Tokenized RWAs: ความต้องการที่แท้จริงอยู่ที่ไหน และที่ไหนที่ไม่มี

ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา การโทเค็นไนซ์สินทรัพย์ในโลกแห่งความจริง (RWA) ถูกพูดถึงในฐานะความแน่นอนทางเทคโนโลยี นำสินทรัพย์ขึ้นเชน ลดความยุ่งยาก ปลดล็อกมูลค่าหลายล้านล้าน เรื่องเล่านี้น่าสนใจ แต่ก็ยังไม่สมบูรณ์

คำถามที่น่าสนใจกว่าในปัจจุบันไม่ใช่ว่าการโทเค็นไนซ์จะเกิดขึ้นหรือไม่อีกต่อไป มันกำลังเกิดขึ้นอยู่แล้ว คำถามที่ยากกว่าและมีประโยชน์กว่าคืออุปสงค์ทางเศรษฐกิจที่แท้จริงมีอยู่จริงที่ไหน และที่ไหนที่การโทเค็นไนซ์เป็นเพียงทางแก้ปัญหาที่กำลังมองหาปัญหา

การตอบคำถามนี้ต้องอาศัยการมองข้ามพาดหัวข่าว และแทนที่จะดูว่าใครกำลังดึงสินทรัพย์ที่โทเค็นไนซ์แล้วเข้ามาในเวิร์กโฟลว์จริง เพราะอะไรพวกเขาจึงทำเช่นนั้น และสิ่งนี้บอกอะไรเราเกี่ยวกับรูปแบบอนาคตของตลาดที่โทเค็นไนซ์แล้ว

จากการทดลองสู่ความเป็นจริง

การนำ RWA ที่โทเค็นไนซ์แล้วมาใช้โดยสถาบันได้รับการยอมรับอย่างเพียงพอแล้วจนเปลี่ยนจากการเป็นคำถามเป็นสิ่งที่เป็นจริง ในช่วงสองปีที่ผ่านมา RWA บนเชนได้ เติบโตจากหลักพันล้านดอลลาร์หลักเดียวต่ำๆ เป็นหลักหมื่นล้านดอลลาร์ โดยพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่โทเค็นไนซ์แล้วและเครดิตเอกชนคิดเป็นส่วนใหญ่ของการเติบโตนั้น BlackRock, Franklin Templeton, JP Morgan, Apollo และอื่นๆ ไม่ได้ทดลองกับการโทเค็นไนซ์อีกต่อไป พวกเขากำลังออก ถือครอง และใช้เครื่องมือที่โทเค็นไนซ์แล้ว

สถาบันเหล่านี้ไม่ได้โทเค็นไนซ์สินทรัพย์แปลกๆ หรือเก็งกำไร พวกเขาเริ่มต้นด้วยองค์ประกอบพื้นฐานที่อนุรักษ์นิยมที่สุดในการเงินโลก: หนี้รัฐบาล กองทุนตลาดเงิน และเครดิตระยะสั้น การเลือกนี้เพียงอย่างเดียวบอกเราถึงสิ่งสำคัญ การนำมาใช้ในช่วงต้นถูกขับเคลื่อนด้วยแรงจูงใจเชิงปฏิบัติ ไม่ใช่ความเชื่อทางอุดมการณ์

ซึ่งนำไปสู่คำถามว่า: แรงจูงใจเหล่านั้นคืออะไรกันแน่?

การโทเค็นไนซ์ในฐานะระบบท่อการเงิน ไม่ใช่การปฏิวัติตลาด

การโทเค็นไนซ์ไม่ได้สร้างสินทรัพย์ใหม่ มันเปลี่ยนวิธีที่สินทรัพย์ที่มีอยู่เคลื่อนที่

ในระดับโครงสร้าง สิ่งที่บล็อกเชนเสนอคือการประสานงาน บัญชีแยกประเภทที่แชร์ การชำระเงินที่โปรแกรมได้ และความสามารถในการเคลื่อนย้ายสินทรัพย์อย่างต่อเนื่องแทนที่จะจำกัดอยู่ในเวลาทำการของตลาด ไม่ว่าสิ่งนี้จะเกิดขึ้นบนเชนสาธารณะหรือเครือข่ายที่ได้รับอนุญาตนั้นสำคัญน้อยกว่าการเปลี่ยนแปลงทางเศรษฐกิจที่แท้จริง: เงินทุนสามารถถูกระดมได้เร็วขึ้น นำกลับมาใช้ใหม่ได้อย่างมีประสิทธิภาพมากขึ้น และบูรณาการเข้ากับเวิร์กโฟลว์ได้มากขึ้น

ความแตกต่างนี้สำคัญเพราะมันปรับกรอบการโทเค็นไนซ์ให้ออกจากเรื่องเล่าที่หันหน้าเข้าหาค้าปลีกและเข้าหางบดุล การไหลของหลักประกัน และการดำเนินงานคลัง กล่าวอีกนัยหนึ่ง การโทเค็นไนซ์ไม่ได้เกี่ยวกับการเข้าถึงเป็นหลัก มันเกี่ยวกับประสิทธิภาพ และประสิทธิภาพคือจุดที่อุปสงค์ที่แท้จริงเริ่มปรากฏ

อุปสงค์ที่แท้จริงกำลังปรากฏที่ไหน

หากเรามองข้ามภาษาของ "การนำมาใช้" และโฟกัสไปที่ว่าใครกำลังซื้อ ถือครอง และบูรณาการ RWA ที่โทเค็นไนซ์แล้ว แนวโน้มที่ชัดเจนหลายอย่างปรากฏขึ้น

1. ผลตอบแทนคือจุดเข้า

สัญญาณอุปสงค์ที่แข็งแกร่งที่สุดใน RWA ที่โทเค็นไนซ์แล้วในปัจจุบันคือผลตอบแทน

พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่โทเค็นไนซ์แล้วเติบโตเร็วกว่าหมวด RWA อื่นๆ ไม่ใช่เพราะพวกมันใหม่ แต่เพราะพวกมันรวมสามสิ่งที่ตลาดต้องการอย่างสม่ำเสมอ: ความปลอดภัย ผลตอบแทน และสภาพคล่อง ในสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น พันธบัตรที่ให้ผลตอบแทน 4-5% กลับมามีความหมายทางเศรษฐกิจอีกครั้ง การโทเค็นไนซ์เพียงแค่ทำให้พวกมันใช้งานได้มากขึ้นข้ามพรมแดนและระบบ

อุปสงค์นี้ขยายออกไปเกินกว่านักลงทุนที่อยู่ในโลกคริปโตแบบดั้งเดิมที่ไล่ตามผลตอบแทน ผู้ออกสเตเบิลคอยน์ เอ็กซ์เชนจ์ และโปรโตคอล DeFi กำลังจัดสรรเงินไปยังพันธบัตรที่โทเค็นไนซ์แล้วเพื่อรับผลตอบแทนจากเงินสำรองที่ว่างอยู่ หน่วยงานคลังขององค์กรและกองทุนกำลังสำรวจโครงสร้างที่คล้ายกันเพื่อถือเงินสดระยะสั้นอย่างมีประสิทธิภาพมากขึ้น สิ่งนี้นำไปสู่สเตเบิลคอยน์ที่มีพันธบัตรรองรับซึ่งขณะนี้ถูกใช้เป็นหลักประกันนอกเอ็กซ์เชนจ์ ทำให้สถาบันสามารถรับผลตอบแทนความเสี่ยงต่ำในขณะที่สินทรัพย์เหล่านั้นยังคงสนับสนุนการซื้อขาย มาร์จิ้น และความต้องการสภาพคล่อง 

ข้อมูลเชิงลึกที่สำคัญที่นี่คือการโทเค็นไนซ์กำลังถูกดึงเข้าไปในอุปสงค์ที่มีอยู่สำหรับผลตอบแทน ไม่ใช่สร้างอุปสงค์นั้น เมื่ออัตราดอกเบี้ยลดลงในที่สุด หมวดหมู่นี้อาจหดตัว แต่การปรับปรุงเวิร์กโฟลว์จากการโทเค็นไนซ์มีแนวโน้มที่จะยังคงอยู่

2. ประสิทธิภาพงบดุล

บางที แหล่งอุปสงค์ที่ถูกพูดถึงน้อยที่สุดแต่เป็นโครงสร้างที่สุดสำหรับ RWA ที่โทเค็นไนซ์แล้วมาจากการเพิ่มประสิทธิภาพงบดุล

สถาบันให้ความสำคัญอย่างมากกับ:

• วิธีการวางและนำหลักประกันกลับมาใช้ใหม่
• วิธีการตอบสนองความต้องการมาร์จิ้น
• วิธีลดเงินทุนที่ว่างอยู่ให้น้อยที่สุด
• ความเสี่ยงการชำระเงินผูกมัดสภาพคล่องอย่างไร

สินทรัพย์ที่โทเค็นไนซ์แล้วสามารถทำหน้าที่เป็นหลักประกันที่โปรแกรมได้ ทำให้การชำระเงินเร็วขึ้น การนำกลับมาใช้ใหม่ภายในวัน และการติดตามความเป็นเจ้าของที่ชัดเจนขึ้น นี่คือเหตุผลที่ธนาคารและเอ็กซ์เชนจ์เริ่มยอมรับกองทุนตลาดเงินหรือพันธบัตรที่โทเค็นไนซ์แล้วเป็นหลักประกัน เพราะพวกมันลดความยุ่งยากในการจัดการเงินทุน

เมื่อมองผ่านมุมมองนี้ ผู้ซื้อ RWA ในช่วงต้นจำนวนมากไม่ใช่นักลงทุนในความหมายทั่วไป พวกเขาเป็นผู้เข้าร่วมที่เพิ่มประสิทธิภาพเงินทุน ความแตกต่างนี้สำคัญเพราะมันบอกว่าตลาดที่โทเค็นไนซ์แล้วจะเติบโตก่อนที่ข้อจำกัดด้านเงินทุนมีอยู่แล้ว ไม่ใช่ที่ที่เรื่องเล่าดังที่สุด

3. เครดิตเอกชนใช้ได้ผล

เครดิตเอกชนได้กลายเป็นหมวด RWA ชั้นนำอีกหมวดหนึ่ง แต่ความสำเร็จของมันมักถูกเข้าใจผิด

การโทเค็นไนซ์ไม่ได้ทำให้เครดิตเอกชนมีสภาพคล่องอย่างมหัศจรรย์ สิ่งที่มันทำคือส่งเสริมระยะเวลาที่สั้นลง โครงสร้างที่ชัดเจนขึ้น และการกระจายที่กว้างขึ้นไปยังผู้ซื้อที่สบายใจกับการแลกสภาพคล่องบางส่วนเพื่อผลตอบแทน ผลลัพธ์คือผลิตภัณฑ์เครดิตเอกชนที่โทเค็นไนซ์แล้วมักจะโฟกัสไปที่เงินกู้ระยะสั้น กระแสเงินสดที่คาดการณ์ได้ และเงื่อนไขการไถ่ถอนที่กำหนดไว้อย่างชัดเจน

สิ่งนี้ใช้ได้ผลเพราะมันสอดคล้องกับเศรษฐศาสตร์ นักลงทุนเข้าใจสภาพคล่องที่พวกเขากำลังยอมรับ ผู้ออกเข้าใจสภาพคล่องที่พวกเขาสามารถให้ได้จริง การโทเค็นไนซ์ที่นี่ปรับปรุงการเข้าถึงและการบริหาร ไม่ใช่ลักษณะความเสี่ยงพื้นฐาน

เมื่อการโทเค็นไนซ์สอดคล้องกับเศรษฐศาสตร์พื้นฐานของสินทรัพย์ อุปสงค์ตามมา เมื่อมันไม่สอดคล้อง อุปสงค์จางหาย

4. ผู้ซื้อที่มองไม่เห็น

หนึ่งในพลวัตที่ไม่ชัดเจนของ RWA ที่โทเค็นไนซ์แล้วคือผู้เข้าร่วมในอนาคตที่ใหญ่ที่สุดจำนวนมากอาจไม่เห็นตัวเองว่าเป็นผู้ใช้คริปโตเลย

พวกเขาคือ:

• ผู้ออกสเตเบิลคอยน์ที่จัดการเงินสำรอง
• ทีมคลังที่เพิ่มประสิทธิภาพเงินสดที่ว่างอยู่
• มาร์เก็ตเมกเกอร์ที่แสวงหาการเคลื่อนย้ายหลักประกันที่ดีขึ้น
• บริษัทที่จัดการสภาพคล่องข้ามพรมแดน

สำหรับกลุ่มเหล่านี้ บล็อกเชนคือโครงสร้างพื้นฐาน ไม่ใช่เอกลักษณ์ พวกเขาจะนำสินทรัพย์ที่โทเค็นไนซ์แล้วมาใช้อย่างเงียบๆ และในขนาดใหญ่หากเทคโนโลยีสามารถลดเวลาการชำระเงิน ปลดปล่อยเงินทุน หรือทำให้การกระทบยอดง่ายขึ้น

สิ่งนี้บอกว่าความสำเร็จระยะยาวของ RWA ที่โทเค็นไนซ์แล้วจะดูน่าเบื่อจากภายนอก พาดหัวข่าวน้อยลง การบูรณาการงบดุลมากขึ้น การโฆษณาค้าปลีกน้อยลง การนำมาใช้อย่างเป็นระบบมากขึ้น

5. ที่ไหนที่การโทเค็นไนซ์ล้มเหลว (และทำไมมันจึงสำคัญ)

สินทรัพย์ไม่ทั้งหมดได้รับประโยชน์จากการโทเค็นไนซ์ สินทรัพย์ที่ไม่มีสภาพคล่องไม่ได้กลายเป็นมีสภาพคล่องเพียงเพราะพวกมันถูกแบ่งส่วน บ่อยมาก อสังหาริมทรัพย์และสะสมที่โทเค็นไนซ์แล้วต่อสู้เพื่อหาอุปสงค์ที่ยั่งยืนบนเชนเพราะการโทเค็นไนซ์ไม่ได้แก้ปัญหาหลักของพวกมัน: การขาดผู้ซื้อที่เกิดขึ้นเอง

นี่คือจุดล้มเหลวที่สำคัญที่ต้องยอมรับ การโทเค็นไนซ์ไม่ใช่ทางแก้ปัญหาสากล โครงการที่ให้ความสำคัญกับ "ทุกอย่างจะถูกโทเค็นไนซ์" มากกว่าการแสดงให้เห็นว่า "การโทเค็นไนซ์ปรับปรุงสิ่งนั้นอย่างไร" ไม่น่าจะได้รับการตอบรับจากตลาดเชิงบวกอย่างยั่งยืน

เราควรเปลี่ยนการสนทนาออกจากเรื่องเล่าเก็งกำไรและกลับไปยังพื้นฐานของตลาด สิ่งนี้จะให้ความน่าเชื่อถือมากขึ้นกับกรณี RWA ที่ประสบความสำเร็จที่มีอุปสงค์ที่แท้จริง

มองไปข้างหน้า

RWA ที่โทเค็นไนซ์แล้วจะประสบความสำเร็จเมื่อพวกมันผสานเข้ากับเวิร์กโฟลว์ ประหยัดเบซิสพอยต์ ลดความเสี่ยง และทำให้เงินทุนปรับใช้ได้ง่ายขึ้น ไม่ใช่เพราะตลาดตัดสินใจอย่างกะทันหันว่าทุกอย่างควรย้ายไปบนเชน

เส้นทางปัจจุบันเน้นหลักการสำคัญสามข้อ:

• ความไว้วางใจขับเคลื่อนอุปสงค์: อุปสงค์สูงสุดถูกสังเกตเห็นสำหรับสินทรัพย์ที่มีความไว้วางใจจากตลาดสูงอยู่แล้ว
• ประสิทธิภาพก่อนการนำมาใช้: การนำไปปฏิบัติถูกนำทางด้วยประสิทธิภาพเชิงปฏิบัติมากกว่าการตั้งค่าทางอุดมการณ์
• ความเหมาะสมทางเศรษฐกิจเป็นสิ่งจำเป็น: โครงสร้างตลาดพื้นฐานมีความสำคัญน้อยกว่าความเหมาะสมทางเศรษฐกิจที่มั่นคง

ในแง่นั้น การโทเค็นไนซ์ไม่ได้คิดค้นการเงินใหม่ มันกำลังเดินสายส่วนหนึ่งของมันใหม่

อนาคตของตลาดที่โทเค็นไนซ์แล้วจะมีแนวโน้มไม่สม่ำเสมอ เพิ่มขึ้นทีละน้อย และน่าตื่นเต้นน้อยกว่าเรื่องเล่าในช่วงต้นที่แนะนำไว้มาก แต่ที่ที่อุปสงค์มีอยู่ – หยั่งรากอยู่ในผลตอบแทน ประสิทธิภาพ และตรรกะของงบดุล – การโทเค็นไนซ์กลายเป็นส่วนหนึ่งของวิธีที่ตลาดทำงาน

และการบูรณาการที่ขับเคลื่อนด้วยอุปสงค์เชิงปฏิบัตินี้ มากกว่าการคาดการณ์หรือโครงการนำร่องใดๆ คือสิ่งที่ทำให้การเปลี่ยนแปลงนี้คุ้มค่าที่จะให้ความสนใจ

Jeremy Ng เป็นผู้ก่อตั้งและ CEO ของ OpenEden Group แพลตฟอร์มโทเค็นไนซ์สินทรัพย์ในโลกแห่งความจริง (RWA) ชั้นนำ เขานำประสบการณ์กว่า 20 ปีในการเงินสถาบัน ฟินเทค และสินทรัพย์ดิจิทัล และนำทิศทางเชิงกลยุทธ์และการเติบโตของบริษัทในขณะที่มันสร้างผลิตภัณฑ์ RWA ที่โทเค็นไนซ์แล้วที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบซึ่งเชื่อมการเงินแบบดั้งเดิมและ Web3