Morgan Stanley มอบเหตุผลให้นักลงทุนหุ้น Google คิดทบทวนการใช้จ่ายด้าน AI

นักลงทุนหุ้น Google ส่วนใหญ่เตรียมรับมือกับปัญหาค่าใช้จ่าย AI อีกครั้ง

เพื่อให้เข้าใจบริบท บริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่ได้ปรับเพิ่มคำแนะนำ capex เต็มปี 2026 เป็น 180,000 ล้านถึง 190,000 ล้านดอลลาร์ โดยระบุว่าความต้องการด้าน AI compute นั้น "ไม่เคยมีมาก่อน"

ในขณะเดียวกัน capex ปี 2027 คาดว่าจะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญจากปี 2026 ตามรายงานผลประกอบการไตรมาส 1

ดังนั้น Wall Street จึงรู้สึกว่า Alphabet (GOOGL) บริษัทแม่ของ Google จะยังคงทุ่มเงินไปกับชิป ศูนย์ข้อมูล และความจุคลาวด์ต่อไป ขณะที่นักลงทุนรอหลักฐานว่าการใช้จ่ายดังกล่าวจะสามารถแปลงเป็นยอดขายที่ยั่งยืนได้

บันทึกล่าสุดของ Morgan Stanley เปลี่ยนกรอบความคิดนี้

ในบันทึกที่แบ่งปันกับฉัน ธนาคารชี้ให้เห็นว่าข้อตกลงเช่า compute ราคาสูงโดยประมาณของ Google กับ SpaceX เป็นสัญญาณสำคัญว่า Alphabet อาจไม่ได้แค่ไล่ตามความจุเพียงอย่างเดียว

บริษัทอาจกำลังวางตำแหน่งผลิตภัณฑ์ AI เพื่อสร้างรายได้จากความจุนั้นได้เร็วกว่าที่ Wall Street คาดการณ์ไว้ในตอนแรก

นักลงทุนยังคงกังวลเกี่ยวกับค่าใช้จ่าย AI ที่เพิ่มขึ้นของ Google แต่ Morgan Stanley มองว่าค่าใช้จ่ายดังกล่าวอาจสะท้อนถึงโอกาสสร้างรายได้ที่ใหญ่กว่าด้วย

จึงทิ้งคำถามไว้ว่า: การใช้จ่าย AI ยังคงเป็นความเสี่ยงต่อมาร์จิน หรือเป็นสัญญาณที่ชัดเจนที่สุดว่าเครื่องยนต์การเติบโตถัดไปของ Alphabet กำลังก่อตัวแล้ว?

มุมมองแง่บวกของ Morgan Stanley ต่อการใช้จ่าย AI ของ Google 

Morgan Stanley กล่าวว่าการใช้จ่าย AI ของ Alphabet ไม่ควรมองเป็นเพียงปัญหาด้านต้นทุน

ธนาคารโต้แย้งว่าข้อตกลงเช่า compute ที่ประมาณ $50/วัตต์ของ Google เป็นสัญญาณทั้งความเร่งด่วนด้านความจุ AI และความเชื่อมั่นว่าผลิตภัณฑ์มูลค่าสูงกำลังจะมา 

บริษัทประมาณการว่า Google กำลังเช่า Nvidia GB300 GPU ประมาณ 110,000 ตัวจาก SpaceX ซึ่งคิดเป็น compute ประมาณ 220 MW และค่าใช้จ่ายรายปีประมาณ 11,040 ล้านดอลลาร์

AI เพิ่มเติม:

• Goldman Sachs มีข้อความตรงๆ ถึงนักลงทุนหุ้น AI
• CEO Microsoft ส่งคำเตือนตรงๆ เกี่ยวกับ AI และระบบนิเวศเทคโนโลยี
• การแข่งขันโครงสร้างพื้นฐาน AI รายการถัดไปไม่เกี่ยวกับชิปเลย

อย่างไรก็ตาม การเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่คือการสร้างรายได้

Morgan Stanley กล่าวว่าการประมาณการ Google Cloud ในปัจจุบันบ่งชี้ว่ามีรายได้ส่วนเพิ่มเพียงประมาณ 14,000 ล้านดอลลาร์ต่อ rack GW ส่วนเพิ่มในปี 2027 

ซึ่งดูเป็นการประมาณการที่อนุรักษ์นิยมหาก AI tools ใหม่ที่เชื่อมโยงกับ Gemini Enterprise, Vertex AI, Workspace, Wiz และผลิตภัณฑ์คลาวด์อื่นๆ ขับเคลื่อนความต้องการที่แข็งแกร่งขึ้น

ธนาคารระบุว่าความสามารถของ Google Cloud ในการสร้างรายได้จากความจุส่วนเพิ่มที่ $25/วัตต์ในปี 2027 หมายถึง upside 27% จากการประมาณการการเติบโตในปัจจุบัน

Morgan Stanley จัดอันดับ Alphabet เป็น overweight พร้อมเป้าหมายราคา $375 

เป้าหมายดังกล่าวอิงจากกรอบ discounted cash flow และ EBITDA multiple ระยะยาว และบ่งชี้ว่าอยู่ที่ประมาณ 24 เท่าของกำไรปี 2027

กรณีการประเมินมูลค่าอยู่บนนวัตกรรมที่ขับเคลื่อนโดย AI ในด้าน Search, YouTube และ Cloud รวมถึงการควบคุมค่าใช้จ่ายอย่างต่อเนื่อง 

อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงคือหากผลิตภัณฑ์ AI เหล่านี้มีการสร้างรายได้ที่ต่ำกว่าและความเข้มข้นของ compute ที่สูงกว่า การใช้จ่ายอาจกดดันมาร์จินแทนที่จะขยายอำนาจในการสร้างกำไร

Morgan Stanley กล่าวว่าการใช้จ่าย AI ของ Google อาจเป็นสัญญาณการสร้างรายได้ที่แข็งแกร่งขึ้นสำหรับนักลงทุนในอนาคต

David Paul Morris&solBloomberg via Getty Images

เป้าหมายหุ้น Google จากธนาคารขนาดใหญ่แสดงให้เห็นว่า Wall Street ยังมองเห็น upside

• JPMorgan: $460. JPMorgan ปรับเพิ่มเป้าหมาย Alphabet จาก $395 โดยอ้างถึงโมเมนตัม AI การเติบโตของ search 19% และการเติบโตของคลาวด์ 63%
• Goldman Sachs: $450. Goldman ปรับเพิ่มเป้าหมายเป็น $400 โดยอ้างถึงการเติบโตของคลาวด์ที่แข็งแกร่งขึ้นและโอกาส AI ที่ขยายตัวของ Alphabet
• Wells Fargo: $435. Wells Fargo ยืนยันการจัดอันดับ overweight โดยโต้แย้งว่า Alphabet มีความแข็งแกร่งทางการเงินในการระดมทุนสำหรับการลงทุน AI ต่อไป
• Bank of America: $430. BofA คงการจัดอันดับ buy โดยระบุว่าการเปิดตัว AI ของ Google ลดความเสี่ยงจากการถูกรบกวนต่อ search
• Citi: $405. Citi ปรับเพิ่มเป้าหมายเป็น $390 โดยอ้างถึงการตรวจสอบโฆษณาที่เป็นบวกและความต้องการ Google Cloud อย่างต่อเนื่อง
  แหล่งที่มา: Investing.com, MarketScreener, MSN, TheStreet

ความหมายสำหรับนักลงทุนหุ้น Google

สำหรับนักลงทุน Alphabet/Google บันทึกดังกล่าวได้เปลี่ยนการถกเถียงจาก "AI แพงแค่ไหน?" เป็น "ความจุ AI แต่ละวัตต์ใหม่สามารถสร้างรายได้ได้เท่าไหร่?"

สิ่งนี้สำคัญเพราะตลาดได้ปฏิบัติต่อ AI capex ว่าเป็นความเสี่ยงด้านการประเมินมูลค่าในกลุ่ม mega-cap tech

หากต้นทุน compute เพิ่มขึ้นเร็วกว่าการสร้างรายได้ มาร์จินก็จะหดตัว และนักลงทุนจะจ่ายน้อยลงสำหรับการเติบโตในอนาคต แต่หาก Google สามารถแปลงความจุนั้นเป็นความต้องการคลาวด์ที่แข็งแกร่งขึ้น AI tools สำหรับองค์กร และผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวเนื่องกับ search การใช้จ่ายเดียวกันก็กลายเป็นเหตุผลในการรักษา multiple ที่สูงขึ้น

สำหรับมุมมอง ตาม Seeking Alpha หุ้น Google มีการซื้อขายที่ระดับการประเมินมูลค่าสูงถึง 26 เท่าของกำไร non-GAAP ซึ่งสูงกว่าค่ามัธยฐานของภาคส่วน 108% และสูงกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปี 12%

สิ่งนี้สนับสนุนกรณีของหุ้น AI infrastructure, แพลตฟอร์มคลาวด์, ความต้องการพลังงาน และผู้จัดหา data center ในขณะที่ยังคงกดดันซอฟต์แวร์หรือหุ้นเชิงรับที่ขาดการสร้างรายได้ AI โดยตรง

อย่างไรก็ตาม คำถามที่ยังไม่ได้รับการแก้ไขคือ Google จะสามารถเปลี่ยน compute ราคาพรีเมียมเป็นยอดขายที่ยั่งยืนได้ก่อนที่นักลงทุนจะหมดความอดทนกับค่าใช้จ่ายหรือไม่

ตัวเลขสำคัญเบื้องหลังบันทึก Google AI ของ Morgan Stanley 

• ข้อตกลงเช่า compute ของ Google มีขนาดใหญ่ผิดปกติ โดย Morgan Stanley ประมาณการว่า Alphabet กำลังเช่า Nvidia GB300 GPU ประมาณ 110,000 ตัวจาก SpaceX
• ข้อตกลงดังกล่าวชี้ให้เห็นถึงการผลักดันความจุระยะใกล้ครั้งใหญ่ โดย Morgan Stanley ประมาณการความจุ compute ประมาณ 220 MW เทียบเท่ากับประมาณ 1,528 racks
• ต้นทุนเป็นสิ่งที่น่าตกใจ โดยธนาคารประมาณการค่าธรรมเนียมรายเดือน 920 ล้านดอลลาร์ และค่าใช้จ่ายรายปีประมาณ 11,040 ล้านดอลลาร์
• Morgan Stanley กล่าวว่าการประมาณการในปัจจุบันบ่งชี้ว่า Google Cloud สร้างรายได้ส่วนเพิ่มเพียงประมาณ 14,000 ล้านดอลลาร์ต่อ rack GW ส่วนเพิ่มในปี 2027
• กรณี upside มีความหมายสำคัญหาก Google Cloud สร้างรายได้จากความจุที่ $25/วัตต์ Morgan Stanley กล่าวว่าการเติบโตของ Google Cloud ปี 2027 อาจเห็น upside 27%

ที่เกี่ยวข้อง: Cathie Wood ซื้อหุ้นเทคโนโลยีที่พุ่งสูงมูลค่า 52 ล้านดอลลาร์