การเปิดเผยข้อมูล: มุมมองและความคิดเห็นที่แสดงในที่นี้เป็นของผู้เขียนเท่านั้น และไม่ได้เป็นตัวแทนของมุมมองและความคิดเห็นของบรรณาธิการ crypto.news
ผู้ถือ Bitcoin (BTC) สถาบันเริ่มต้นปี 2025 ด้วย Bitcoin ที่ซื้อขายอยู่ที่ประมาณ $94,000 ภายในเดือนตุลาคม พวกเขาได้เห็นมันพุ่งขึ้นสู่จุดสูงสุดตลอดกาลที่ $126,200 การเคลื่อนไหวที่พิสูจน์วิทยานิพนธ์มหภาคสำหรับความขาดแคลนดิจิทัลและการยอมรับจากสถาบัน คลังองค์กรที่ถือครองผ่านความผันผวน นักขุดที่ต้านทานการขาย และกองทุนที่ยังคงจัดสรรทั้งหมดจับการเพิ่มมูลค่านั้นไว้บนกระดาษ
สรุป
- การเดินทางไปกลับของ Bitcoin ในปี 2025 เปิดเผยภาษีที่ซ่อนอยู่สำหรับสถาบัน: ราคาปิดแบบราบหรือลดลง แต่ค่าธรรมเนียมการเก็บรักษาได้เปลี่อนความเชื่อมั่นให้กลายเป็นผลตอบแทนติดลบอย่างเงียบๆ
- BTC ที่อยู่เฉยๆ ตอนนี้เป็นความล้มเหลวเชิงกลยุทธ์ ไม่ใช่ตัวเลือกที่เป็นกลาง: โครงสร้างพื้นฐานผลตอบแทนแบบ Bitcoin-native เติบโตขึ้นในปี 2025 เสนอ 2-7% APY โดยไม่ต้องห่อ ขาย หรือเพิ่มความเสี่ยงแบบรวมศูนย์
- ขั้นตอนถัดไปคือการเพิ่มประสิทธิภาพงบดุล: สถาบันและนักขุดที่จับคู่การเปิดรับ BTC กับผลตอบแทนแบบ native สามารถชดเชยแรงลากของการเก็บรักษาและสร้างผลตอบแทน — ไม่ว่าทิศทางราคาจะเป็นอย่างไร
จากนั้นพวกเขาคืนมันทั้งหมด Bitcoin ปัจจุบันซื้อขายใกล้ $85,000 ต่ำกว่าจุดที่เริ่มต้นปี สถาบันที่ขี่คลื่นขึ้นและลงตอนนี้นั่งอยู่บนผลตอบแทนตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบันต่ำกว่าศูนย์ แต่ในขณะที่ราคาไม่ไปไหน ต้นทุนก็สะสมต่อไป ค่าธรรมเนียมการเก็บรักษาที่ผ่านการรับรองอยู่ระหว่าง 10 ถึง 50 เบซิสพอยต์ตลอดทั้งปี โอกาสผลตอบแทนอยู่ในสถานะไม่ถูกใช้ การเดินทางไปกลับมีต้นทุนเงินจริง
ในระดับของผู้ถือครององค์กรที่ใหญ่ที่สุด (600,000+ BTC) ต้นทุนค่าเสียโอกาสของการปล่อยให้เงินทุนนั้นอยู่เฉยๆ นั้นมหาศาล ทั่วทั้งอุตสาหกรรมมี BTC สถาบันประมาณ 2 ล้าน (ถือครองโดยคลังองค์กร บริษัทเอกชน และรัฐบาล) ต้นทุนการเก็บรักษารวมมักอยู่ระหว่างมากกว่า $100 ล้านถึงใกล้ $1 พันล้าน สำหรับตำแหน่งที่ปิดปีแบบราบ ค่าธรรมเนียมเหล่านั้นแสดงถึงการขาดทุนแท้ๆ หากตำแหน่งเหล่านี้ใช้โครงสร้างพื้นฐานผลตอบแทนแบบ Bitcoin-native พวกเขาสามารถชดเชยต้นทุนการเก็บรักษาและสร้างผลตอบแทนเชิงบวกได้
คำถามที่คลังเผชิญตอนนี้ไม่ใช่ว่า Bitcoin ทำงานเป็นที่เก็บมูลค่าหรือไม่ คำถามคือผลการดำเนินงานแบบราบลบค่าธรรมเนียมการเก็บรักษาแสดงถึงผลลัพธ์ที่ยอมรับได้หรือไม่เมื่อมีโครงสร้างพื้นฐานที่สามารถเปลี่ยนสมการได้
ต้นทุนการเก็บรักษาจริงๆ คืออะไร
ข้อกำหนดการเก็บรักษาที่ผ่านการรับรองสำหรับผู้ถือ Bitcoin สถาบันกำหนดค่าธรรมเนียม 10-50 เบซิสพอยต์ต่อปี สิ่งเหล่านี้เป็นต้นทุนที่ไม่ค่อยเจรจาได้สำหรับหน่วยงานที่ถูกควบคุม ผู้ตรวจสอบบัญชีและหน่วยงานกำกับดูแลต้องการการเก็บรักษาที่ผ่านการรับรองสำหรับสถาบันใดๆ ที่ถือ Bitcoin ในงบดุลของตน
สำหรับตำแหน่งมาตรฐาน $100 ล้าน นั่นแปลเป็น $100,000-$500,000 ต่อปีในต้นทุนการบำรุงรักษา ทั่วทั้งตลาดที่กว้างขึ้นของ BTC ในมือสถาบัน การระบายเงินทุนนั้นมีนัยสำคัญ
เมื่อกำไรเหล่านั้นระเหย และตำแหน่งกลับสู่จุดคุ้มทุน ค่าธรรมเนียมแสดงถึงแรงลากผลการดำเนินงานทั้งปี คณิตศาสตร์สร้างผลตอบแทนติดลบก่อนที่มูลค่าการดำเนินงานหรือเชิงกลยุทธ์ใดๆ จะถูกนำมาพิจารณา
ในขณะเดียวกัน โครงสร้างพื้นฐานผลตอบแทนแบบ Bitcoin-native ที่สามารถชดเชยหรือกำจัดต้นทุนเหล่านี้ในขณะที่สร้างผลตอบแทนเพิ่มเติมยังคงไม่ถูกใช้อย่างกว้างขวางโดยผู้ถือครองสถาบัน แม้ว่าจะบรรลุวุฒิภาวะในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา
โครงสร้างพื้นฐานผลตอบแทนแบบ Bitcoin-native เติบโตขึ้นในปี 2025
DeFi แบบ Bitcoin-native ที่เรียกกันทั่วไปว่า BTCFi หมายถึงโครงสร้างพื้นฐานผลตอบแทนที่สร้างขึ้นโดยตรงบน Bitcoin หรือ sidechains ที่รักษาความปลอดภัยด้วย Bitcoin แทนที่จะผ่าน wrapped tokens หรือแพลตฟอร์มการให้กู้ยืมแบบรวมศูนย์ ในช่วงปี 2025 โครงสร้างพื้นฐานนี้บรรลุความเป็นไปได้ของสถาบัน
BTCFi ตอนนี้แสดงมูลค่ารวมที่ถูกล็อคประมาณ $8.6 พันล้าน ตามข้อมูลจากเดือนธันวาคม 2025 ผู้ให้บริการเก็บรักษาสถาบันหลักได้รวมเข้ากับโครงสร้างพื้นฐาน Bitcoin Layer 2 การปฏิบัติทางบัญชี GAAP และ IFRS สำหรับตำแหน่งที่เป็นหน่วย Bitcoin ได้รับการจัดตั้งขึ้นผ่านวงจรการตรวจสอบหลายรอบ โปรโตคอลชั้นนำได้ดำเนินการมาหลายปีด้วยโมเดลความปลอดภัยที่ยึดโยงกับ proof-of-work ของ Bitcoin
ระบบเหล่านี้สร้างผลตอบแทนโดยไม่ต้องห่อ Bitcoin เป็น ERC-20 tokens ขายตำแหน่งพื้นฐาน หรือนำเข้าความเสี่ยงการเก็บรักษาแบบรวมศูนย์ที่ทำลายบริษัทอย่าง Genesis และ BlockFi ในปี 2022 กลยุทธ์ที่มีครอบคลุมโปรไฟล์ความเสี่ยงที่แตกต่างกัน แนวทางที่อนุรักษ์นิยมรวมถึงการให้กู้ยืมและการใช้ stablecoin เป็นหลักประกันในช่วง 2-5% APY กลยุทธ์ปานกลางที่เกี่ยวข้องกับ structured vaults และการให้สภาพคล่องสร้าง 5-7% APY
ทั้งหมดรักษาการเปิดรับ Bitcoin ที่เหมือนกัน สิ่งที่เปลี่ยนแปลงคือสินทรัพย์สร้างรายได้หรืออยู่เฉยๆ ในขณะที่เกิดต้นทุน
ต้นทุนของการเดินทางไปกลับปี 2025
พิจารณาตำแหน่ง Bitcoin สถาบันที่เริ่มต้นในปี 2025 ที่ $94 ล้าน (1,000 BTC ที่ $94,000) ภายใต้โมเดลการเก็บรักษาแบบดั้งเดิมที่ 30 เบซิสพอยต์ต่อปี ตำแหน่งจ่าย $282,000 ในค่าธรรมเนียมการเก็บรักษาตลอดทั้งปีในขณะที่สร้างผลตอบแทน 0%
เมื่อ Bitcoin พุ่งถึง $126,000 ในเดือนตุลาคม ตำแหน่งมีมูลค่า $126 ล้าน กำไรที่ยังไม่รับรู้จำนวนมาก เมื่อ Bitcoin ตกกลับไปที่ $93,000 ภายในกลางเดือนพฤศจิกายน ตำแหน่งนั้นมีมูลค่า $93 ล้าน นั่นคือการขาดทุนที่รับรู้ $1 ล้านจากจุดเริ่มต้น บวก $282,000 ในค่าธรรมเนียมการเก็บรักษา ผลกระทบรวม: ติดลบ $1.282 ล้าน
ภายใต้โมเดลผลตอบแทนแบบ Bitcoin-native สถาบันเดียวกันสามารถกำจัดแรงลากของการเก็บรักษาผ่านโครงสร้างพื้นฐานที่รวมเข้าด้วยกันในขณะที่สร้าง 6% APY ผ่านกลยุทธ์การให้กู้ยืมที่มีโครงสร้างแบบอนุรักษ์นิยม นั่นจะสร้างประมาณ 60 BTC ในผลตอบแทน แม้ที่ราคาต่ำกว่าที่ $93,000 ตำแหน่งรวมจะมีมูลค่า $98.5 ล้าน
ความแตกต่างระหว่างทั้งสองแนวทางนี้สำหรับตำแหน่งเริ่มต้น $94 ล้านเดียวคือประมาณ $5.5 ล้าน ในระดับคลังองค์กรที่ใหญ่ที่สุด ความแตกต่างที่เป็นไปได้คือหลายร้อยล้านสำหรับปี ทั่วทั้งตลาดสถาบัน ช่องว่างระหว่างสิ่งที่เกิดขึ้นและสิ่งที่เป็นไปได้วัดเป็นพันล้าน
ทำไมนักขุดถึงเคลื่อนไหวก่อน
นักขุด Bitcoin เผชิญกับเวอร์ชันที่เฉียบแหลมที่สุดของปัญหานี้ พวกเขาต้องการเงินทุนหมุนเวียนสำหรับการดำเนินงาน แต่การขาย BTC เพื่อรับมันหมายถึงการสละการเพิ่มมูลค่าในอนาคตใดๆ ทางเลือกแบบดั้งเดิมถูกจำกัดให้ขายด้วยต้นทุนของศักยภาพด้านบนหรือถือสำรองที่อยู่เฉยๆ ในขณะที่กู้ยืมเงินทุนในอัตราพรีเมียม
เศรษฐศาสตร์หลัง halving ทำให้การตัดสินใจเร่งด่วน เมื่อรางวัลการขุดลดลงครึ่งหนึ่งในเดือนเมษายน 2024 อัตรากำไรการดำเนินงานถูกบีบอัด นักขุดที่ขี่ Bitcoin จาก $94k ถึง $126k และกลับโดยไม่สร้างผลตอบแทนใดๆ ในตำแหน่งคลังของพวกเขาตอนนี้เผชิญวงจรงบประมาณ 2026 โดยจ่ายค่าธรรมเนียมการเก็บรักษาทั้งปีโดยไม่มีอะไรให้แสดง
สิ่งที่ปี 2025 แสดงให้เห็นจริงๆ
กลยุทธ์ Bitcoin สถาบันทำงานตามที่ออกแบบไว้จนถึงเดือนตุลาคม Bitcoin เพิ่มมูลค่า 34% จากระดับเดือนมกราคม และผู้ถือครองจับการเคลื่อนไหวนั้น โครงสร้างพื้นฐานทำงาน การเก็บรักษาที่ผ่านการรับรองขยายขนาด ETFs ดูดซับเงินไหลเข้าหลักสิบพันล้าน และคลังองค์กรยังคงเพิ่มตำแหน่ง
แต่ปี 2025 ยังแสดงให้เห็นว่าเกิดอะไรขึ้นเมื่อความผันผวนตัดทั้งสองทาง ตำแหน่งที่ปิดปีแบบราบหรือติดลบยังคงเกิดต้นทุนที่รับประกัน ผลการดำเนินงานวัดไม่ได้เทียบกับจุดสูงสุดเดือนตุลาคม แต่เทียบกับความเป็นจริงตลอดทั้งปี
โครงสร้างพื้นฐานที่จะรวมการเปิดรับราคากับการสร้างผลตอบแทนในขณะที่กำจัดแรงลากการเก็บรักษาตอนนี้มีอยู่ มันได้ดำเนินการผ่านวงจรตลาดหลายรอบด้วยมูลค่ารวมที่ถูกล็อคหลายพันล้าน กรอบการปฏิบัติตาม GAAP และ IFRS ได้รับการจัดตั้งขึ้นผ่านวงจรการตรวจสอบซ้ำๆ โครงสร้างพื้นฐานแบบ Bitcoin-native รอดชีวิตผ่านตลาดหมีหลายครั้งและหลีกเลี่ยงความล้มเหลวทางโครงสร้างที่รบกวนผู้ให้กู้ยืมแบบรวมศูนย์
ขณะที่สถาบันประเมินผลการดำเนินงานปี 2025 และวางแผนกลยุทธ์คลังปี 2026 คำถามคือผลตอบแทนแบบราบถึงติดลบลบค่าธรรมเนียมการเก็บรักษาแสดงถึงผลลัพธ์ที่ยอมรับได้หรือไม่เมื่อทางเลือกรักษาการเปิดรับ Bitcoin ที่เหมือนกันในขณะที่สร้างรายได้ ความเชื่อมั่นขับเคลื่อนการยอมรับ Bitcoin การจัดการเชิงกลยุทธ์สามารถทำให้ตำแหน่งเหล่านั้นทำงานหนักขึ้น
Bitcoin ส่งมอบความผันผวนในปี 2025 ด้วยโครงสร้างพื้นฐานผลตอบแทนที่ดำเนินการอยู่ตอนนี้และรวมเข้ากับผู้ให้บริการเก็บรักษาที่ผ่านการรับรอง ปี 2026 เสนอให้สถาบันโอกาสในการจับผลตอบแทนไม่ว่า Bitcoin จะเคลื่อนไหวขึ้น ลง หรือไปข้างๆ
แหล่งที่มา: https://crypto.news/bitcoins-2025-round-trip-hidden-cost-of-idle-capital/
