นักลงทุนเริ่มตั้งคำถามว่าใครได้ประโยชน์จริงๆ จากความรุ่งเรืองของ AI

ตลาด AI ไม่ได้มองบริษัททุกแห่งเหมือนว่าอยู่ในระดับเดียวกันอีกต่อไป สถานการณ์เริ่มแตกแยกในช่วงท้ายของปี 2025 เมื่อหุ้นเทคโนโลยีถูกโยนไปมาเหมือนลูกเต้า

การขายหุ้น การปรับตัวขึ้นอย่างรุนแรง ดีลที่ราคาสูงเกินไป และหนี้สินจำนวนมหาศาล ทำให้เกิดความกังวลว่าคลื่นลูก AI นี้กำลังกลายเป็นบางอย่างที่เปราะบางมากขึ้น เหมือนฟองสบู่ และตอนนี้ไม่ใช่แค่เรื่องของว่าใครกำลังพูดถึง AI แต่เป็นเรื่องของว่าใครได้รับเงินและใครเป็นคนจ่ายเงิน ตามรายงานของ CNBC

Stephen Yiu ผู้จัดการเงินที่ Blue Whale Growth Fund กล่าวว่า ตลาดนี้ไม่เคยสนใจมากนักเกี่ยวกับการแยกผู้ชนะออกจากคนที่แค่โยนเงินไปรอบๆ "ทุกบริษัทดูเหมือนกำลังชนะ" Stephen กล่าว "แต่มันสำคัญมากที่จะต้องแยกแยะ" เขาเสริมพร้อมเตือนว่านี่คือสิ่งที่นักลงทุนอาจเริ่มทำในที่สุด

เขาชี้ให้เห็นว่าผู้คน โดยเฉพาะนักลงทุนรายย่อยที่ใช้ ETF ไม่ได้สนใจที่จะดูรายละเอียดภายใน ไม่ว่าจะเป็นสตาร์ทอัพ บริษัทที่เสียเงินสดไปกับโครงสร้างพื้นฐาน AI หรือคนที่แค่รับเงิน ทุกคนถูกรวมเข้าไว้ในกองเดียวกัน นั่นอาจไม่คงอยู่นาน

บิ๊กเทคเทเงินหลายพันล้านเข้าไปในโครงสร้างพื้นฐาน AI ขณะที่โมเดลพัฒนาขึ้น

Stephen แบ่งสิ่งต่างๆ ออกเป็นสามหมวดหมู่ที่ชัดเจน: สตาร์ทอัพ AI เอกชน บริษัทมหาชนที่ใช้จ่ายอย่างหนักกับ AI และบริษัทที่จัดหาโครงสร้างพื้นฐาน กลุ่มแรก บริษัทอย่าง OpenAI และ Anthropic ได้รับเงินทุน 176.5 พันล้านดอลลาร์ในเพียงเก้าเดือนแรกของปี 2025 ตามข้อมูลของ PitchBook

ขณะเดียวกัน ยักษ์ใหญ่อย่าง Amazon, Microsoft และ Meta กำลังออกเช็คจำนวนมหาศาลให้กับผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานอย่าง Nvidia และ Broadcom

กองทุนของ Stephen ไม่ได้มองแค่ที่กระแส พวกเขาตัดสินมูลค่าโดยตรวจสอบว่าบริษัทมีเงินสดอิสระเท่าไรหลังจากการใช้จ่ายด้านทุน เมื่อเทียบกับราคาหุ้น ปัญหาคืออะไร? หุ้น Magnificent 7 ส่วนใหญ่ตอนนี้ "ซื้อขายในราคาพรีเมียมที่สำคัญ" Stephen กล่าว

พวกเขาลงทุนอย่างจริงจังในการใช้จ่าย AI และตัวเลขของพวกเขาดูป่องเป็นผลลัพธ์ เขากล่าวว่าเขาจะไม่แตะต้องผู้ใช้จ่าย AI ตอนนี้ แม้ว่าเขาจะเชื่อในอนาคตของเทคโนโลยี จุดสนใจของเขาอยู่ที่บริษัทที่ได้รับเงิน ไม่ใช่บริษัทที่เผาเงินเพื่อไล่ตามผลตอบแทนในอนาคต

Julien Lafargue ผู้นำกลยุทธ์ตลาดที่ Barclays Private Bank and Wealth Management กล่าวว่า ฟองสบู่ทั้งหมดนี้ไม่ได้อยู่ทุกที่ มันเข้มข้นอยู่ใน "ส่วนเฉพาะมากกว่าในตลาดที่กว้างขึ้น" และปัญหาที่แท้จริงคืออะไร? มันคือบริษัทที่ขี่กระแส AI โดยไม่มีรายได้มาแสดง

Julien ยกตัวอย่าง "บริษัทที่เกี่ยวข้องกับควอนตัมคอมพิวติ้งบางแห่ง" เป็นตัวอย่างที่รถไฟกระแสออกจากสถานีโดยไม่มีผลกำไรในสายตา "การกำหนดตำแหน่งของนักลงทุนดูเหมือนขับเคลื่อนด้วยความมองโลกในแง่ดีมากกว่าผลลัพธ์ที่จับต้องได้" เขากล่าว "การแยกแยะคือสิ่งสำคัญ"

ต้นทุนสินทรัพย์ที่เพิ่มขึ้นทำให้โมเดลธุรกิจของผู้ใช้จ่าย AI ซับซ้อนขึ้น

การเปลี่ยนแปลงตลาด AI ยังเปิดเผยว่าชื่อใหญ่ที่สุดกำลังเปลี่ยนแปลงอย่างไร บิ๊กเทค ที่เคยภูมิใจในการเป็นสินทรัพย์เบา ตอนนี้กำลังซื้อที่ดิน สร้างศูนย์ข้อมูล และกลืนกิน GPU

บริษัทอย่าง Google และ Meta ไม่ใช่บริษัทซอฟต์แวร์อีกต่อไป พวกเขาเป็นไฮเปอร์สเกลเลอร์ที่มีค่าใช้จ่ายทางกายภาพ การเปลี่ยนแปลงนั้นไม่ได้แค่กินเงินสด มันเปลี่ยนวิธีที่นักลงทุนควรมองพวกเขาโดยสิ้นเชิง

Dorian Carrell ผู้ดูแลรายได้หลายสินทรัพย์ที่ Schroders กล่าวว่า วิธีการเก่าๆ ในการประเมินมูลค่าบริษัทเหล่านี้ไม่เพียงพออีกต่อไป "เราไม่ได้บอกว่ามันจะไม่ได้ผล" Dorian กล่าว "แต่เรากำลังบอกว่า คุณควรจ่ายหลายเท่าสูงขนาดนั้นโดยมีความคาดหวังการเติบโตสูงฝังอยู่หรือไม่?"

เพื่อให้การสร้าง AI ดำเนินต่อไป บริษัทเทคไปที่ตลาดหนี้ในปีนี้ Meta และ Amazon ต่างใช้เส้นทางนั้น แต่ตามที่ Ben Barringer หัวหน้าวิจัยเทคที่ Quilter Cheviot กล่าว พวกเขายังอยู่ในสถานะเงินสดสุทธิ

นั่นแตกต่างกันมากจากบริษัทที่แทบจะยืนไม่ไหว "ตลาดหนี้เอกชนจะน่าสนใจมากในปีหน้า" Dorian เสริม

Stephen เตือนว่า เว้นแต่รายได้ที่ขับเคลื่อนด้วย AI จะเกินสิ่งที่ใช้จ่ายไป กำไรสุทธิจะแคบลง และนักลงทุนจะเริ่มถามคำถามที่ยากขึ้น

โครงสร้างพื้นฐานและฮาร์ดแวร์ไม่คงอยู่ตลอดไป พวกมันสึกหรอ ต้นทุนของการสึกหรอนั้นยังไม่เห็นในงบกำไรขาดทุน "มันยังไม่ได้เป็นส่วนหนึ่งของ P&L" Stephen กล่าว "ปีหน้าเป็นต้นไป ค่อยๆ มันจะทำให้ตัวเลขสับสน ดังนั้นจะมีการแยกแยะมากขึ้นเรื่อยๆ"

ถ้าคุณกำลังอ่านสิ่งนี้ คุณนำหน้าอยู่แล้ว ติดตามกับจดหมายข่าวของเรา