ทำไมการล่มสลายของ MicroStrategy อาจเป็นเหตุการณ์แบล็กสวอนครั้งต่อไปสำหรับคริปโตในปี 2026

Strategy (เดิมชื่อ MicroStrategy) เป็นบริษัทที่ถือครอง Bitcoin มากที่สุด โดยมี 671,268 BTC ซึ่งคิดเป็นมากกว่า 3.2% ของ Bitcoin ทั้งหมดที่หมุนเวียนอยู่ในตลาด ทำให้บริษัทนี้เป็นหัวใจสำคัญที่มีความเสี่ยงสูงในระบบนิเวศของ Bitcoin 

หากบริษัทล่มสลาย ผลกระทบอาจใหญ่กว่าการล่มสลายของ FTX ในปี 2022 นี่คือเหตุผลที่ภัยคุกคามนี้เป็นจริง สิ่งที่อาจกระตุ้นให้เกิดเหตุการณ์ดังกล่าว และผลกระทบที่ตามมาจะร้ายแรงเพียงใด

MicroStrategy เป็นการเดิมพัน Bitcoin แบบใช้เลเวอเรจ

ตัวตนทั้งหมดของ MicroStrategy ตอนนี้ผูกติดกับ Bitcoin บริษัทใช้เงินมากกว่า 50,000 ล้านดอลลาร์ซื้อ BTC โดยส่วนใหญ่ใช้หนี้และการขายหุ้น ธุรกิจซอฟต์แวร์ของบริษัทสร้างรายได้เพียง 460 ล้านดอลลาร์ต่อปี ซึ่งเป็นเพียงส่วนเล็กของความเสี่ยงที่บริษัทมี

ณ เดือนธันวาคม 2025 หุ้นของบริษัทซื้อขายในราคาที่ต่ำกว่ามูลค่าของ Bitcoin ที่ถือครองอย่างมาก มูลค่าตลาดอยู่ที่ประมาณ 45,000 ล้านดอลลาร์ แต่ BTC ของบริษัทมีมูลค่าประมาณ 59-60,000 ล้านดอลลาร์ 

ราคาหุ้นของ MicroStrategy ในช่วงครึ่งหลังของปี 2025 แหล่งที่มา: Google Finance

นักลงทุนกำลังลดมูลค่าสินทรัพย์ของบริษัทเนื่องจากความกังวลเกี่ยวกับการเจือจาง หนี้ และความยั่งยืน 

ต้นทุนเฉลี่ยต่อ BTC ของบริษัทอยู่ที่ประมาณ 74,972 ดอลลาร์ และการซื้อล่าสุดส่วนใหญ่อยู่ใกล้จุดสูงสุดของ Bitcoin ในไตรมาสที่ 4 ปี 2025

มูลค่าของบริษัทมากกว่า 95% ขึ้นอยู่กับราคาของ Bitcoin 

หาก BTC ลดลงอย่างรวดเร็ว บริษัทอาจติดกับดัก - ถือครองหนี้และหุ้นบุริมสิทธิ์หลายพันล้านดอลลาร์โดยไม่มีทางออก 

ตัวอย่างเช่น Bitcoin ลดลง 20% ตั้งแต่วันที่ 10 ตุลาคม แต่การสูญเสียของ MSTR มีมากกว่าสองเท่าในช่วงเวลาเดียวกัน 

การเปรียบเทียบผลการดำเนินงานหุ้น MSTR กับ NASDAQ-100 และ S&P 500 ในปี 2025 แหล่งที่มา: Saylor Tracker

อะไรทำให้นี่เป็นความเสี่ยงแบบ Black Swan?

MicroStrategy ใช้กลยุทธ์เชิงรุกเพื่อระดมทุนซื้อ Bitcoin บริษัทขายหุ้นสามัญและออกหุ้นบุริมสิทธิ์ประเภทใหม่

 ปัจจุบันบริษัทมีหนี้แปลงสภาพมากกว่า 8,200 ล้านดอลลาร์ และมีหุ้นบุริมสิทธิ์มากกว่า 7,500 ล้านดอลลาร์ เครื่องมือทางการเงินเหล่านี้ต้องการกระแสเงินสดออกจำนวนมาก: 779 ล้านดอลลาร์ต่อปีในรูปแบบดอกเบี้ยและเงินปันผล

ในระดับปัจจุบัน หาก Bitcoin พุ่งต่ำกว่า 13,000 ดอลลาร์ MicroStrategy อาจล้มละลาย แม้ว่าจะไม่น่าจะเกิดขึ้นในระยะใกล้ แต่ประวัติของ BTC แสดงให้เห็นว่าการปรับฐาน 70-80% เป็นเรื่องปกติ 

การพังทลายครั้งใหญ่ โดยเฉพาะหากมาพร้อมกับวิกฤตสภาพคล่องหรือความผันผวนที่ขับเคลื่อนโดย ETF อาจผลักดันให้บริษัทเข้าสู่ภาวะวิกฤต

หนี้รวมของ Strategy ณ ไตรมาสที่ 3 ปี 2025 แหล่งที่มา: Companies Market Cap

ต่างจาก FTX ที่ MicroStrategy ไม่ใช่ศูนย์ซื้อขาย แต่ผลกระทบของความล้มเหลวอาจลึกซึ้งกว่า บริษัทถือครอง Bitcoin มากกว่าองค์กรใดๆ ยกเว้น ETF และรัฐบาลไม่กี่แห่ง 

การบังคับขายหรือความตื่นตระหนกจากการล่มสลายของ MicroStrategy อาจผลักดันให้ราคา BTC ลดลงอย่างรวดเร็ว - สร้างวงจรป้อนกลับทั่วทั้งตลาดคริปโต

MicroStrategy สัญญาว่าจะไม่ขาย BTC แต่นั่นขึ้นอยู่กับความสามารถในการระดมเงินสด 

ณ ปลายปี 2025 บริษัทมีเงินสำรอง 2,200 ล้านดอลลาร์ นี่เพียงพอที่จะครอบคลุมการจ่ายเงินเป็นเวลาสองปี แต่บัฟเฟอร์นี้อาจหายไปหาก BTC ลดลงและตลาดทุนปิด

โอกาสที่ Strategy ของ Michael Saylor จะล่มสลายมีมากน้อยเพียงใด?

ความน่าจะเป็นไม่ใช่แบบสองทาง แต่ความเสี่ยงกำลังเพิ่มขึ้น

ตำแหน่งปัจจุบันของ MicroStrategy เปราะบาง หุ้นของบริษัทลดลง 50% ในปีนี้ mNAV ของบริษัทต่ำกว่า 0.8× นักลงทุนสถาบันกำลังเปลี่ยนไปใช้ Bitcoin ETF ซึ่งถูกกว่าและซับซ้อนน้อยกว่า 

กองทุนดัชนีอาจตัด MSTR ออกเนื่องจากโครงสร้างของบริษัท ทำให้เกิดกระแสเงินออกแบบพาสซีฟหลายพันล้านดอลลาร์

mNAV ของ MicroStrategy แหล่งที่มา: Saylor Tracker

หาก Bitcoin ลดลงต่ำกว่า 50,000 ดอลลาร์และอยู่ที่ระดับนั้น มูลค่าตลาดของบริษัทอาจลดลงต่ำกว่าภาระหนี้ ณ จุดนั้น ความสามารถในการระดมทุนอาจหมดไป - บังคับให้ตัดสินใจที่ยากลำบาก รวมถึงการขายสินทรัพย์หรือการปรับโครงสร้าง

โอกาสที่จะล่มสลายโดยสิ้นเชิงในปี 2026 ต่ำ แต่ไม่ได้ห่างไกล การประมาณการคร่าวๆ อาจวางความน่าจะเป็นไว้ที่ 10-20% โดยอิงจากความเสี่ยงของงบดุลปัจจุบัน พฤติกรรมตลาด และความผันผวนของ Bitcoin

แต่หากเกิดขึ้นจริง ความเสียหายอาจเกินการล่มสลายของ FTX FTX เป็นศูนย์ซื้อขายแบบรวมศูนย์ MicroStrategy เป็นผู้ถือครอง Bitcoin ที่สำคัญ 

หากการถือครองของบริษัทท่วมตลาด ราคาและความเชื่อมั่นใน Bitcoin อาจได้รับผลกระทบอย่างหนัก อาจกระตุ้นให้เกิดการขายทิ้งในวงกว้างทั่วทั้งตลาดคริปโต