เมื่อการเข้าถึงกลายเป็นปัจจัยสำคัญในเวนเจอร์แคปิทัล การทำความเข้าใจว่าเงินทุนเข้าถึงบริษัทที่มีแนวโน้มดีที่สุดอย่างไรจำเป็นต้องมองให้ไกลกว่าดีลแต่ละรายการ ในการสัมภาษณ์นี้ Dmitry Volkov ผู้ก่อตั้ง Social Discovery Group อธิบายแนวทางกองทุนของกองทุน (fund-of-funds) ของ SDV บทบาทของความเชื่อมั่นในช่วงเริ่มต้น และวิธีการสร้างมูลค่าในตลาดเวนเจอร์ทั่วโลก
1. คุณมาสร้างบริษัทลงทุนที่ลงทุนในกองทุนแทนที่จะลงทุนโดยตรงในบริษัทได้อย่างไร?
ผมเริ่มต้นในฐานะผู้ดำเนินงาน ไม่ใช่นักลงทุน ผมสร้าง Social Discovery Group และใช้เวลาหลายปีในการขยายธุรกิจเทคโนโลยี การลงทุนมาในภายหลัง เกือบจะเป็นผลสืบเนื่องจากการอยู่ภายในบริษัทเหล่านั้นและเห็นว่าเงินทุนและการเข้าถึงทำงานอย่างไรจริงๆ
สิ่งที่ผมสังเกตเห็นเมื่อเวลาผ่านไปคือบริษัทที่น่าสนใจที่สุดแทบจะเข้าถึงไม่ได้ผ่านดีลโดยตรง การสนทนาในช่วงแรกๆ เกิดขึ้นแล้วภายในกลุ่มเล็กๆ ของกองทุนเวนเจอร์ที่มีความสัมพันธ์ลึกซึ้งกับผู้ก่อตั้ง นั่นคือจุดที่ความเชื่อมั่นเกิดขึ้นก่อน
เมื่อสิ่งนั้นชัดเจน มันเปลี่ยนวิธีที่เราคิดเกี่ยวกับการลงทุน แทนที่จะพยายามแข่งขันเพื่อการจัดสรรแต่ละรายการ เรามุ่งเน้นที่การทำงานกับกองทุนที่มองเห็นโอกาสเหล่านั้นอย่างสม่ำเสมอตั้งแต่เริ่มต้น นั่นคือวิธีที่แนวทางกองทุนของกองทุนกลายเป็นศูนย์กลางของ SDV
2. คุณสามารถอธิบายโมเดลการลงทุนของ SDV ในแบบง่ายๆ ได้ไหม?
ในทางปฏิบัติ เราลงทุนส่วนใหญ่ในกองทุนเวนเจอร์และไปรเวทอิควิตี้ เราทำการลงทุนโดยตรงบ้างแต่ไม่ใช่แกนหลักของโมเดล
วิธีง่ายๆ ในการอธิบายคือการเข้าถึง บริษัทหลายแห่งที่ผู้คนสนใจเป็นไปไม่ได้ที่จะลงทุนโดยตรง สิ่งที่เป็นไปได้คือการลงทุนในกองทุนที่มีความเข้าใจลึกซึ้งและความเชื่อมั่นที่จะสนับสนุนพวกเขาตั้งแต่เริ่มต้น
ดังนั้นแทนที่จะพยายามเลือกผู้ชนะแต่ละราย เราใช้เวลาระบุผู้จัดการกองทุนที่ทำสิ่งนั้นได้ดีซ้ำแล้วซ้ำเล่า นั่นให้การเปิดรับกับบริษัทที่เราไม่สามารถเข้าถึงได้ในขณะที่ยังได้รับประโยชน์จากการกระจายความเสี่ยงและการตัดสินใจอย่างมืออาชีพ
3. คุณพูดถึงการเข้าถึงยูนิคอร์นในช่วงเริ่มต้นบ่อยครั้ง มียูนิคอร์นกี่ตัวในพอร์ตการลงทุนของคุณในปัจจุบัน?
ทั่วทั้งพอร์ตโฟลิโอ เรามีการเปิดรับกับยูนิคอร์น 69 แห่งในปัจจุบัน
ตัวเลขนั้นสำคัญน้อยกว่าการแยกย่อย หากคุณตัดบริษัทที่มีมูลค่าสูงกว่าหนึ่งพันล้านดอลลาร์แล้วเมื่อกองทุนเข้าไป ตัวเลขคือ 48 เหล่านี้เป็นบริษัทที่ได้รับการสนับสนุนในช่วงเริ่มต้น ก่อนที่ผลลัพธ์จะชัดเจน
ความแตกต่างนั้นสำคัญเพราะการเปิดรับในช่วงเริ่มต้นเป็นที่ที่มูลค่าส่วนใหญ่มักถูกสร้างขึ้น
4. คุณมองเห็นยูนิคอร์นในอนาคตตั้งแต่เริ่มต้นได้อย่างไร โดยเฉพาะอย่างยิ่งทางอ้อมผ่านกองทุน?
ในขั้นนี้ เราไม่ได้คิดในแง่ของการมองเห็นบริษัทแต่ละราย โฟกัสอยู่ที่คน
เราดูผู้จัดการกองทุนอย่างใกล้ชิด พวกเขาคิดเกี่ยวกับความเสี่ยงอย่างไร พวกเขาสม่ำเสมอแค่ไหนในแต่ละวงจร และพวกเขามีวินัยแค่ไหนกับเงินทุน เมื่อเวลาผ่านไป ลักษณะเหล่านั้นจะชัดเจนมาก
ผู้ก่อตั้งที่แข็งแกร่งสร้างบริษัทที่แข็งแกร่ง สิ่งที่กองทุนที่ยอดเยี่ยมทำได้ดีคือค้นหาผู้ก่อตั้งเหล่านั้นตั้งแต่เริ่มต้นและสนับสนุนพวกเขาผ่านช่วงที่ยากลำบาก งานของเราคือระบุกองทุนเหล่านั้นก่อนที่ส่วนที่เหลือของตลาดจะแออัดเข้ามา
5. พอร์ตการลงทุนเวนเจอร์ของ SDV มีมูลค่ามากกว่า 100 ล้านดอลลาร์ กองทุนที่มีขนาดนั้นเข้าถึงกองทุนชั้นนำอย่าง Khosla Ventures, NEA, Bain หรือ Oaktree ได้อย่างไร?
การเข้าถึงในปัจจุบันมีความเกี่ยวข้องกับขนาดเพียงอย่างเดียวน้อยมาก มันเกี่ยวกับวิธีที่คุณประพฤติตัวเมื่อเวลาผ่านไปมากกว่า
เราสร้างความสัมพันธ์ข้ามหลายชุดของกองทุน และเราเข้าหาพวกเขาด้วยกรอบความคิดระยะยาว เราเป็น LP ซ้ำๆ ไม่ใช่เงินทุนฉวยโอกาส นั่นสำคัญ โดยเฉพาะเมื่อตลาดเปลี่ยนและเงินทุนกลายเป็นเลือกมากขึ้น
ปัจจัยสำคัญอีกประการคือเรามาจากพื้นฐานการดำเนินงาน เราเข้าใจว่าการสร้างบริษัทผ่านความไม่แน่นอนหมายความว่าอย่างไร ไม่ใช่แค่ผ่านวงจรการเติบโต มุมมองร่วมกันนั้นมักสร้างระดับความไว้วางใจที่แตกต่างกับผู้จัดการกองทุน
สุดท้าย เราตัดสินใจเด็ดขาดเมื่อเราผูกพัน เราทำงานตั้งแต่เริ่มต้น เราเคลื่อนไหวอย่างรวดเร็ว และเรายืนหยัดตามการตัดสินใจของเรา สำหรับกองทุนชั้นนำ การผสมผสานของความสม่ำเสมอ ความเข้าใจ และความเชื่อมั่นนั้นมักสำคัญกว่าการเขียนเช็คที่ใหญ่ที่สุด
6. มันยากแค่ไหนสำหรับกองทุนที่จะเข้าสู่ดีลชั้นนำในปัจจุบัน?
มันยากขึ้นอย่างมีนัยสำคัญกว่าที่เคยเป็นเมื่อห้าปีที่แล้ว
ตลาดมีขั้วมากขึ้น กลุ่มเล็กๆ ของกองทุนที่ตั้งขึ้นแล้วมองเห็นโอกาสคุณภาพสูงสุดส่วนใหญ่ตั้งแต่เริ่มต้น มักจะก่อนที่รอบจะมองเห็นได้อย่างกว้างขวาง เมื่อดีลเข้าถึงผู้ชมที่กว้างขึ้น การจัดสรรส่วนใหญ่ถูกตัดสินใจแล้ว
สำหรับกองทุนใหม่หรือเล็กกว่า นั่นทำให้การเข้าถึงยากขึ้นเรื่อยๆ พลวัตนี้ได้เปลี่ยนวิธีการกระจายมูลค่าทั่วทั้งระบบนิเวศและเป็นหนึ่งในเหตุผลที่การเลือกผู้จัดการกลายเป็นสิ่งสำคัญกว่าที่เคยเป็น
7. คุณได้กล่าวถึง OpenAI, Revolut, Flo, Patreon ในหมู่บริษัทในพอร์ตโฟลิโอที่ขยายของคุณ นักลงทุนควรเข้าใจการเปิดรับนั้นอย่างไรให้ถูกต้อง?
ประเด็นสำคัญคือการเข้าใจโครงสร้างของการเปิดรับนั้น
ในกรณีส่วนใหญ่ เราลงทุนผ่านกองทุนที่สนับสนุนบริษัทเหล่านี้ตั้งแต่เริ่มต้น นั่นแตกต่างจากการถือหุ้นโดยตรงและมาพร้อมกับลักษณะการกำกับดูแล สภาพคล่อง และความเสี่ยงที่แตกต่างกัน เรามีการลงทุนโดยตรงบ้างเช่นกัน แต่พวกเขาไม่ใช่แหล่งหลักของการเปิดรับ
สิ่งที่สะท้อนคือความสามารถของเราในการระบุและเข้าถึงกองทุนที่สนับสนุนบริษัทที่แข็งแกร่งในช่วงเริ่มต้นอย่างสม่ำเสมอ มันไม่ได้เกี่ยวกับการเลือกบริษัทแต่ละรายในแยกเดี่ยว แต่เกี่ยวกับการเข้าถึงซ้ำได้ผ่านผู้จัดการที่เชื่อถือได้
8. มูลค่ารวมที่สร้างขึ้นโดยกองทุนที่ SDV ลงทุนคือเท่าไร?
เรามักหลีกเลี่ยงตัวเลขมูลค่าหัวข้อเพราะพวกเขาอาจทำให้เข้าใจผิด
หากคุณดูมูลค่าที่สร้างขึ้นตามส่วนของกรรมสิทธิ์ที่ถือโดยกองทุนที่เราลงทุน ตัวเลขรวมอยู่ที่ประมาณ 20 ถึง 25 พันล้านดอลลาร์ นั่นให้ภาพที่สมจริงยิ่งขึ้นของขนาดที่เกี่ยวข้อง
สิ่งที่สำคัญสำหรับเราคือโครงสร้างเบื้องหลังตัวเลขนั้น ด้วยพอร์ตโฟลิโอประมาณ 100 ล้านดอลลาร์ เราได้รับการเปิดรับกับกองทุนที่จัดการสินทรัพย์ใหญ่กว่าหลายเท่า ความไม่สมมาตรนั้นเป็นศูนย์กลางของวิธีที่กลยุทธ์ทำงาน
9. ทำไมไม่ประเมินมูลค่ารวมของบริษัททั้งหมดในพอร์ตโฟลิโอของคุณ?
เพราะตัวเลขนั้นจะไม่ให้ข้อมูลโดยเฉพาะ
หากคุณรวมมูลค่าของบริษัททั้งหมดข้ามกองทุนพื้นฐาน รวมถึงบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่ ยอดรวมจะเกิน 1 ล้านล้านดอลลาร์ แต่ตัวเลขนั้นจะไม่สะท้อนกรรมสิทธิ์ที่แท้จริง สภาพคล่อง หรือผลลัพธ์ที่เกิดขึ้นจริง
เราชอบที่จะมุ่งเน้นไปที่ตัวชี้วัดที่ป้องกันได้และมีความหมาย การดูมูลค่าที่สร้างขึ้นในระดับกองทุนให้ภาพที่ชัดเจนและซื่อสัตย์ยิ่งขึ้น
10. อะไรทำให้ SDV มีตำแหน่งที่ไม่เหมือนใครในระบบนิเวศเวนเจอร์ในปัจจุบัน?
SDV ดำเนินงานที่จุดตัดของการเป็นผู้ประกอบการ เวนเจอร์แคปิทัลทั่วโลก และความร่วมมือด้านเงินทุนระยะยาว
เรานำมุมมองของผู้ดำเนินงาน มุมมองทั่วโลกข้ามตลาด และความสัมพันธ์ที่ยาวนานกับผู้จัดการกองทุนชั้นนำ ความสัมพันธ์เหล่านั้นถูกสร้างขึ้นเมื่อเวลาผ่านไปและข้ามสภาพแวดล้อมตลาดที่แตกต่างกัน
ในภูมิทัศน์เวนเจอร์ที่การเข้าถึงกำหนดรูปผลลัพธ์มากขึ้น บทบาทของเราคือทำหน้าที่เป็นหุ้นส่วนระยะยาวที่มั่นคง เรามุ่งเน้นที่การเชื่อมต่อเงินทุนกับผู้จัดการที่แสดงให้เห็นอย่างสม่ำเสมอถึงความสามารถในการสร้างบริษัทที่ยั่งยืน
