การเข้ารหัส "โปรโตคอลที่ทำกำไร": ผู้เล่นหลักใน 10 พื้นที่สร้างผลกำไรหลัก

ผู้เขียน: Stacy Muur

รวบรวมโดย: Felix, PANews

ทฤษฎี "โปรโตคอลอ้วน" เดิมเชื่อว่ามูลค่าของสกุลเงินดิจิทัลจะไหลไปยังบล็อกเชนพื้นฐานมากกว่าแอปพลิเคชัน มุมมองนี้ไม่สามารถใช้ได้อีกต่อไป

ภายในปี 2026 มูลค่าจะไหลไปยัง "จุดควบคุม": อินเทอร์เฟซที่เข้าใจความตั้งใจของผู้ใช้ สถานที่ซื้อขายที่รวมสภาพคล่องไว้ภายใน ผู้ออกที่ถืองบดุล และหน่วยงานที่สามารถโทเค็นไนซ์สินทรัพย์ที่ไม่มีประสิทธิภาพ ไม่ว่าเชนใดจะชนะในที่สุด แอปพลิเคชันใดจะได้รับความนิยม หรือเรื่องเล่าใดจะครอบงำ หน่วยงานเหล่านี้จะสามารถเก็บค่าธรรมเนียมได้

จากตัวชี้วัดต่างๆ เช่น รายได้ จำนวนผู้ใช้ ARPU (รายได้เฉลี่ยต่อผู้ใช้ต่อปี) การครอบงำตลาด และประสิทธิภาพด้านทุน การจัดอันดับนี้แสดงให้เห็นอย่างชัดเจนว่าชั้นใดที่มีมูลค่า "อ้วน" อย่างแท้จริง เหตุใดจึงกลายเป็นอ้วน และกระแสมูลค่าส่วนเพิ่มถัดไปจะไหลไปที่ไหน

1. กระเป๋าเงิน "อ้วน"

ผู้นำ: Phantom

รายได้ต่อปี: ประมาณ 105 ล้านดอลลาร์สหรัฐ (ประมาณ 35 ล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสที่ 3 ของปี 2025)

จำนวนผู้ใช้: ประมาณ 15 ล้านผู้ใช้งานรายเดือน

ARPU: ประมาณ 7 ดอลลาร์ต่อผู้ใช้ต่อปี

ตำแหน่งในตลาด: ประมาณ 39% ของส่วนแบ่งตลาดกระเป๋าเงิน Solana

ประสิทธิภาพและการจับคู่:

ด้วยการครอบงำที่ Intent Layer, Phantom ได้กลายเป็นกระเป๋าเงินผู้บริโภคชั้นนำบนแพลตฟอร์ม Solana ตั้งอยู่ในตำแหน่งต้นน้ำของ Swap, NFTs, Perps และการชำระเงิน Phantom ช่วยให้ผู้ใช้สามารถสร้างรายได้จากการกระทำของพวกเขาก่อนที่มูลค่าจะไปถึง DEXs หรือโปรโตคอล

การเปิดตัว Phantom Perps มีปริมาณการทำธุรกรรมเกิน 1 พันล้านดอลลาร์ภายในไม่กี่สัปดาห์ สิ่งนี้ยืนยันว่ากระเป๋าเงินกำลังพัฒนาจากอินเทอร์เฟซแบบ passive ไปสู่สถานที่ทางการเงินที่ active รอบการระดมทุน Series C มูลค่า 150 ล้านดอลลาร์ของ Phantom ที่เสร็จสิ้นในเดือนมกราคม 2025 ประเมินมูลค่าบริษัทที่ 3 พันล้านดอลลาร์ สะท้อนถึงการยอมรับของตลาดต่อการเปลี่ยนแปลงนี้

คู่แข่งหลัก:

• MetaMask: ขยายช่องทางการสร้างรายได้โดยการรวมสัญญาแบบ perpetual และ Swap และเปิดตัวโปรแกรมจูงใจ LINEA มูลค่า 30 ล้านดอลลาร์เพื่อเพิ่มการมีส่วนร่วมของระบบนิเวศ
• Trust Wallet: มีดาวน์โหลดมากกว่า 200 ล้านครั้งและสกัดกั้นการฉ้อโกง 162 ล้านดอลลาร์ แสดงความสามารถด้านการชำระเงินแบบกระจายที่แข็งแกร่ง แต่ ARPU ค่อนข้างอ่อนแอ

2. บล็อกเชน "อ้วน"

ผู้นำ: Ethereum

รายได้ต่อปีจากข้อตกลง: ประมาณ 300 ล้านดอลลาร์

ผู้ใช้: ประมาณ 8.6 ล้านผู้ใช้งานรายเดือน (MAU)

ARPU: ประมาณ 30-35 ดอลลาร์ต่อผู้ใช้ต่อปี

ประสิทธิภาพและการจับคู่:

Ethereum ยังคงเป็นชั้นการชำระบัญชีหลักในพื้นที่คริปโต มูลค่าของมันไม่ได้มาจากการดำเนินการผู้บริโภคที่มี throughput สูง แต่มาจากบทบาทของมันในฐานะผู้ตัดสินขั้นสุดท้ายของธุรกรรมมูลค่าสูง การถอน MEV, stablecoins และการชำระบัญชีทางการเงินข้าม rollups และสถาบัน

ฐานค่าธรรมเนียมของ Ethereum ได้รับการสนับสนุนโดย MEVs, ค่าธรรมเนียม blob และความต้องการในการชำระบัญชี มากกว่าแค่จำนวนธุรกรรม สิ่งนี้ทำให้มันเติบโตช้ากว่าเชนการดำเนินการ แต่มีความป้องกันมากขึ้นเมื่อทุนมีความเข้มข้นมากขึ้น

คู่แข่งหลัก:

• Solana: เชนการดำเนินการ "อ้วน" ชั้นนำที่มีรายได้รายเดือนสูงสุดประมาณ 240 ล้านดอลลาร์ ขับเคลื่อนโดย memecoins, ธุรกรรม perpetual และแอปพลิเคชันผู้บริโภค การอัปเกรดประสิทธิภาพ (Firedancer, Alpenglow) เสริมสร้างโมเมนตัมการเติบโตเพิ่มเติม
• Base: L2 ที่เติบโตเร็วที่สุดในแง่ของกิจกรรม มีการเติบโตของปริมาณการทำธุรกรรมหลักสามหลัก ปริมาณการทำธุรกรรมสะสมของ Uniswap เกิน 200 พันล้านดอลลาร์—วางตำแหน่งเป็นสาขาการดำเนินการผู้บริโภคของ Ethereum

3. Perp DEX "อ้วน"

ผู้นำ: Hyperliquid

รายได้ต่อปี: ประมาณ 950 ล้านถึง 1 พันล้านดอลลาร์

ดอกเบี้ยเปิด: ประมาณ 6.5 พันล้านดอลลาร์

ปริมาณการซื้อขายแบบ Perpetual (30 วัน): ประมาณ 225 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

ประสิทธิภาพและการจับคู่:

สัญญาแบบ Perpetual เป็นวิธีการซื้อขายที่ทำกำไรได้มากที่สุดในพื้นที่คริปโต และ Hyperliquid ได้ผูกขาดตลาดนี้ Hyperliquid บรรลุการเก็บค่าธรรมเนียมโดยการรวมสภาพคล่อง การดำเนินการ และกระแสคำสั่งซื้อบนเชนเฉพาะเดียว หลีกเลี่ยงการรั่วไหลของ MEV และการกระจายตัวของเส้นทาง

ในเดือนกรกฎาคม 2025 เพียงอย่างเดียว Hyperliquid คิดเป็นประมาณ 35% ของรายได้โปรโตคอลบล็อกเชนทั้งหมดและเป็นผู้นำโครงการคริปโตทั้งหมดในการซื้อคืนโทเค็น

คู่แข่งหลัก:

• Lighter: พัฒนาอย่างรวดเร็วในช่วงแรก มีปริมาณการซื้อขายสะสมเกิน 1 ล้านล้านดอลลาร์และปริมาณการซื้อขายรายเดือนประมาณ 300 พันล้านดอลลาร์ แต่อัตรากำไรต่ำ
• Drift: ปริมาณการซื้อขายสะสมประมาณ 2 ล้านล้านดอลลาร์ TVL ประมาณ 3.2 พันล้านดอลลาร์ และรายได้ประมาณ 49 ล้านดอลลาร์ – การเติบโตที่แข็งแกร่ง แต่การครอบงำตลาดอ่อนแอ

4. การให้กู้ยืม "อ้วน"

ผู้นำ: Aave

รายได้ต่อปี: ประมาณ 115 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

ผู้ใช้: ประมาณ 120,000 ผู้ใช้งานรายเดือน

TVL: ประมาณ 320-350 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

อัตราการใช้ทุน: ประมาณ 40%

ประสิทธิภาพและการจับคู่:

Aave เป็นแพลตฟอร์มการให้กู้ยืมชั้นนำในพื้นที่ DeFi แม้ว่าอัตรากำไรของการให้กู้ยืมมักจะต่ำกว่าแพลตฟอร์มการซื้อขาย Aave ชดเชยด้วยขนาด ความยืดหยุน และเงินทุนสถาบันที่มั่นคง

ข้อตกลงคาดการณ์ว่าภายในปี 2025 เงินฝากสะสมจะเกิน 3 ล้านล้านดอลลาร์ และการให้กู้ยืมที่ใช้งานอยู่จะถึงประมาณ 29 พันล้านดอลลาร์ การเติบโตของธุรกิจให้กู้ยืมจะช้าแต่แข็งแกร่ง

คู่แข่งหลัก:

• Fluid: ชั้นสภาพคล่องชั้นนำที่มีมูลค่ารวมที่ล็อกข้ามเชนประมาณ 5 พันล้านถึง 6 พันล้านดอลลาร์ อยู่อันดับที่สามในภาคการให้กู้ยืม อันดับที่สองในผู้ใช้งานรายเดือน และสนับสนุนการซื้อขาย DEX ที่มีประสิทธิภาพ (ปริมาณการซื้อขาย 150 พันล้านดอลลาร์และค่าธรรมเนียมเกิน 23 ล้านดอลลาร์)
• Morpho Blue: มีเงินฝากมากกว่า 10 พันล้านดอลลาร์ เป็นโปรโตคอลที่มีขนาดเงินฝากที่ใหญ่ที่สุดบนเชน Base บ่งชี้ถึงการเปลี่ยนไปสู่รูปแบบการให้กู้ยืมแบบ modular ที่ขับเคลื่อนด้วยตลาด

5. โปรโตคอล RWA "อ้วน"

ผู้นำ: BlackRock BUIDL

สินทรัพย์ภายใต้การจัดการ: ประมาณ 2.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

ผลตอบแทน: ประมาณ 4% (พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐที่โทเค็นไนซ์)

ผู้ถือ: น้อยกว่า 100 (นักลงทุนสถาบัน)

ประสิทธิภาพและการจับคู่:

การเติบโตของ RWA อาศัยขนาดและความไว้วางใจ มากกว่าจำนวนผู้ใช้ BUIDL ได้ขยายไปยังเจ็ดบล็อกเชนและได้รับการยอมรับเป็นหลักประกันโดย CEXs ซึ่งเป็นการสร้างสะพานโครงสร้างระหว่าง TradeFi และการเงินบนเชน

คู่แข่งหลัก:

• Ondo Finance: มี TVL เกิน 1 พันล้านดอลลาร์และได้รับการอนุมัติ MiCA เสริมสร้างตำแหน่งเป็นผู้จัดจำหน่าย RWA แบบ crypto-native ชั้นนำ

6. LRT / ชั้นการตั้งถิ่นฐานใหม่ "อ้วน"

ผู้นำ: EigenLayer

สินทรัพย์ที่ Repledge: ประมาณ 12.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

รายได้ค่าคอมมิชชั่นต่อปี: ประมาณ 70 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

จำนวนผู้ใช้: ประมาณ 300,000 ถึง 400,000

ประสิทธิภาพและการจับคู่:

EigenLayer เป็นชั้น restaking พื้นฐานที่สร้างรายได้โดยการให้เช่าความปลอดภัยของ Ethereum ให้กับ AVS การเปิดตัว EigenCloud (EigenAI, EigenCompute) ขยายสิ่งนี้ไปสู่การคำนวณนอกเชนที่สามารถตรวจสอบได้

คู่แข่งหลัก:

• Ether.fi: รายได้ต่อปีประมาณ 100 ล้านดอลลาร์ ซื้อคืน ETHFI อย่างแข็งขัน และบรรลุรูปแบบการสร้างรายได้ที่เผชิญหน้ากับผู้บริโภคที่แข็งแกร่งผ่าน Cash

7. ชั้น Aggregator/เส้นทาง "อ้วน"

ผู้นำ: Jupiter

รายได้ต่อปี: ประมาณ 12 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

ปริมาณการซื้อขาย DEX aggregator (30 วัน): ประมาณ 46 พันล้านดอลลาร์

ส่วนแบ่งตลาด: ประมาณ 90% ของปริมาณการทำธุรกรรม aggregator ของ Solana

ประสิทธิภาพและการจับคู่:

Aggregators ทำกำไรจากอำนาจในการตัดสินใจ Jupiter จับมูลค่าโดยการควบคุมการกำหนดเส้นทาง การกำหนดราคา และคุณภาพการดำเนินการ และโดยการสกัดกั้นส่วนต่างก่อนผู้ให้สภาพคล่อง

คู่แข่งหลัก:

• COWSwap: มีปริมาณการซื้อขายสะสมประมาณ 110 พันล้านดอลลาร์ เสนอการป้องกัน MEV ทำให้เหมาะสมอย่างยิ่งสำหรับผู้ซื้อขายสถาบัน

8. ผู้ออก Stablecoin "อ้วน"

ผู้นำ: Tether (USDT)

อุปทานหมุนเวียน: ประมาณ 185 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

รายได้ต่อปี: เกิน 10 พันล้านดอลลาร์

การถือครอง Treasury: ประมาณ 135 พันล้านดอลลาร์

ประสิทธิภาพและการจับคู่:

Tether เป็นหน่วยงานที่ทำกำไรได้มากที่สุดในพื้นที่คริปโต ผู้ออก Stablecoin สร้างกำไรจากพูลสภาพคล่องของพวกเขาผ่านผลตอบแทนจากพันธบัตรรัฐบาล ทำให้พวกเขามีข้อได้เปรียบเชิงโครงสร้างเหนือโปรโตคอลส่วนใหญ่

คู่แข่งหลัก:

• USDC (Circle): อุปทานประมาณ 78 พันล้านดอลลาร์ เติบโตอย่างรวดเร็วแต่มีอัตรากำไรต่ำ
• Ethena USDe: มีอุปทานประมาณ 12 พันล้านดอลลาร์ แสดงถึงรูปแบบผู้ท้าชิงที่ขับเคลื่อนด้วยผลตอบแทนสังเคราะห์

9. ตลาดทำนาย "อ้วน"

ผู้นำ: Polymarket

รายได้ต่อปี: (ไม่เปิดเผย)

ปริมาณการซื้อขายรายเดือน: ประมาณ 1.5-2 พันล้านดอลลาร์ (สูงสุดในช่วงเหตุการณ์สำคัญ)

จำนวนผู้ใช้: ประมาณ 200,000-300,000 ผู้ซื้อขายรายเดือน

ประสิทธิภาพและการจับคู่:

ตลาดทำนายทำกำไรจากความสนใจและความไม่แน่นอน ข้อได้เปรียบเชิงโครงสร้างที่สำคัญของพวกเขาอยู่ที่แรงดึงดูดของข้อมูล สภาพคล่องมีความเข้มข้นที่จุดที่ความน่าจะเป็นถือว่าถูกต้องที่สุด เมื่อวงจรความน่าเชื่อถือนี้ถูกสร้างขึ้นแล้ว มันจะยากมากสำหรับผู้ท้าชิงที่จะสร้างความลึกของการซื้อขายที่มีความหมาย

ความนิยมของ Polymarket ไม่ได้เกิดจากผู้ใช้ที่ active อย่างต่อเนื่อง แต่จากสถานะของมันในฐานะแหล่งที่มาของหัวข้อที่กำลังมาแรงทั่วโลก—รูปแบบความสนใจที่ทำกำไรได้สูง

ตลาดทำนายแสดงถึงชั้น "อ้วน" ใหม่:

• ไม่ขึ้นอยู่กับ TVL
• ไม่เกี่ยวข้องกับความผันผวนทิศทางของตลาด
• ความยืดหยุ่นของต้นทุนสูงในช่วงเหตุการณ์
• มีพลังการเล่าเรื่องที่แข็งแกร่ง (อาจกลายเป็นข่าวพาดหัว)

สิ่งนี้ทำให้พวกเขาเป็นหนึ่งในแอปพลิเคชันคริปโตจำนวนน้อยที่แสดง convexity เชิงบวกในการตอบสนองต่อความผันผวนทางเศรษฐกิจมหภาคและการเมือง

คู่แข่งหลัก:

• Kalshi: ควบคุมโดยคณะกรรมการการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้าของสหรัฐฯ (CFTC), Kalshi สนับสนุนการซื้อขายเหตุการณ์ที่ใช้เงินเฟียตของสหรัฐ (เช่น กีฬา/การเมือง) และปริมาณการซื้อขายของมันบางครั้งเกิน Polymarket ดึงดูดความสนใจของ TradeFi แต่ปัจจุบันล้าหลังในสภาพคล่องแบบ crypto-native

10. MEV "อ้วน"

ผู้นำ: Flashbots

การสกัด MEV ต่อปี: ประมาณ 230 ล้านดอลลาร์

MEV ที่จัดการสะสม: เกิน 1.5 พันล้านดอลลาร์

ประสิทธิภาพและการจับคู่:

MEV เป็นภาษีที่ซ่อนอยู่ในพื้นที่บล็อกเชน Flashbots ได้จัดระเบียบการสกัดและการกระจายใหม่ของ MEV ทำให้มันเป็นโครงสร้างพื้นฐานที่สำคัญสำหรับ Ethereum และ Rollups

คู่แข่งหลัก:

• Jito: จับได้ประมาณ 66% ของค่าธรรมเนียม Solana ในไตรมาสที่ 1 ของปี 2025 ผ่านเคล็ดลับ MEV และ BAM
• Arbitrum: เก็บค่าธรรมเนียมประมาณ 10 ล้านดอลลาร์ตั้งแต่เปิดตัว บ่งชี้ว่าการทุนนิยม MEV กำลังเปลี่ยนไปที่ต้นน้ำ

บทความที่เกี่ยวข้อง: "แอปอ้วน" ตายแล้ว ยินดีต้อนรับสู่ยุคของ "การจัดจำหน่ายอ้วน"