กลยุทธ์สามารถครอบคลุมหนี้สิน 6 พันล้านดอลลาร์ได้อย่างเต็มที่หาก Bitcoin ลดลง 90% แต่จะเกิดอะไรขึ้นหากต่ำกว่าเส้นนั้น?

Strategy (MicroStrategy) วันนี้ยืนยันว่าสามารถครอบคลุมหนี้สิน 6 พันล้านดอลลาร์ได้อย่างเต็มที่ แม้ว่า Bitcoin จะลดลง 88% เหลือ 8,000 ดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม คำถามที่ใหญ่กว่าคือจะเกิดอะไรขึ้นหากราคา Bitcoin ตกต่ำกว่าระดับนั้น?

โพสต์ของบริษัทเน้นย้ำถึงสำรอง Bitcoin มูลค่า 49.3 พันล้านดอลลาร์ (ที่ราคา 69,000 ดอลลาร์/BTC) และการครบกำหนดไถ่ถอนหุ้นกู้แปลงสภาพแบบกระจายตัวที่วิ่งไปจนถึงปี 2032 ซึ่งออกแบบมาเพื่อหลีกเลี่ยงการชำระบัญชีทันที

Strategy ย้ำอีกครั้งว่าจะเกิดอะไรขึ้นหากราคา Bitcoin ลดลงเหลือ 8,000 ดอลลาร์

เพียงไม่กี่วันหลังจากการประชุมรายงานผลประกอบการ Strategy ได้ย้ำอีกครั้งเป็นครั้งที่สองเกี่ยวกับราคา Bitcoin ที่คาดการณ์ไว้ที่ 8,000 ดอลลาร์ และสิ่งที่จะเกิดขึ้นกับบริษัทในกรณีดังกล่าว

ในแวบแรก การประกาศนี้ส่งสัญญาณถึงความยืดหยุ่นเมื่อเผชิญกับความผันผวนสุดขั้ว อย่างไรก็ตาม การศึกษาอย่างลึกซึ้งเผยให้เห็นว่า 8,000 ดอลลาร์อาจเป็นเพียง "พื้นความเครียดเชิงทฤษฎี" มากกว่าที่จะเป็นโล่ป้องกันที่แท้จริงต่อความเสี่ยงทางการเงิน

อินโฟกราฟิกของ MicroStrategy แสดงการครอบคลุมหนี้สินในระดับราคา Bitcoin ต่างๆ (Strategy ผ่านทาง X)

ที่ราคา 8,000 ดอลลาร์ สินทรัพย์ของ Strategy เท่ากับหนี้สิน ส่วนของผู้ถือหุ้นเป็นศูนย์ในทางเทคนิค แต่บริษัทยังสามารถชำระภาระหนี้สินได้โดยไม่ต้องขาย Bitcoin

หุ้นกู้แปลงสภาพยังคงใช้งานได้ และการครบกำหนดแบบกระจายตัวทำให้ฝ่ายบริหารมีพื้นที่หายใจ CEO ของบริษัท Phong Le เน้นย้ำเมื่อเร็วๆ นี้ว่าแม้ว่า BTC จะลดลง 90% ก็จะเกิดขึ้นในช่วงหลายปี ทำให้บริษัทมีเวลาในการปรับโครงสร้าง ออกหุ้นใหม่ หรือปรับโครงสร้างหนี้

แต่ภายใต้ตัวเลขหลักนี้มีเครือข่ายของแรงกดดันทางการเงินที่อาจทวีความรุนแรงขึ้นอย่างรวดเร็วหาก Bitcoin ลดลงต่อไป

ต่ำกว่า 8,000 ดอลลาร์: ความเครียดจากข้อตกลงและมาร์จิ้น

รอยร้าวแรกปรากฏขึ้นที่ราคาประมาณ 7,000 ดอลลาร์ สินเชื่อที่มีหลักประกัน BTC เป็นค้ำประกันละเมิดข้อตกลง LTV (อัตราส่วนสินเชื่อต่อมูลค่า) จุดประกายความต้องการหลักประกันเพิ่มเติมหรือการชำระคืนบางส่วน

หากตลาดขาดสภาพคล่อง Strategy อาจถูกบังคับให้ขาย Bitcoin เพื่อตอบสนองผู้ให้กู้ วงจรสะท้อนกลับนี้อาจกดดันราคา BTC ลงไปอีก

ในขั้นตอนนี้ บริษัทยังคงมีสภาพคล่องในทางเทคนิค แต่การขายที่ถูกบังคับแต่ละครั้งขยายความเสี่ยงในตลาดและทำให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับการคลายเลเวอเรจ

การล้มละลายกลายเป็นจริงที่ราคา 6,000 ดอลลาร์

การลดลงต่อไปสู่ 6,000 ดอลลาร์เปลี่ยนสถานการณ์ สินทรัพย์รวมลดลงต่ำกว่าหนี้สินรวมอย่างมาก และผู้ถือหุ้นกู้ที่ไม่มีหลักประกันเผชิญกับการสูญเสียที่เป็นไปได้

ผู้ถือหุ้นจะเห็นการบีบอัดอย่างรุนแรง โดยมูลค่าจะมีพฤติกรรมเหมือนออปชั่นคอลที่อยู่นอกราคาอย่างมากในการฟื้นตัวของ BTC

การปรับโครงสร้างกลายเป็นเรื่องที่เป็นไปได้ แม้ว่าการดำเนินงานจะยังคงดำเนินต่อไป ฝ่ายบริหารอาจใช้กลยุทธ์เช่น:

• การแลกเปลี่ยนหนี้กับหุ้น
• การขยายอายุครบกำหนด หรือ
• การตัดหนี้บางส่วนเพื่อรักษาเสถียรภาพงบดุล

ต่ำกว่า 5,000 ดอลลาร์: ขีดจำกัดการชำระบัญชีมาถึง

การลดลงต่ำกว่า 5,000 ดอลลาร์ข้ามเกณฑ์ที่ผู้ให้กู้ที่มีหลักประกันอาจบังคับให้มีการชำระบัญชีหลักประกัน เมื่อรวมกับสภาพคล่องในตลาดที่บาง สิ่งนี้อาจสร้างการขาย BTC แบบทบต้นและผลกระทบระลอกต่อระบบ

ในสถานการณ์นี้:

• ส่วนของผู้ถือหุ้นของบริษัทมีแนวโน้มจะถูกลบล้าง
• หนี้ที่ไม่มีหลักประกันได้รับความเสียหายอย่างมาก และ
• การปรับโครงสร้างหรือการล้มละลายกลายเป็นความเป็นไปได้จริง

ความเร็ว เลเวอเรจ และสภาพคล่องเป็นอันตรายที่แท้จริง

ข้อมูลเชิงลึกที่สำคัญคือ 8,000 ดอลลาร์ไม่ใช่เส้นตายแบบทวิภาค การอยู่รอดขึ้นอยู่กับ:

• ความเร็วของการลดลงของ BTC: การลดลงอย่างรวดเร็วขยายแรงกดดันมาร์จิ้นและการขายแบบสะท้อนกลับ
• โครงสร้างหนี้: หนี้ที่มีหลักประกันสูงหรือมีอายุสั้นเร่งความเสี่ยงต่ำกว่า 8,000 ดอลลาร์
• การเข้าถึงสภาพคล่อง: การปิดตลาดหรือเครดิตที่แช่แข็งทำให้ความเครียดรุนแรงขึ้น อาจกระตุ้นให้เกิดเกลียวการชำระบัญชีเหนือพื้นตามปกติ

จะหมายความว่าอย่างไรสำหรับตลาด?

Strategy เป็นผู้ถือ BTC รายใหญ่ การชำระบัญชีที่ถูกบังคับหรือการขายที่ขับเคลื่อนด้วยมาร์จิ้นอาจกระจายไปทั่วตลาดคริปโตที่กว้างขึ้น ส่งผลกระทบต่อ ETF ผู้ขุด และเทรดเดอร์ที่ใช้เลเวอเรจ

การถือครอง BTC ของ Strategy แหล่งที่มา: Bitcoin Treasuries

แม้ว่า Strategy จะรอดชีวิต ผู้ถือหุ้นจะเผชิญกับความผันผวนที่มากเกินไป และความเชื่อมั่นของตลาดอาจเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วในการคาดการณ์เหตุการณ์ที่เครียด

ดังนั้น แม้ว่าแถลงการณ์ของ Strategy วันนี้จะแสดงให้เห็นถึงความมั่นใจของบริษัทและการวางแผนงบดุล แต่ต่ำกว่า 8,000 ดอลลาร์ ปฏิสัมพันธ์ระหว่างเลเวอเรจ ข้อตกลง และสภาพคล่องกำหนดเส้นการอยู่รอดที่แท้จริงนอกเหนือจากราคาเพียงอย่างเดียว