นักลงทุนคริปโตได้รับการคุ้มครองที่สำคัญในกรณีล้มละลาย แม้ว่ากฎ "อนุรักษ์นิยม" จะคุกคามสภาพคล่อง

กระทรวงการคลังของสหราชอาณาจักรได้กำหนดเดือนตุลาคม 2027 เป็นวันที่ระบบควบคุมสินทรัพย์ดิจิทัลทั้งหมดจะมีผลบังคับใช้

เป็นครั้งแรกที่ตลาดแลกเปลี่ยน ผู้ดูแลทรัพย์สิน และตัวกลางคริปโตอื่นๆ ที่ให้บริการลูกค้าในสหราชอาณาจักรทราบว่าพวกเขาจะต้องได้รับอนุญาตจาก FCA ภายใต้กฎแบบ FSMA เพื่อดำเนินธุรกิจต่อไป แทนที่จะเป็นเพียงการลงทะเบียนป้องกันการฟอกเงินและคำเตือนความเสี่ยง

ปฏิกิริยาต่อการเคลื่อนไหวนี้แบ่งแยกทั่วทั้งอุตสาหกรรม

Freddie New หัวหน้าเจ้าหน้าที่นโยบายที่ Bitcoin Policy UK เรียกกำหนดเวลานี้ว่า "ไม่มีอะไรนอกจากตลกร้าย" โดยโต้แย้งว่าสหราชอาณาจักร "ไม่เพียงแต่ถูกทิ้งไว้ข้างหลัง แต่แทบจะไม่ได้อยู่ในการแข่งขันเดียวกัน" เมื่อเทียบกับระบบ MiCA ของสหภาพยุโรปที่ใช้งานอยู่แล้วและวาระการออกกฎหมายของสหรัฐฯ ที่เคลื่อนไหวอย่างรวดเร็ว

ในอีกด้านหนึ่ง รัฐมนตรีสหราชอาณาจักรขายแพ็คเกจนี้ว่าเป็นการจัดการที่ล่าช้าซึ่งนำคริปโต "เข้ามาอยู่ในขอบเขต" และใช้มาตรฐานที่คุ้นเคยเกี่ยวกับความโปร่งใสและการกำกับดูแล

Lucy Rigby KC MP เลขานุการเศรษฐกิจแห่งกระทรวงการคลัง กล่าวว่า:

อย่างไรก็ตาม สำหรับตลาดคริปโตของสหราชอาณาจักร สัญญาณนี้เกี่ยวข้องกับลำดับขั้นตอนมากกว่าคำพูด

ขอบเขตที่มีวันที่กำหนด ซึ่งสนับสนุนโดยการปรึกษาหารือของ FCA ที่เริ่มจัดทำแผนกิจกรรมคริปโตเฉพาะเข้าสู่คู่มือ บอกบริษัทว่านี่ไม่ใช่การทดลองความคิดอีกต่อไป มันเป็นโครงการพัฒนาที่ต้องมีงบประมาณ จัดลำดับความสำคัญ และในบางกรณี กำหนดราคาในส่วนต่างและการตัดสินใจเกี่ยวกับผลิตภัณฑ์

ใครอยู่ภายในขอบเขต?

การเปลี่ยนแปลงที่สำคัญที่สุดไม่ใช่วันที่ แต่เป็นผู้ที่ถูกจับโดยขอบเขตและเพื่ออะไร

ในการปรึกษาหารือ FCA ก้าวข้ามภาษาที่หลวมๆ ของ "ตลาดแลกเปลี่ยนและกระเป๋าเงิน" และระบุกิจกรรมที่คาดว่าจะกำกับดูแลเมื่อเครื่องมือตามกฎหมายของกระทรวงการคลังมีผลบังคับใช้

กิจกรรมเหล่านั้นรวมถึงการออก stablecoins ที่มีคุณสมบัติ การปกป้องสินทรัพย์คริปโตที่มีคุณสมบัติและการลงทุนที่เชื่อมโยงกับคริปโตบางอย่าง และการดำเนินการแพลตฟอร์มการซื้อขายสินทรัพย์คริปโต (CATP) นอกจากนี้ยังครอบคลุมการทำธุรกรรมในฐานะตัวการหรือตัวแทน การจัดการข้อตกลงในสินทรัพย์คริปโต และการเสนอการ staking เป็นบริการ

รายการนั้นมีความสำคัญเพราะมันสอดคล้องกับโครงสร้างจริงของอุตสาหกรรม บริษัทเดียวอาจดำเนินการสมุดคำสั่งซื้อ ถือสินทรัพย์ของลูกค้าในกระเป๋าเงินรวม กำหนดเส้นทางการไหลไปยังสถานที่ของบุคคลที่สาม และเสนอการ staking เพิ่มเติม

ภายใต้ระบบที่เสนอ ฟังก์ชันเหล่านั้นไม่ใช่คุณสมบัติเสริมของ "การเป็นตลาดแลกเปลี่ยน" อีกต่อไป พวกมันเป็นกิจกรรมที่มีการควบคุมแยกต่างหากพร้อมด้วยความคาดหวังในระบบและการควบคุมของตนเอง และภาระผูกพันในการกำกับดูแล

ในขณะเดียวกัน ขอบเขตยังใช้กับกิจกรรมที่ดำเนินการ "โดยวิธีทางธุรกิจในสหราชอาณาจักร" ซึ่งเป็นเรื่องตรงไปตรงมาสำหรับแพลตฟอร์มในประเทศ แต่น้อยกว่ามากสำหรับตลาดแลกเปลี่ยนนอกชายฝั่ง นายหน้า หรือส่วนติดต่อผู้ใช้ DeFi ที่มีผู้ใช้ในสหราชอาณาจักรแต่เป็นนิติบุคคลในต่างประเทศ

นั่นคือที่ที่คำถามยากที่สุดสำหรับโครงสร้างตลาดอยู่ สหราชอาณาจักรสามารถควบคุมการเป็นตัวกลางและแพลตฟอร์มการซื้อขาย แต่ไม่สามารถเขียนโค้ดโอเพนซอร์สใหม่ได้

ตามที่ New ชี้ให้เห็น ไม่มีกฎหมายของประเทศใดสามารถควบคุม Bitcoin หรือ Ethereum ที่ชั้นโปรโตคอลได้โดยตรง มันสามารถเล็งเป้าไปที่สะพานที่ผู้คนพบกับโปรโตคอลเหล่านั้นเท่านั้น

นั่นทำให้เกิดขอบของ DeFi ที่ยังไม่ได้กำหนด

หากอินเทอร์เฟซเว็บที่เข้าถึงได้จากสหราชอาณาจักรนำผู้ใช้ไปยังสัญญาอัจฉริยะโดยตรงโดยไม่ต้องใช้เครื่องจับคู่แบบรวมศูนย์ นั่นเป็น "การดำเนินการแพลตฟอร์มการซื้อขาย" "การจัดการข้อตกลง" หรือไม่ใช่ทั้งสองอย่าง?

วิธีที่ FCA ตอบคำถามนั้นจะกำหนดว่าสภาพคล่องของ DeFi ยังคงเข้าถึงได้สำหรับสถาบันในสหราชอาณาจักรผ่านช่องทางที่ปฏิบัติตามกฎหมายหรือไม่ หรือถูกผลักไปอยู่หลังการบล็อกทางภูมิศาสตร์ มันอาจทำให้ DeFi อยู่ในโซนระหว่างสีเทาที่มีเพียงลูกค้ารายย่อยนอกชายฝั่งเท่านั้นที่สามารถเข้าร่วมได้

ดังนั้น หน่วยงานกำกับดูแลมีชุดเครื่องมือส่งเสริมและการทดสอบขอบเขตที่พวกเขาสามารถใช้ที่ขอบได้แล้ว แต่ยังไม่มีการวาดเส้นโดยละเอียด

สิทธิในทรัพย์สิน

ในขณะที่การอนุญาตยังห่างไกลสองปี ระบบกฎหมายสำหรับการมีส่วนร่วมของสถาบันได้เปลี่ยนไปแล้ว

พระราชบัญญัติทรัพย์สิน (สินทรัพย์ดิจิทัล ฯลฯ) ปี 2025 ได้รับพระบรมราชานุญาตเมื่อต้นเดือนนี้ โดยนำข้อเสนอแนะของคณะกรรมการกฎหมายที่ว่าสินทรัพย์ดิจิทัลบางอย่างควรได้รับการยอมรับว่าเป็นรูปแบบทรัพย์สินส่วนบุคคลที่แตกต่าง

ในทางปฏิบัติ สิ่งนี้ให้พื้นฐานที่ชัดเจนแก่ศาลอังกฤษในการปฏิบัติต่อโทเค็นคริปโตเป็นทรัพย์สินที่สามารถเป็นเจ้าของ โอน และบังคับใช้ได้ สิ่งนี้ใช้ได้แม้ว่าพวกมันจะไม่เข้ากับหมวดหมู่ดั้งเดิมของสินค้าที่จับต้องได้หรือ "สิ่งในการกระทำ"

สำหรับนายหน้าชั้นนำและการดูแลทรัพย์สิน สิ่งนี้มีความสำคัญ

หนึ่งในคำถามที่ยากที่สุดสำหรับคณะกรรมการความเสี่ยงของสถาบันคือสิ่งที่เกิดขึ้นในกรณีล้มละลาย: หากผู้ดูแลทรัพย์สินในสหราชอาณาจักรล้มเหลว เหรียญของลูกค้าจะถูกแยกออกอย่างชัดเจนเป็นทรัพย์สินที่ถือในทรัสต์หรือไม่ หรือพวกเขาเสี่ยงที่จะถูกรวมเข้าไปในทรัพย์สินทั่วไปและแบ่งปันกับเจ้าหนี้รายอื่น?

พระราชบัญญัตินี้ไม่ได้รับประกันการห่างไกลจากการล้มละลายในทุกโครงสร้างอย่างมหัศจรรย์ อย่างไรก็ตาม ผลลัพธ์จะยังคงขึ้นอยู่กับวิธีการจัดการการดูแลทรัพย์สิน สินทรัพย์ของลูกค้าถูกแยกอย่างเหมาะสมหรือไม่ บันทึกถูกเก็บอย่างไร และสัญญาระบุเกี่ยวกับการควบคุมและการนำไปใช้ซ้ำอย่างไร

แต่ความไม่แน่นอนของกฎหมายทรัพย์สินลดลง ผู้ดูแลทรัพย์สินและทนายความของพวกเขาสามารถเขียนข้อกำหนด ตารางหลักประกัน และการจัดการความปลอดภัยภายใต้กฎหมายอังกฤษด้วยความมั่นใจมากขึ้นเกี่ยวกับวิธีที่ศาลจะปฏิบัติต่อประเภทสินทรัพย์พื้นฐาน

สิ่งนี้สร้างความไม่ตรงกันของเวลาซึ่งเป็นประโยชน์สำหรับผู้จัดสรรรายใหญ่ การอนุญาตตามกฎระเบียบให้ดำเนินการเป็นผู้ดูแลทรัพย์สินคริปโตหรือสถานที่ซื้อขายภายใต้ FSMA จะไม่มีอยู่จนถึงปี 2027 แต่สถานะทางกฎหมายของสินทรัพย์พื้นฐานได้รับการชี้แจงแล้ว

สิ่งนี้ให้โอกาสแก่บริษัทในการเริ่มออกแบบข้อกำหนดการดูแลทรัพย์สิน ข้อตกลงหลักประกันแบบไตรภาคี และกรอบมาร์จิ้นในวันนี้ โดยรู้ว่าสิทธิในทรัพย์สินอยู่บนพื้นฐานที่มั่นคงขึ้น แม้ว่าขอบเขตการกำกับดูแลยังคงอยู่ในระหว่างการสร้าง

Stablecoins

หากการปฏิรูปทรัพย์สินเป็นขาหนึ่งของเก้าอี้สถาบัน นโยบาย stablecoin ก็เป็นอีกขาหนึ่ง

การปรึกษาหารือของธนาคารแห่งอังกฤษเกี่ยวกับ stablecoins เชิงระบบร่างโมเดลที่อนุรักษ์นิยมอย่างตั้งใจสำหรับเหรียญที่ผูกกับปอนด์สเตอร์ลิงที่ใช้กันอย่างแพร่หลายในการชำระเงิน

ภายใต้ข้อเสนอ ผู้ออกที่ถูกกำหนดให้เป็นระบบจะต้องสำรองหนี้สินอย่างน้อย 40% ด้วยเงินฝากที่ไม่มีผลตอบแทนที่ธนาคารแห่งอังกฤษ โดยส่วนที่เหลือเป็นหนี้รัฐบาลสหราชอาณาจักรระยะสั้น

โครงสร้างนั้นมีเป้าหมายเพื่อเพิ่มความแน่นอนในการไถ่ถอนและจำกัดความเสี่ยงในการวิ่งถอนเงิน แต่มันยังบีบอัตราส่วนดอกเบี้ยที่ทำให้ stablecoins ที่อยู่ในสกุลเงิน USD เป็นธุรกิจที่ทำกำไรได้มาก

สำหรับผู้ออก "GBPC" ที่คาดหวัง การจอดเงินสำรองส่วนใหญ่ที่ผลตอบแทนเป็นศูนย์เปลี่ยนเศรษฐศาสตร์อย่างมีนัยสำคัญ มันไม่รับประกันว่าเหรียญปอนด์สเตอร์ลิงไม่สามารถทำงานในระดับใหญ่ได้ แต่มันยกระดับมาตรฐานสำหรับโมเดลธุรกิจ โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากผู้ใช้ยังคงเลือกคู่ดอลลาร์เป็นค่าเริ่มต้นสำหรับการซื้อขายและการชำระบัญชี

ผลที่ตามมา สหราชอาณาจักรอาจจบลงด้วยภาคส่วน stablecoin ในประเทศที่เล็ก ปลอดภัยมาก และมีการกำกับดูแลอย่างเข้มงวด ในขณะที่สภาพคล่องส่วนใหญ่ยังคงอยู่ในผลิตภัณฑ์ USD นอกชายฝั่งที่อยู่นอกขอบเขตการกำกับดูแลความมั่นคง

การบังคับใช้กฎหมาย?

ทับซ้อนทั้งหมดนี้คือคำถามก่อนการบังคับใช้

วันที่เริ่มต้นเดือนตุลาคม 2027 ไม่ใช่ระยะผ่อนผันสองปี แรงกดดันในการบังคับใช้มักจะมาถึงเร็ว ผ่าน "ความคาดหวัง" ในการกำกับดูแล การตรวจสอบการส่งเสริมทางการเงิน และความเสี่ยงของธนาคารและผู้ให้บริการชำระเงิน

ภาษาของ FCA เองได้แสดงให้เห็นก่อนหน้านี้ว่าสินทรัพย์คริปโตส่วนใหญ่ยังคงมีความเสี่ยงสูงและผู้บริโภคควรเตรียมพร้อมที่จะสูญเสียเงินทั้งหมดที่พวกเขาลงทุน

นั่นเป็นคำเตือนว่าการอนุญาต เมื่อมาถึง จะเกี่ยวกับระบบและการควบคุม ไม่ใช่เกี่ยวกับการรับรองคุณค่าของโทเค็นใดๆ

เมื่อพิจารณาสิ่งนี้ บุคคลในอุตสาหกรรมเช่นนักลงทุนเงินร่วม Mike Dudas กังวลว่าข้อความ "กฎของถนน" ที่ซ้ำๆ เป็นบทนำสู่เวอร์ชันของสหราชอาณาจักรของ "ยุค Gensler"

ในสถานการณ์นั้น หน่วยงานกำกับดูแลจะนำเข้ามาตรฐานของสถานที่ซื้อขายแบบดั้งเดิมและใช้กับธุรกิจคริปโตอย่างรุนแรง โดยเฉพาะอย่างยิ่งเกี่ยวกับการเฝ้าระวังการละเมิดตลาดและความยืดหยุ่นในการดำเนินงานในตลาด 24/7

อย่างไรก็ตาม อีกเส้นทางที่เป็นไปได้สะท้อนในคำพูดของกระทรวงการคลังเอง มันเป็นระบบที่ปรับเทียบมากขึ้นซึ่งจับคู่มาตรฐานสูงในการดูแลทรัพย์สิน การกำกับดูแล และการเปิดเผยข้อมูลกับการยอมรับว่าไม่ใช่ทุกบริษัทคริปโตสามารถหรือควรได้รับการปฏิบัติเหมือนธนาคารเพื่อการลงทุนเต็มรูปแบบ

อย่างไรก็ตาม ความเป็นจริงของสถานการณ์จะอยู่ระหว่างขั้วเหล่านั้น และนักค้าจะรู้สึกถึงมันก่อนปี 2027

ดังนั้น การพัฒนาเครื่องมือเฝ้าระวัง การแยกสินทรัพย์ของลูกค้า การทดสอบความยืดหยุ่น และการกำกับดูแลการรับโทเค็นมีแนวโน้มที่จะเริ่มต้นล่วงหน้าก่อนกำหนดเวลาตามกฎหมาย

โพสต์ นักลงทุนคริปโตได้รับการคุ้มครองที่สำคัญในกรณีล้มละลาย แม้ว่ากฎ "อนุรักษ์นิยม" จะคุกคามสภาพคล่อง ปรากฏครั้งแรกบน CryptoSlate