แผนที่ความวิตกกังวลในตลาดคริปโต: นักลงทุนแสวงหาความปลอดภัยอย่างไรในช่วงที่ตลาดเครียด

เมื่อวันที่ 8 พฤศจิกายน 2022 สภาวะการซื้อขายในตลาดแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิทัลรายใหญ่เปลี่ยนแปลงไปอย่างมาก การเคลื่อนไหวดังกล่าวเริ่มต้นขึ้นราวตี 2 UTC เมื่อสัญญาณแรกของปัญหาที่ FTX เริ่มปรากฏให้เห็น ปริมาณการซื้อขายสปอตของ Bitcoin คู่กับ Tether (USDT) และ USD Coin (USDC) พุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่ตลาดขาลงในเดือนพฤษภาคม 2021

การวิเคราะห์ข้อมูลอย่างละเอียดในภายหลังเผยให้เห็นรายละเอียดที่น่าสนใจว่า กิจกรรมส่วนใหญ่มาจากคำสั่งซื้อขายขนาดเล็กในตลาด มากกว่าการซื้อขายขนาดใหญ่ของสถาบัน รูปแบบเดียวกันนี้ปรากฏซ้ำๆ อยู่เสมอ เมื่อสภาวะแย่ลง นักลงทุนรายย่อยจะรีบหันไปหาสินทรัพย์ที่ถือว่าปลอดภัย ข้อมูลระดับการซื้อขาย การเคลื่อนไหวบนเชน และจังหวะของข่าวพาดหัว ล้วนติดตามการหนีภัยเดียวกัน นี้

เมื่อนำมาซ้อนทับกัน สิ่งเหล่านี้เผยให้เห็นสิ่งที่ใกล้เคียงกับ anxiety heatmap ของโลกคริปโต ไม่ใช่แบบจำลอง แต่เป็นรอยประทับโดยตรงของช่วงเวลาที่นักลงทุนหลีกเลี่ยงความเสี่ยงพร้อมกัน และการแห่กันหาที่พักพิงภายในระบบนิเวศสินทรัพย์ดิจิทัล

ชั้นข้อมูลที่เปิดเผย heatmap

anxiety heatmap ไม่ใช่การแสดงผลเฉพาะของใครคนใดคนหนึ่ง แต่เป็นกรอบการวิเคราะห์ที่รวมชุดข้อมูลสาธารณะสามชุด เข้าด้วยกัน

1. ข้อมูลการซื้อขายระดับ Exchange

ข้อมูลการซื้อขายระดับ tick จากตลาดแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์มีให้บริการผ่านผู้ให้บริการข้อมูลคริปโตหลายราย ได้แก่ Kaiko, CryptoQuant และ The Block หากคุณกรองการซื้อขาย BTC/stablecoin ตามขนาดธุรกรรมขนาดเล็ก (โดยทั่วไปต่ำกว่า $10,000) และ market order คุณสามารถจับจ้องไปที่นักซื้อขายรายย่อยที่มีความอดทนน้อยกว่าได้ นี่เป็นตัวแทนคร่าวๆ ของนักลงทุนรายย่อย แต่ทางสถิติแล้วมีความน่าเชื่อถือ งานวิจัยของ Kaiko แสดงให้เห็นซ้ำๆ ว่าในช่วงที่ตลาดเครียด สัดส่วนของ market order ในปริมาณสปอต BTC/USDT เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ซึ่งบ่งบอกถึงความเร่งรีบที่จะออกจากตลาดไม่ว่าจะในราคา ใด

ตัวอย่างเช่น ในช่วงที่ LUNA ล่มสลายในเดือนพฤษภาคม 2022 อัตราส่วนการซื้อ-ขาย BTC/USDT บนตลาดแลกเปลี่ยนรายใหญ่ลดลงเหลือ 0.83 แต่สิ่งที่บ่งบอกได้มากกว่าคือการพุ่งขึ้นของคำสั่งขายขนาดรายย่อยภายในไม่กี่ชั่วโมงหลังจาก UST depeg

2. Net flow ของ Exchange บนเชน

แพลตฟอร์มอย่าง Glassnode และ CoinMetrics ติดตามปริมาณสุทธิของ Bitcoin ที่เคลื่อนเข้าและออกจากกระเป๋าเงินของตลาดแลกเปลี่ยน การไหลเข้าของ BTC จำนวนมากสู่ตลาดแลกเปลี่ยนมักส่งสัญญาณถึงความตั้งใจจะขาย การไหลเข้าของ Bitcoin สูงในตลาดแลกเปลี่ยนมักชี้ให้เห็นถึงเจตนาจะขาย ดังนั้นความเชื่อมโยงระหว่างการไหลเข้าเหล่านั้นกับการพุ่งขึ้นของปริมาณ BTC-to-stablecoin ที่ตามมาจึงแน่นแฟ้นยิ่งขึ้นมากในช่วง panic ของตลาด

3. การเคลื่อนไหวของอุปทาน Stablecoin และ velocity

เมื่อผู้เข้าร่วมตลาดคริปโตหนีไปหาความปลอดภัย อุปทานหมุนเวียนของ stablecoin บนตลาดแลกเปลี่ยนจะพองตัว อัตราส่วน stablecoin ของตลาดแลกเปลี่ยนของ CryptoQuant ซึ่งคือปริมาณสำรอง Bitcoin หารด้วยปริมาณสำรอง stablecoin บนตลาดสปอต มักจะดิ่งลง

เมื่อนำมารวมกัน ชั้นข้อมูลทั้งสามนี้ ได้แก่ การขายตลาดขนาดเล็ก การพุ่งขึ้นของการไหลเข้าตลาดแลกเปลี่ยน และการเพิ่มขึ้นของปริมาณสำรอง stablecoin ก่อตัวเป็นโซนร้อนบน anxiety heatmap

การอ่าน Heatmap

ในทางปฏิบัติ heatmap มักจะสว่างขึ้นเมื่อสัญญาณสามอย่างปรากฏพร้อมกัน:

• การไหลเข้าของ Bitcoin สู่ตลาดแลกเปลี่ยนเร่งตัวขึ้น;
• คำสั่งขายตลาดขนาดรายย่อยเพิ่มขึ้น;
• ยอดคงเหลือ stablecoin บนตลาดแลกเปลี่ยนเริ่ม เพิ่มขึ้น

ตัวชี้วัดแต่ละตัวอาจมีสัญญาณรบกวนเมื่อดูเดี่ยวๆ แต่เมื่อนำมารวมกัน จะเป็นตัวแทนแบบเรียลไทม์ที่มีประโยชน์สำหรับความวิตกกังวลของนักลงทุนที่ เพิ่มขึ้น

แม้ตัวกระตุ้นจะเปลี่ยนไปในแต่ละวิกฤต แต่การตอบสนองเชิงพฤติกรรมยังคงสอดคล้องกันอย่างน่าทึ่ง แต่ละเหตุการณ์ได้เปิดเผยรูปแบบความวิตกกังวลของนักลงทุนที่แตกต่างกัน ช่วยเผยให้เห็นว่า crypto anxiety heatmap เปลี่ยนแปลงไปอย่างไรตามเวลา

กรณีศึกษาที่ 1: การตกต่ำ "Black Thursday" เดือนมีนาคม 2020

การขายทิ้งเริ่มต้นเมื่อวันที่ 12 มีนาคม เมื่อมีการประกาศเรื่องโรคระบาด และ Bitcoin ร่วงลง 52% ภายในวันถัดมา ปิดที่ราว $3,800 จากจุดเริ่มต้นประมาณ $7,900

Chainalysis รายงานในภายหลังว่ามี BTC 1.1 ล้านเหรียญเข้าสู่ตลาดแลกเปลี่ยนในช่วงแปดวัน เฉพาะวันที่ 13 มีนาคมวันเดียว ตัวเลขอยู่ที่ประมาณ 319,000 BTC ซึ่งมากกว่าปริมาณรายวันปกติก่อนเกิดวิกฤตประมาณเก้าเท่า เพื่อเปรียบเทียบ นั่นคือประมาณเก้าเท่าของตัวเลขรายวันปกติก่อนการขายทิ้ง จะเริ่มต้น

การพุ่งขึ้นนี้บ่งชี้อย่างชัดเจนว่าผู้เข้าร่วมตลาดกำลังย้ายสินทรัพย์เข้าสู่แพลตฟอร์มการซื้อขายเพื่อเตรียมขาย มากกว่าการเก็บรักษาระยะยาว

เมื่อเผชิญกับแรงกระแทกด้านสภาพคล่องทั่วโลกอย่างกะทันหัน นักลงทุนในทุกประเภทสินทรัพย์ต่างแสวงหาสภาพคล่องที่อยู่ในสกุลเงินดอลลาร์ การวิเคราะห์จาก The Block ในภายหลังแสดงให้เห็นว่ายอดคงเหลือ stablecoin บนตลาดแลกเปลี่ยนขยายตัวอย่างมีนัยสำคัญหลังจาก Black Thursday เมื่อนักซื้อขายเพิ่มการย้ายเงินทุนเข้าสู่เครื่องมือดอลลาร์ดิจิทัลมากขึ้น

ประเภทความวิตกกังวล: ความวิตกกังวลด้านสภาพคล่อง

นี่เป็นการแสดงให้เห็นครั้งใหญ่ครั้งแรกว่า stablecoin สามารถทำหน้าที่เป็นเครื่องป้องกันความเสี่ยงในช่วงวิกฤตภายในโลกคริปโตได้ นักลงทุนไม่ได้เพียงแค่ออกจากสินทรัพย์เสี่ยง แต่หลายรายแสวงหาการเปิดรับสกุลเงินดอลลาร์ทันทีโดยไม่ต้องกลับไปใช้ช่องทางธนาคาร แบบดั้งเดิม

กรณีศึกษาที่ 2: การล่มสลายของ FTX ในเดือนพฤศจิกายน 2022

การล่มสลายของ FTX ในเดือนพฤศจิกายน 2022 เปิดเผยความกลัวตลาดชนิดที่แตกต่างออกไป เหตุการณ์ก่อนหน้านี้ล้วนผูกโยงกับแรงกระแทกจากภาพรวมเศรษฐกิจมหภาค แต่เหตุการณ์นี้ถูกจุดชนวนโดยความล้มเหลวของสถาบันอุตสาหกรรมรายใหญ่ และ anxiety heatmap สะท้อนการเปลี่ยนแปลงนี้ได้ อย่างชัดเจน

เมื่อวันที่ 2 พฤศจิกายน CoinDesk เผยแพร่การสืบสวนเกี่ยวกับ Alameda Research งบดุลของบริษัทตามรายงานนั้น พึ่งพา FTT ซึ่งเป็นโทเคนที่ออกโดย FTX เองอย่างมาก การเปิดเผยนี้ดึงความสนใจไปยังความเชื่อมโยงทางการเงินระหว่างสององค์กร คำถามเกี่ยวกับความสามารถในการชำระหนี้ของกลุ่มบริษัทในวงกว้างตามมา อย่างรวดเร็ว

ลูกค้าถอนเงินในอัตราเร่งตลอดหลายวันถัดมา เมื่อถึงวันที่ 11 พฤศจิกายน การล้มละลายได้กลืนกิน FTX, Alameda Research และองค์กรในเครือประมาณ 130 แห่ง ทั้งหมดยื่นขอความคุ้มครองตาม Chapter 11

ความผันผวนของตลาดและราคาที่ตกต่ำไม่ใช่ความกังวลหลักอีกต่อไป ความไว้วางใจในตลาดแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์กลายเป็นคำถามที่ใหญ่กว่า โดยเฉพาะอย่างยิ่งว่าเงินทุนของลูกค้าปลอดภัยหรือไม่ ทั่วทั้งอุตสาหกรรมสินทรัพย์ดิจิทัล บริษัทต่างๆ เริ่มคำนวณความเสี่ยงของการฝากสินทรัพย์ไว้กับ บุคคลที่สาม

ประเภทความวิตกกังวล: ความวิตกกังวลด้านความ ไว้วางใจ

การขายทิ้งในช่วงก่อนหน้าเกิดจากการเคลื่อนไหวของราคา แต่การล่มสลายของ FTX แตกต่างออกไป เพราะเป็นวิกฤตด้านความไว้วางใจเป็นอันดับแรก คำถามไม่ใช่แล้วว่า Bitcoin จะลงไปต่ำแค่ไหน นักลงทุนต้องการรู้ว่าเงินทุนของพวกเขาปลอดภัยจริงๆ หรือไม่เมื่อฝากไว้กับตลาดแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์

กรณีศึกษาที่ 3: วิกฤต USDC Depeg และ Silicon Valley Bank (2023)

ในเดือนมีนาคม 2023 Silicon Valley Bank ซึ่งเป็นจุดเชื่อมต่อทางการเงินสำคัญสำหรับภาคเทคโนโลยีและ startup ถูกหน่วยงานกำกับดูแลสั่งปิด เหตุการณ์ดังกล่าวก่อให้เกิดการตอบสนองที่ขยายออกไปเกินกว่าระบบธนาคารแบบเดิม และ heatmap สะท้อนการปรับเปลี่ยนนี้

ไม่นานหลังจากนั้น Circle Internet Financial เปิดเผยว่าเงินสำรองที่หนุนหลัง USDC ประมาณ 3.3 พันล้านดอลลาร์ถูกฝากไว้ที่ SVB และกลายเป็นสิ่งที่เข้าถึงไม่ได้ชั่วคราว การเปิดเผยนี้ทันทีก่อให้เกิดความกังวลว่า USDC จะสามารถรักษาการตรึงมูลค่าที่หนึ่งดอลลาร์ได้หรือ ไม่

ภายในไม่กี่ชั่วโมง USDC ร่วงลงต่ำสุดที่ประมาณ $0.88 ในบางแพลตฟอร์มการซื้อขาย ซึ่งเป็นการเบี่ยงเบนจากราคาตรึงมากที่สุดในประวัติศาสตร์ของ stablecoin นี้ นักลงทุนเร่งประเมินความเสี่ยงด้านคู่สัญญาใหม่ ไม่เพียงแต่ภายในตลาดคริปโตเท่านั้น แต่ยังรวมถึงโครงสร้างพื้นฐานธนาคารแบบดั้งเดิมที่รองรับสินทรัพย์ ดิจิทัลด้วย

เมื่อความเชื่อมั่นใน USDC เริ่มสั่นคลอน เงินทุนหมุนเวียนอย่างรวดเร็วไปยังเครื่องมืออื่นที่อยู่ในสกุลเงินดอลลาร์ ทั้ง USDT รวมถึงเครื่องมือที่ได้รับการหนุนหลังด้วยพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น ซึ่งเน้นย้ำความเป็นจริงที่เหตุการณ์นี้เปิดเผยให้เห็น ความปลอดภัยที่รับรู้ได้ของ stablecoin ขึ้นอยู่กับความน่าเชื่อถือและความยืดหยุ่นของสถาบันที่ถือครองสินทรัพย์สำรอง พื้นฐาน

เหตุการณ์นี้ตอกย้ำความเป็นจริงพื้นฐานว่าความมั่นคงของ stablecoin ขึ้นอยู่กับสถาบันที่ปกป้องเงินสำรองและว่าสถาบันเหล่านั้นถูกมองว่าน่าเชื่อถือหรือ ไม่เป็นหลักที่สุด

ประเภทความวิตกกังวล: ความวิตกกังวลด้านคู่ สัญญา

นี่เป็น panic คริปโตครั้งใหญ่ครั้งแรกที่สินทรัพย์ที่ถือว่าปลอดภัยกลายเป็นแหล่งที่มาของความกลัวเสียเอง ในวิกฤตก่อนหน้า นักลงทุนมักหนีเข้าสู่ stablecoin แต่ในช่วง USDC depeg นักลงทุนตั้งคำถามว่าดอลลาร์ดิจิทัลมีมูลค่าเท่ากับหนึ่งดอลลาร์จริงๆ หรือไม่

บทสรุปสำคัญ

ตลาดคริปโตได้รับแรงกระแทกที่แตกต่างกันมากถึงสามครั้ง แต่การตอบสนองแทบจะเหมือนกันทุกครั้ง ในปี 2020 ความกลัวที่โดดเด่นคือปัญหาสภาพคล่อง ในปี 2022 คือความล้มเหลวของสถาบัน และเมื่อถึงปี 2023 นักลงทุนเริ่มสงสัยในความปลอดภัยของ stablecoin เอง

แต่เมื่อใดก็ตามที่ความไม่แน่นอนพุ่งขึ้น เงินทุนจะอพยพไปยังมุมใดก็ตามของระบบนิเวศสินทรัพย์ดิจิทัลที่ดูเปิดรับความเสี่ยงน้อยที่สุด การไหลเข้าของตลาดแลกเปลี่ยนเพิ่มขึ้น การขายรายย่อยเข้มข้นขึ้น ความต้องการ stablecoin พุ่งขึ้น ล้วนเป็นสัญญาณที่ปรากฏซ้ำก่อนหรือระหว่างช่วงเวลาที่ตึงเครียดที่สุด เมื่อนำมารวมกัน สิ่งเหล่านี้ก่อตัวเป็นสิ่งที่เรียกได้ว่า crypto anxiety heatmap: มุมมองที่ไม่เพียงแต่บอกว่าเมื่อไหรนักลงทุน panic แต่ยังบอกว่าพวกเขาไปมองหาความปลอดภัยที่ไหน เมื่อความเชื่อมั่นเริ่ม สั่นคลอน

---

The Crypto Anxiety Heatmap: How Investors Seek Safety During Market Stress ได้รับการเผยแพร่ครั้งแรกใน Coinmonks บน Medium ซึ่งผู้คนยังคงสานต่อการสนทนาโดยการไฮไลต์และตอบกลับบทความนี้