความลับที่นักลงทุนรายย่อยไม่รู้ นักลงทุน PIPE—รวมถึงผู้ต่อต้าน BIP-110 ที่โด่งดัง Udi Wertheimer, Jameson Lopp และ Adam Back—ได้รับหุ้นในราคา $1.12 ต่อหุ้น ในทางตรงกันข้าม นักลงทุนรายย่อยซื้อที่ $28, $30, $31 หรือสูงกว่า
ความไม่สมมาตรของข้อมูลนี้ถูกฝังอยู่ในสถาปัตยกรรมตั้งแต่วันแรก
ในเดือนมิถุนายน Bailey ทำการระดมทุน PIPE อีกรอบ $51.5 ล้านที่ $5.00 ต่อหุ้น แม้ว่านักลงทุนชุดที่สองเข้าสู่ตลาดในราคาที่ต่ำกว่านักลงทุนรายย่อยมาก แต่ก็ยังสูงกว่าราคาพื้น $1.12 มาก และพวกเขาก็ถูกโกงในที่สุด
Bailey เฉลิมฉลองความสำเร็จของการระดมทุน โดยกล่าวว่าใช้เวลาน้อยกว่า 72 ชั่วโมงและความต้องการของนักลงทุนสูงมาก
มาดูกลยุทธ์นี้ให้ละเอียดยิ่งขึ้น
เมื่อถึงเดือนกันยายน NAKA ดิ่งลง 96%
นักลงทุน PIPE รุ่นแรกที่ได้รับหุ้นที่ $1.12 สามารถขายเงินสดได้ในที่สุดหลังจากการควบรวมกิจการในเดือนสิงหาคม และพวกเขาก็ทำ
การตอบสนองของ Bailey ค่อนข้างแปลกสำหรับ CEO ของบริษัทจดทะเบียน เขาบอกผู้ถือหุ้นที่เพียงมาเทรดความผันผวนระยะสั้นให้ออกไปจากที่นั่น
ดังนั้นพวกเขาจึงจากไปจริงๆ
ราคาหุ้นยังคงลดลงต่อไป มันลดลงต่ำกว่า $1 มันลดลงต่ำกว่า 50 เซนต์ มันลดลงต่ำกว่า 30 เซนต์ บริษัทที่ถือ bitcoin ประมาณ 5,765 เหรียญ (มูลค่ากว่า $500 ล้าน) ตอนนี้มีมูลค่าตลาดน้อยกว่า $300 ล้าน
การประเมินมูลค่าของตลาดต่อ Nakamoto ยังต่ำกว่ามูลค่า Bitcoin ในงบดุลของมัน ซึ่งพูดได้มากว่านักลงทุนมองทีมผู้บริหารและโครงสร้างองค์กรที่ห่อหุ้ม Bitcoin เหล่านั้นอย่างไร
เมื่อราคาหุ้นพังทลาย Pele เปลี่ยนผู้ให้กู้บ่อยครั้ง เหมือนนักพนันที่ยืมเงินบนพื้นคาสิโน
โครงสร้างทุนเริ่มต้นรวมถึงพันธบัตรแปลงสภาพ $200 ล้านจาก Yorkville Advisors โดยมีราคาแปลงสภาพที่ $2.80 เมื่อราคาหุ้น NAKA ลดลงต่ำกว่าราคานี้ พันธบัตรแปลงสภาพกลายเป็นหนี้ที่อาจกลืนกินส่วนของผู้ถือหุ้นได้ ดังนั้น ในวันที่ 3 ตุลาคม Nakamoto ยืมเงินกู้ระยะยาว $203 ล้านจาก Two Prime Lending เพื่อไถ่ถอนตั๋วเงินและดอกเบี้ยของ Yorkville
สี่วันต่อมา ในวันที่ 7 ตุลาคม พวกเขายืม USDT อีก $206 ล้านจาก Antalpha ด้วยดอกเบี้ย 7% เพื่อชำระคืน Two Prime เงินกู้ของ Antalpha มีระยะเวลาเพียง 30 วัน (โดยมีตัวเลือกในการขยายอีก 30 วัน) ภายในหนึ่งสัปดาห์ พวกเขาแทนที่พันธบัตรแปลงสภาพด้วยเงินกู้ระยะยาว และจากนั้นแทนที่เงินกู้ระยะยาวด้วยเงินกู้สะพาน 30 วัน
แผนเดิมคือการแปลงเงินกู้สะพานเป็นพันธบัตรแปลงสภาพที่รับประกัน 5 ปี $250 ล้านของ Antalpha พันธบัตรแปลงสภาพใหม่จะถูกใช้เพื่อชำระคืนเงินกู้สะพาน เงินกู้สะพานเพื่อชำระคืนเงินกู้ระยะยาว และเงินกู้ระยะยาวเพื่อชำระคืนพันธบัตรแปลงสภาพเก่า
อย่างไรก็ตาม พันธบัตรแปลงสภาพ $250 ล้านไม่เคยออกตามเงื่อนไขของ Antalpha
ในวันที่ 16 ธันวาคม Nakamoto ยืม USDT $210 ล้านจาก Kraken ด้วยอัตราดอกเบี้ย 8% และใช้ Bitcoin จากคลังแห่งชาติของเขาเป็นหลักประกันเกิน 150%
มาคำนวณกัน: ผู้ให้กู้มี Bitcoin มูลค่า $315 ล้านเป็นหลักประกันสำหรับเงินกู้ $210 ล้าน หากราคาหุ้น NAKA ลงไปที่ศูนย์ Kraken จะยึดหลักประกัน หาก Bitcoin ลดลง 33% Kraken ยังคงปลอดภัย ในทุกขั้นตอนของละครนี้ ผู้ให้กู้ได้รับการปกป้องอย่างหนัก ในขณะที่ผู้ถือหุ้นสามัญต้องรับผลกระทบจากการล่มสลายแบบสะท้อนกลับ
เงินกู้ใหม่ทุกรายการกำลังรัดบ่วงให้แน่นขึ้น
ในวันที่ 10 ธันวาคม Nasdaq แจ้ง Nakamoto ว่าเผชิญความเสี่ยงในการถูกเพิกถอนเนื่องจากราคาหุ้นอยู่ต่ำกว่า $1 เป็นเวลา 30 วันซื้อขายติดต่อกัน บริษัทต้องฟื้นการปฏิบัติตามกฎภายในวันที่ 8 มิถุนายน 2026 ซึ่งหมายความว่าราคาปิดต้องสูงกว่า $1 เป็นเวลา 10 วันซื้อขายติดต่อกัน
ราคาหุ้นปัจจุบันคือ 29 เซนต์
เมื่อถูกเพิกถอน Nakamoto จะไม่สามารถทำการออก ATM (ราคาตลาด) ออกพันธบัตรแปลงสภาพ หรือใช้หุ้นเป็นสกุลเงินในการซื้อกิจการ ทุกอย่างที่ Bailey รวบรวมไว้ภายในเปลือกนี้ขึ้นอยู่กับสถานะการจดทะเบียน Nasdaq ที่ปัจจุบันไม่สามารถรักษาได้
ในเดือนพฤศจิกายน Nakamoto ยื่นแบบฟอร์ม 12b-25 กับ SEC โดยรับทราบว่าความซับซ้อนทางบัญชีที่เกิดจากการควบรวมกิจการป้องกันไม่ให้ยื่นงบการเงินรายไตรมาสทันเวลา ข้อมูลเบื้องต้นเปิดเผยความจริง:
การซื้อกิจการ Nakamoto ส่งผลให้เกิดการขาดทุน $59.75 ล้าน (ราคาที่จ่ายเกินมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ)
ขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง $22.07 ล้านในสินทรัพย์ดิจิทัล
การขาย Bitcoin ส่งผลให้เกิดการขาดทุนที่เกิดขึ้นจริง $1.41 ล้าน
การหมุนเวียนการจัดหาเงินทุนใหม่ส่งผลให้เกิดการขาดทุนจากการชำระหนี้ $14.45 ล้าน
บริษัทรายงานการขาดทุนรายไตรมาสประมาณ $97 ล้าน ชดเชยบางส่วนโดยกำไรทางบัญชี $21.8 ล้านจากหนี้สินที่อาจเกิดขึ้น บริษัทที่ควรเป็นสำรอง Bitcoin ที่สมบูรณ์แบบไม่สามารถส่งบัญชีทันเวลาได้
สิ่งนี้นำเรากลับมาที่เช้าวันนี้
Nakamoto ประกาศการลงนามในข้อตกลงการควบรวมกิจการที่แน่นอนเพื่อซื้อกิจการ BTC Inc. และ UTXO Management BTC Inc. เป็นเจ้าของ Bitcoin Magazine และจัดการประชุม Bitcoin UTXO จัดการกองทุนเฮดจ์ฟันด์ที่มุ่งเน้น Bitcoin
Bailey เป็นประธานและ CEO ของผู้ซื้อ Nakamoto
เขายังเป็นผู้ก่อตั้ง BTC Inc และ UTXO
เขาเป็นผู้ซื้อ ผู้ขาย และ CEO ที่อนุมัติเงื่อนไข
แต่เพียงไม่กี่สัปดาห์ก่อนการซื้อกิจการ เขาส่งมอบตำแหน่ง CEO ให้กับ Brandon Greene อย่างเงียบๆ สร้างอุปสรรคที่แทบจะรับรู้ไม่ได้ระหว่างตัวเขาเองกับหน่วยงานที่เขากำลังจะซื้อด้วยส่วนของผู้ถือหุ้น
การซื้อขายเช้าวันนี้ได้รับการสนับสนุนทางการเงินทั้งหมดผ่านหุ้น Nakamoto โดยมีราคาที่ $1.12 ตามสิทธิซื้อที่ฝังอยู่ในข้อตกลงบริการการตลาดเดิม $NAKA กำลังดิ้นรนเพื่อปีนกลับไปที่ $0.29
หุ้นที่มีมูลค่าเกือบสี่เท่าของราคาตลาดปัจจุบันถูกซื้อโดยบริษัทของ Bailey ผู้ถือหลักทรัพย์ BTC Inc และ UTXO จะได้รับหุ้น 363.6 ล้านหุ้น ธุรกรรมมูลค่า $107.3 ล้านในราคาตลาด
อย่างไรก็ตาม หุ้นเหล่านี้ออกที่ $1.12 หมายความว่าข้อตกลงถูกตั้งค่าเมื่อราคาหุ้น NAKA กำลังพุ่งสูง และเงื่อนไขไม่เคยถูกปรับเมื่อราคาหุ้นพัง
ลืมเรื่องราคาสมมติในสัญญาไปเถอะ สิ่งที่สำคัญจริงๆ คือหุ้นใหม่ 363.6 ล้านหุ้นเพิ่งเข้าสู่ free float ไม่ว่าเอกสารจะระบุ $1.12 หรือ $0.29 ผู้ถือหุ้นที่มีอยู่ถูกเจือจางด้วยจำนวนนี้ ป้าย $1.12 เป็นสัมปทานจากผู้ขาย แต่การเจือจางนั้นเป็นจริง
ไม่จำเป็นต้องมีการอนุมัติจากผู้ถือหุ้นเพิ่มเติมเนื่องจากสิทธิซื้อได้รวมอยู่ในเอกสารการควบรวมกิจการเริ่มต้นแล้ว ซึ่งผู้ถือหุ้นได้อนุมัติเมื่อราคาหุ้น NAKA ยังอยู่ที่ประมาณ $20 หรือ $30
นักลงทุนรายย่อยที่อนุมัติเงื่อนไขเหล่านี้ไม่รู้เลยว่าพวกเขากำลังอนุมัติการซื้อกิจการเอกชนในอนาคตของธุรกิจ Bailey ในราคาพรีเมียมที่ล็อคไว้ ในขณะที่หุ้นของพวกเขากำลังหายไปในอากาศ
มองจากมุมมุมที่แตกต่างออกไป สถาปัตยกรรมทั้งหมดนั้นสง่างามอย่างน่าทึ่ง
Bailey สร้าง Nakamoto Holdings เขาผสานมันเข้ากับบริษัทเปลือกจดทะเบียนผ่าน KindlyMD โดยระดมทุน $710 ล้านในกระบวนการ ได้รับแรงหนุนจากความกระตือรือร้นของนักลงทุนรายย่อย ราคาหุ้นพุ่งขึ้นถึง 23 เท่าของ NAV นักลงทุน PIPE เข้าที่ $1.12 ในขณะที่สาธารณชนจ่าย 20 ถึง 30 เท่าของตัวเลขนั้น ราคาหุ้นต่อมาดิ่งลง 99%
ในช่วงเวลานี้ บริษัทเปลี่ยนผู้ให้กู้สามครั้งภายในหนึ่งสัปดาห์ในความพยายามที่จะจัดการหนี้ $200 ล้าน ซึ่งเดิมมีโครงสร้างที่จะแปลงเป็นส่วนของผู้ถือหุ้นเมื่อราคาหุ้นสูงกว่าระดับปัจจุบันมาก
ตอนนี้ เมื่อราคาหุ้นดิ่งลงต่ำกว่า 30 เซนต์ Bailey กำลังใช้เครื่องมือที่เป็นโพรงนี้เพื่อกลืนกินจักรวรรดิส่วนตัวของเขา ตามเงื่อนไขที่ตกลงกันเมื่อราคาหุ้นยังคงเป็นร้อยเท่าของมูลค่าเริ่มต้น การควบรวมกิจการ KindlyMD เริ่มต้นเป็นม้าโทรจัน การซื้อกิจการ BTC Inc. คือน้ำหนักบรรทุกที่แท้จริง
Bailey บอกเราตั้งแต่เริ่มต้น ในข่าวประชาสัมพันธ์เริ่มต้น เขากล่าวว่า Nakamoto จะซื้อกิจการ BTC Inc. ขึ้นอยู่กับการตรวจสอบและการใช้สิทธิซื้อ MSA ถูกยื่นต่อสาธารณะ และเงื่อนไขสิทธิถูกเปิดเผย ทุกอย่างปฏิบัติตามกฎหมายและโปร่งใสอย่างสมบูรณ์—เช่นเดียวกับวิศวกรรมทางการเงินที่ซับซ้อนทั้งหมด ความจริงถูกฝังอยู่ในกองเอกสารที่ไม่มีใครอ่าน
ผู้ชายคนนี้ที่บริหาร Bitcoin Magazine จัดงานประชุม Bitcoin ที่ใหญ่ที่สุดในโลก และวางตำแหน่งตัวเองว่าเป็นผู้นำของขบวนการ Bitcoin สร้างบริษัทจดทะเบียน ทำลายมูลค่าผู้ถือหุ้น 99% และตอนนี้กำลังใช้มันเพื่อซื้อกิจการของเขาเองในราคาพรีเมียม
เขาเคยเปรียบเทียบตัวเองกับตระกูล Medici อย่างน้อยตระกูล Medici สร้างมูลค่าให้ Florence ก่อนที่จะเอาส่วนแบ่งของพวกเขา
Nakamoto คือสัตว์ประหลาดที่เกิดขึ้นเมื่อวัฒนธรรมอินฟลูเอนเซอร์พบกับตลาดหุ้นสาธารณะ
David Bailey ระดมทุน $710 ล้านจากนักลงทุนกว่า 200 คนใน 6 ทวีป เขาสัญญากับพวกเขาถึงอนาคตเหมือน Morgan, Medici และ Rothschilds—จักรวรรดิทางการเงินที่สร้างขึ้นบน Bitcoin เขาบอกพวกเขาว่า Nakamoto จะนำ Bitcoin มายังศูนย์กลางของตลาดทุนโลก เขาบอกว่าชื่อของพวกเขาจะสะท้อนในประวัติศาสตร์
แต่เขามอบการขาดทุน 99%
เขาตั้งราคา PIPE ที่ $1.12 ในขณะที่นักลงทุนรายย่อยซื้อที่ $28 เขารวมสิทธิซื้อเพื่อซื้อกิจการบริษัทของเขาเองในเอกสารโดยไม่มีผู้ถือหุ้นเข้าใจคำสั่ง เขาเปลี่ยนผู้ให้กู้สามครั้งในหนึ่งสัปดาห์เพื่อป้องกันไม่ให้หนี้ $200 ล้านบดขยี้ส่วนของผู้ถือหุ้น สะสมการขาดทุนจากการชำระหนี้ $14 ล้านในกระบวนการ เขาขาย Bitcoin ด้วยการขาดทุนจากคลังแห่งชาติ ซึ่งควรถือเอาไว้เท่านั้น เขาไม่สามารถยื่นรายงานทางการเงินรายไตรมาสทันเวลาได้ และเมื่อราคาหุ้นในที่สุดดิ่งลงเหลือ 29 เซนต์…
เมื่อซากปรักหักพังถูกเคลียร์และนักลงทุนรายย่อยที่ไว้วางใจเขาถูกกวาดล้าง เขาใช้สิทธิซื้อและใช้เศษเสี้ยวของการลงทุนของพวกเขาซื้อจักรวรรดิเอกชนของเขาเองในราคาสี่เท่าของราคาตลาด
Bailey ถือหุ้น 11 ล้านหุ้นในราคาต้นทุน $1.12 Adam Back ถือหุ้นเกือบ 9 ล้านหุ้น Balaji, Lopp, Yusko, Salinas และ Jihan Wu—ราคาเข้าของพวกเขาคือราคาที่ครู คนขับรถบรรทุก หรือนักลงทุนครั้งแรกไม่สามารถจ่ายได้ นี่คือคนที่กำหนดรูปแบบเรื่องเล่า Bitcoin พวกเขาจัดงานประชุม ตีพิมพ์นิตยสาร จัดการกองทุน และทวีต พวกเขาเป็นห่วงโซ่อุปทานของความเชื่อ เปลี่ยนผู้สงสัยให้เป็นผู้เชื่อและผู้เชื่อให้เป็น bagholders
ตอนนี้ Bailey เป็นเจ้าของ Bitcoin Magazine งานประชุม Bitcoin และกองทุนเฮดจ์ฟันด์ ทั้งหมดยัดเยียดเข้าไปในบริษัทจดทะเบียนที่มีมูลค่าตลาดเป็นเพียงเศษเสี้ยวของการถือ Bitcoin ของมัน การซื้อกิจการทั้งหมดทำด้วยหุ้นที่มีมูลค่าตลาดสี่เท่า และทั้งหมดนี้ได้รับการอนุมัติก่อนที่นักลงทุนรายย่อยจะได้เงินสักเพนนี
และเขายังไม่เสร็จ
Nakamoto ได้ยื่นเรื่องการเสนอขายหุ้น ATM (มูลค่าตลาด) $5 พันล้านกับ SEC Bailey ตอนนี้ควบคุมแผนกสื่อ แผนกการประชุม กองทุนเฮดจ์ฟันด์ และการจดทะเบียนแบบชั้นวางที่ช่วยให้เขาสามารถออกหุ้นต่อไปที่ได้รับการสนับสนุนโดยคลัง Bitcoin จนกว่ามันจะไร้ค่าอย่างสมบูรณ์
เมื่อไหร่ที่ชุมชน Bitcoin ส่งมอบกุญแจให้กับผู้จัดงานประชุมและนักลงทุนอินฟลูเอนเซอร์? และทำไมผู้คนถึงแปลกใจเมื่อพวกเขาขับรถออกไปพร้อมกับรถ?


