ลาก่อนกับ "การเล่าเรื่อง" เพื่อหาเงินทุน: โครงการแบบไหนที่สามารถอยู่รอดได้ในปี 2026

ผู้เขียน: Nikka / WolfDAO ( X : @10xWolfdao )

ส่วนที่ 1: การเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ในตรรกะการลงทุนของ VC

ชุดข้อมูลจาก Wintermute Ventures ในปี 2025 เปิดเผยความเป็นจริงที่โหดร้าย: ผู้สร้างตลาดและบริษัทลงทุนชั้นนำนี้ได้พิจารณาโครงการประมาณ 600 โครงการตลอดทั้งปี สุดท้ายอนุมัติเพียง 23 ดีล คิดเป็นอัตราการอนุมัติเพียง 4% เท่านั้น ที่น่าตกใจยิ่งกว่านั้นคือมีเพียง 20% ของโครงการเท่านั้นที่เข้าถึงขั้นตอนการตรวจสอบสถานะทางการเงิน ผู้ก่อตั้ง Evgeny Gaevoy ชี้แจงอย่างตรงไปตรงมาว่าพวกเขาได้ละทิ้งโหมด "สาดทิ้งแบบสวดมนต์" ของปี 2021-2022 ไปอย่างสิ้นเชิง

การเปลี่ยนแปลงนี้ไม่ได้เกิดขึ้นกับ Wintermute เพียงอย่างเดียว ระบบนิเวศ crypto VC ทั้งหมดเห็นจำนวนดีลลดลงอย่างรวดเร็ว 60% ในปี 2025 จากกว่า 2,900 ในปี 2024 เหลือประมาณ 1,200 แม้ว่าเงินทุนจะยังไหลเข้ามาต่อเนื่อง โดยการลงทุน crypto VC ทั่วโลกสูงถึง 4.975 พันล้านดอลลาร์ แต่เงินนี้กลับมีความเข้มข้นมากขึ้นในโครงการจำนวนน้อย การลงทุนในระยะหลังคิดเป็น 56% ในขณะที่รอบ seed ในระยะเริ่มต้นถูกบีบให้อยู่ในระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ ข้อมูลจากตลาดสหรัฐฯ ชี้ให้เห็นได้ชัดเจนยิ่งขึ้น: ในขณะที่จำนวนดีลลดลง 33% การลงทุนมัธยฐานกลับเพิ่มขึ้น 1.5 เท่าเป็น 5 ล้านดอลลาร์ ซึ่งหมายความว่า VC ต้องการลงทุนอย่างหนักในโครงการไม่กี่โครงการมากกว่าการกระจายตาข่ายกว้าง

สาเหตุหลักของการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่นี้อยู่ที่สภาพคล่องของตลาดที่มีความเข้มข้นสูง ตลาด crypto ในปี 2025 แสดงลักษณะที่ "แคบ" อย่างมาก: เงินทุนสถาบันคิดเป็นถึง 75% แต่เงินนี้ส่วนใหญ่ติดอยู่ในสินทรัพย์ขนาดใหญ่เช่น BTC และ ETH ข้อมูลการซื้อขาย OTC แสดงให้เห็นว่าแม้สัดส่วนของ BTC และ ETH จะลดลงจาก 54% เหลือ 49% แต่สัดส่วนโดยรวมของสินทรัพย์บลูชิพกลับเพิ่มขึ้น 8% ที่สำคัญยิ่งกว่านั้นคือวงจรเรื่องเล่าของ altcoin ลดลงจาก 61 วันในปี 2024 เหลือ 19-20 วันในปี 2025 ไม่เหลือเวลาให้เงินทุนล้นไปยังโครงการที่เล็กกว่า นักลงทุนรายย่อยก็หยุดไล่ตามสกุลเงินดิจิทัลอย่างคลั่งไคล้เหมือนเมื่อก่อน และหันความสนใจไปที่หุ้น AI และเทคโนโลยี ส่งผลให้ขาดเงินทุนเพิ่มเติมในตลาด crypto

วงจร "ตลาดวัวสี่ปี" แบบดั้งเดิมได้พังทลายลงอย่างสิ้นเชิง รายงานของ Wintermute ชี้แจงอย่างชัดเจนว่าการฟื้นตัวในปี 2026 จะไม่มาถึงโดยธรรมชาติเหมือนเมื่อก่อน แต่ต้องการตัวเร่งปฏิกิริยาที่แข็งแกร่งอย่างน้อยหนึ่งตัว: ไม่ว่าจะเป็น ETF ขยายไปยังสินทรัพย์เช่น SOL หรือ XRP, BTC ทะลุเหนือขีดจิตวิทยาที่ 100,000 ดอลลาร์อีกครั้งเพื่อกระตุ้น FOMO หรือเรื่องเล่าใหม่ที่จุดความกระตือรือร้นของนักลงทุนรายย่อยขึ้นมาใหม่ ในสภาพแวดล้อมนี้ VC ไม่สามารถเดิมพันกับโครงการที่เพียงแค่ "เล่าเรื่อง" อีกต่อไป พวกเขาต้องการโครงการที่สามารถพิสูจน์ตัวเองว่าสามารถอยู่รอดจนถึงการจดทะเบียนในตลาดแลกเปลี่ยนและเข้าถึงสภาพคล่องของสถาบันตั้งแต่รอบ seed

นี่คือเหตุผลที่ตรรกะการลงทุนเปลี่ยนจาก "ลงทุน 100 โครงการเพื่อหวังผลตอบแทน 100 เท่า" เป็น "ลงทุนเพียง 4 โครงการที่อยู่รอดและถูกจดทะเบียนในตลาดแลกเปลี่ยน" การหลีกเลี่ยงความเสี่ยงไม่ใช่ความอนุรักษ์นิยมอีกต่อไป แต่เป็นความจำเป็นสำหรับการอยู่รอด กองทุนชั้นนำเช่น a16z และ Paradigm กำลังลดการลงทุนในระยะเริ่มต้นและเปลี่ยนไปยังรอบกลางถึงปลาย โครงการระดมทุนที่โด่งดังของปี 2025—การประเมินมูลค่าของ Fuel Network ตกจาก 1 พันล้านดอลลาร์เหลือ 11 ล้านดอลลาร์, Berachain ร่วงจากจุดสูงสุด 93% และ Camp Network สูญเสียมูลค่าตลาด 96%—ล้วนบอกตลาดในความเป็นจริงอย่างโหดร้ายว่าเรื่องเล่าตายแล้ว และการปฏิบัติคือกษัตริย์

ส่วนที่สอง: ความต้องการที่สำคัญสำหรับความสามารถในการสร้างเลือดของระยะ seed

ภายใต้สุนทรียศาสตร์ที่แม่นยำอย่างยิ่งนี้ ความท้าทายที่ใหญ่ที่สุดที่ทีมสตาร์ทอัพต้องเผชิญคือรอบ seed ไม่ใช่จุดเริ่มต้นสำหรับการเผาเงินอีกต่อไป แต่เป็นเส้นแบ่งชีวิตและความตายที่พวกเขาต้องพิสูจน์ว่าพวกเขาสามารถสร้างรายได้ของตัวเองได้

ความสามารถในการสร้างรายได้สะท้อนให้เห็นเป็นอันดับแรกในการตรวจสอบอย่างหนักแน่นของความเหมาะสมระหว่างผลิตภัณฑ์และตลาด (PMF) VC ไม่พอใจกับแผนธุรกิจที่สวยงามหรือคำอธิบายวิสัยทัศน์ที่ยิ่งใหญ่อีกต่อไป พวกเขาต้องการเห็นข้อมูลจริง: ผู้ใช้ที่ใช้งานอย่างน้อย 1,000 คน หรือรายได้รายเดือนเกิน 100,000 ดอลลาร์ ที่สำคัญยิ่งกว่านั้นคืออัตราการรักษาผู้ใช้—หากอัตราส่วน DAU/MAU ของคุณต่ำกว่า 50% แสดงว่าผู้ใช้ไม่ได้ซื้อบัญชี โครงการหลายโครงการล้มเหลวที่จุดนี้: พวกเขามีเอกสารไวท์เปเปอร์ที่สวยงามและสถาปัตยกรรมทางเทคนิคที่เท่ แต่พวกเขาไม่สามารถให้หลักฐานว่าผู้ใช้กำลังใช้ผลิตภัณฑ์จริงๆ และยินดีจ่ายเงินจริงๆ โครงการจำนวนมากใน 580 โครงการที่ถูกปฏิเสธโดย Wintermute ตายที่อุปสรรคนี้

ประสิทธิภาพของเงินทุนคืออุปสรรคที่สำคัญที่สอง VC คาดการณ์การเพิ่มขึ้นของ "ซอมบี้ที่ทำกำไรได้" ในปี 2026—บริษัทที่มี ARR เพียง 2 ล้านดอลลาร์และอัตราการเติบโตรายปีเพียง 50% จะไม่สามารถดึงดูดเงินทุนรอบ Series B ได้ ซึ่งหมายความว่าทีมระยะ seed ต้องบรรลุสถานะ "การอยู่รอดเริ่มต้น": การเผาเงินสดรายเดือนต้องไม่เกิน 30% ของรายได้ หรือพวกเขาต้องทำกำไรได้ตั้งแต่เนิ่นๆ นี่ฟังดูโหดร้าย แต่ในตลาดที่ขาดสภาพคล่อง มันเป็นวิธีเดียวที่จะอยู่รอด ทีมต้องปรับให้เล็กลงเหลือน้อยกว่า 10 คน จัดลำดับความสำคัญการใช้เครื่องมือโอเพนซอร์สเพื่อลดต้นทุน และแม้กระทั่งเสริมกระแสเงินสดผ่านธุรกิจเสริมเช่นบริการให้คำปรึกษา โครงการที่มีคนหลายสิบคนและอัตราการเผาเงินสดที่น่าตกใจน่าจะไม่ได้รับเงินทุนเพิ่มเติมในปี 2026

ข้อกำหนดทางเทคโนโลยียังเพิ่มขึ้นอย่างมาก ข้อมูลจากปี 2025 แสดงให้เห็นว่าทุก 1 ดอลลาร์ที่ VC ลงทุน 40 เซนต์ไปยังโครงการ crypto ที่ทำงานกับ AI พร้อมกัน เป็นสองเท่าของตัวเลขจากปี 2024 AI ไม่ใช่โบนัสอีกต่อไป แต่เป็นความจำเป็น โครงการรอบ seed จำเป็นต้องแสดงให้เห็นว่า AI สามารถช่วยให้พวกเขาย่นวงจรการพัฒนาจาก 6 เดือนเหลือ 2 เดือน และสามารถขับเคลื่อนธุรกรรมทุนหรือเพิ่มประสิทธิภาพการจัดการสภาพคล่อง DeFi ผ่านตัวแทน AI ได้อย่างไร ในเวลาเดียวกัน การปฏิบัติตามกฎระเบียบและการปกป้องความเป็นส่วนตัวต้องฝังอยู่ในระดับโค้ด ด้วยการเพิ่มขึ้นของการโทเค็นไนซ์ RWA (สินทรัพย์ในโลกแห่งความจริง) โครงการต้องใช้เทคโนโลยีเช่นการพิสูจน์ความรู้แบบ zero-knowledge เพื่อรับประกันความเป็นส่วนตัวและลดต้นทุนความไว้วางใจ โครงการที่เพิกเฉยต่อข้อกำหนดเหล่านี้จะถูกพิจารณาว่า "ล้าหลังไปหนึ่งรุ่น"

ข้อกำหนดที่สำคัญที่สุดคือสภาพคล่องและความเข้ากันได้ของระบบนิเวศ โครงการ Crypto จำเป็นต้องวางแผนเส้นทางการจดทะเบียนอย่างชัดเจนตั้งแต่รอบ seed ระบุว่าพวกเขาจะเข้าถึงช่องทางสภาพคล่องของสถาบันเช่น ETF หรือ DAT ได้อย่างไร ข้อมูลชัดเจน: ภายในปี 2025 เงินทุนของสถาบันคิดเป็น 75% ตลาดสเตเบิลคอยน์พุ่งจาก 206 พันล้านดอลลาร์เป็นกว่า 300 พันล้านดอลลาร์ ในขณะที่โครงการ altcoin ที่ขับเคลื่อนด้วยเรื่องเล่าล้วนๆ เผชิญความยากลำบากในการระดมทุนที่เพิ่มขึ้นแบบเอ็กซ์โพเนนเชียล โครงการต้องมุ่งเน้นไปที่สินทรัพย์ที่เข้ากันได้กับ ETF สร้างความร่วมมือกับตลาดแลกเปลี่ยนตั้งแต่เนิ่นๆ และสร้างพูลสภาพคล่อง ทีมที่คิดว่า "ได้เงินก่อน จดทะเบียนทีหลัง" น่าจะไม่รอดพ้นปี 2026

ข้อกำหนดรวมเหล่านี้หมายความว่ารอบ seed ไม่ใช่แค่การทดลองอีกต่อไป แต่เป็นการทดสอบที่ครอบคลุม ทีมต้องการโครงสร้างข้ามสาขา—วิศวกร ผู้เชี่ยวชาญ AI ผู้เชี่ยวชาญด้านการเงิน และที่ปรึกษาด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบล้วนขาดไม่ได้ พวกเขาต้องการทำซ้ำอย่างรวดเร็วโดยใช้การพัฒนาแบบว่องไว ปล่อยให้ข้อมูลพูดแทนตัวเองมากกว่าเพียงแค่เรื่องเล่า และพึ่งพาโมเดลธุรกิจที่ยั่งยืนมากกว่าการระดมทุนเพื่ออยู่รอดเท่านั้น 45% ของโครงการ crypto ที่ได้รับการสนับสนุนจาก VC ล้มเหลวไปแล้ว 77% ของโครงการมีรายได้รายเดือนน้อยกว่า 1,000 ดอลลาร์ และ 85% ของโครงการโทเค็นที่เปิดตัวในปี 2025 ยังไม่ทำกำไร—ตัวเลขเหล่านี้บอกเราว่าโครงการที่ขาดความสามารถในการสร้างรายได้จะไม่รอดไปถึงรอบการระดมทุนครั้งต่อไปอย่างแน่นอน ไม่ต้องพูดถึงการจดทะเบียนและออก

สามอย่าง: คำเตือนและการเปลี่ยนทิศทางจากสถาบันการลงทุน

สำหรับนักลงทุนเชิงกลยุทธ์และบริษัท VC ปี 2026 เป็นปีแห่งการแบ่งแยก: ปรับตัวเข้ากับกฎใหม่หรือถูกตลาดกำจัดออก อัตราการอนุมัติ 4% ของ Wintermute ไม่ใช่การโอ้อวดว่าพวกเขาเลือกอย่างจุกจิก แต่เป็นคำเตือนต่ออุตสาหกรรมทั้งหมด—บริษัทที่ยังคง "สาดทิ้งแบบสวดมนต์" ด้วยโมเดลเก่าจะประสบกับการสูญเสียอย่างหนัก

ปัญหาหลักคือตลาดได้เปลี่ยนจากการขับเคลื่อนด้วยการเก็งกำไรเป็นการขับเคลื่อนด้วยสถาบัน เมื่อเงินทุน 75% ถูกมัดติดอยู่ในช่องทางสถาบันเช่นกองทุนบำเหน็จบำนาญและกองทุนป้องกันความเสี่ยง เมื่อนักลงทุนรายย่อยหลั่งไหลไปยังหุ้น AI และเมื่อวงจรการหมุนเวียน altcoin สั้นลงจาก 60 วันเป็น 20 วัน VC ที่ยังคงกระจายตาข่ายกว้างลงทุนในโครงการที่เพียงแค่เล่าเรื่องกำลังส่งมอบเงินของพวกเขาอย่างแท้จริง เรื่องเล่า GameFi และ DePin ตกกว่า 75% ในปี 2025 โครงการที่เกี่ยวข้องกับ AI ก็ตกเฉลี่ย 50% และเหตุการณ์ชำระบัญชีเลเวอเรจ 19 พันล้านดอลลาร์ในเดือนตุลาคม—ทั้งหมดนี้แสดงให้เห็นสิ่งหนึ่ง: ตลาดไม่จ่ายเงินให้กับเรื่องเล่าอีกต่อไป แต่จ่ายเฉพาะการปฏิบัติและความยั่งยืน

สถาบันต้องเปลี่ยนวิธีการของพวกเขา ประการแรก จำเป็นต้องมีการเปลี่ยนแปลงพื้นฐานในเกณฑ์การลงทุน: จาก "เรื่องนี้จะไปได้ใหญ่แค่ไหน?" เป็น "โครงการนี้สามารถพิสูจน์ความสามารถในการทำกำไรได้แม้ในรอบ seed หรือไม่?" พวกเขาไม่สามารถเทเงินจำนวนมากเข้าสู่การลงทุนระยะเริ่มต้นอีกต่อไป แต่ควรลงทุนอย่างหนักในโครงการ seed คุณภาพสูงไม่กี่โครงการหรือเพียงแค่เปลี่ยนไปยังรอบกลางถึงปลายเพื่อลดความเสี่ยง ข้อมูลแสดงว่าภายในปี 2025 การลงทุนระยะปลายคิดเป็น 56% ของการลงทุนทั้งหมดแล้ว—นี่ไม่ใช่บังเอิญ แต่เป็นผลของตลาดที่ลงคะแนนด้วยเท้าของตัวเอง

ที่สำคัญยิ่งกว่านั้นคือจำเป็นต้องมีการกำหนดตำแหน่งใหม่ของแทร็กการลงทุน การบรรจบกันของ AI และ crypto ไม่ใช่แนวโน้ม แต่เป็นความจริง—การลงทุนในภาคส่วนผสาน AI-crypto คาดว่าจะเกิน 50% ภายในปี 2026 สถาบันที่ยังคงลงทุนใน altcoin ที่ขับเคลื่อนด้วยเรื่องเล่าล้วนๆ เพิกเฉยต่อการปฏิบัติตามกฎระเบียบและความเป็นส่วนตัว และเพิกเฉยต่อการบูรณาการ AI จะพบว่าการลงทุนของพวกเขาไม่สามารถรักษาสภาพคล่อง ไม่สามารถจดทะเบียนในตลาดแลกเปลี่ยนหลัก ไม่ต้องพูดถึงการออก

สุดท้ายคือวิวัฒนาการของวิธีการลงทุน การค้นหาภายนอกเชิงรุกต้องแทนที่การรอแผนธุรกิจ (BPs) แบบเฉื่อยชา การตรวจสอบสถานะทางการเงินแบบเร่งด่วนต้องแทนที่กระบวนการประเมินที่ยาวนาน และเวลาตอบสนองที่เร็วขึ้นต้องแทนที่ระบบราชการ ในเวลาเดียวกัน สิ่งสำคัญคือต้องสำรวจโอกาสเชิงโครงสร้างในตลาดเกิดใหม่—AI rollups, RWA 2.0, การใช้งานสเตเบิลคอยน์สำหรับการชำระเงินข้ามพรมแดน และนวัตกรรมฟินเทคในตลาดเกิดใหม่ VC ต้องเปลี่ยนจากความคิดของนักพนัน "เดิมพันผลตอบแทน 100 เท่า" เป็นความคิดของนักล่า "เลือกผู้รอดชีวิต" โดยใช้มุมมองระยะยาว 5-10 ปีแทนตรรกะการเก็งกำไรระยะสั้นในการคัดกรองโครงการ

รายงานของ Wintermute เป็นหลักแหล่งสัญญาณเตือนภัยสำหรับอุตสาหกรรมทั้งหมด: 2026 จะไม่เป็นการดำเนินต่อตามธรรมชาติของตลาดวัว แต่จะเป็นสนามรบที่ผู้ชนะได้ทั้งหมด ผู้เล่นที่ปรับตัวเข้ากับแนวโน้มตลาดที่แม่นยำล่วงหน้า—ไม่ว่าจะเป็นผู้ประกอบการหรือนักลงทุน—จะได้รับตำแหน่งที่ครอบงำเมื่อสภาพคล่องกลับมา ผู้ที่ยังคงใช้โมเดลเก่า ความคิดเก่า และมาตรฐานเก่า จะพบว่าโครงการที่ลงทุนล้มเหลวทีละโครงการ โทเค็นของพวกเขากลายเป็นศูนย์ และช่องทางการออกปิดทีละช่อง ตลาดได้เปลี่ยนแปลง กฎของเกมได้เปลี่ยนแปลง แต่สิ่งหนึ่งยังคงไม่เปลี่ยนแปลง: มีเพียงโครงการที่มีความสามารถในการสร้างรายได้ที่แท้จริงและความสามารถในการอยู่รอดและจดทะเบียนในตลาดแลกเปลี่ยนเท่านั้นที่สมควรได้รับเงินทุนในยุคนี้