Morgan Stanley เปลี่ยนการคาดการณ์น้ำมันสำหรับช่วงที่เหลือของปี 2026

ชื่อของบันทึกนี้บอกทุกอย่างเกี่ยวกับคำถามที่ Morgan Stanley พยายามตอบ "Is Peace Mispriced?" ซึ่งเผยแพร่เมื่อวันที่ 16 มิถุนายน โดย Devin McDermott นักวิเคราะห์หุ้นและนักยุทธศาสตร์สินค้าโภคภัณฑ์ ถูกเผยแพร่ออกมาในช่วงเวลาที่ราคาน้ำมันเคลื่อนไหวอย่างรุนแรงไปแล้ว

รวมถึงช่วงการซื้อขายในวันที่ 15 มิถุนายน WTI ปรับตัวลดลงแล้ว 29% นับตั้งแต่สหรัฐฯ และอิหร่านประกาศหยุดยิงครั้งแรกในต้นเดือนเมษายน คิดเป็นการลดลงประมาณ 30 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล คำถามที่บันทึกนี้ตั้งไว้คือการเคลื่อนไหวดังกล่าวไปไกลเกินไปเร็วเกินไปหรือไม่

คำตอบที่ Morgan Stanley ให้นั้นมีความละเอียดอ่อน ธนาคารได้ปรับลดการคาดการณ์ Brent ลง: จาก 100 ดอลลาร์เป็น 90 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลในไตรมาสที่ 3 และจาก 95 ดอลลาร์เป็น 80 ดอลลาร์ในไตรมาสที่ 4 ซึ่งเป็นการปรับลดที่น้อยกว่าการขายทิ้งของตลาดเอง Bloomberg รายงาน ช่องว่างนั้นเองที่ทำให้บันทึกนี้คุ้มค่าแก่การอ่านอย่างละเอียด

เหตุใดการฟื้นตัวของอุปทานน้ำมันจึงใช้เวลานานกว่าที่ราคาน้ำมันบ่งชี้

ความเป็นจริงทางกายภาพที่ Morgan Stanley อธิบายนั้นซับซ้อนกว่าที่การเคลื่อนไหวของราคาบ่งชี้ Martijn Rats นักยุทธศาสตร์น้ำมันของ MS คาดว่าจะต้องใช้เวลาหลายสัปดาห์กว่าที่กระแสเรือบรรทุกจะกลับสู่ภาวะปกติหลังจากช่องแคบฮอร์มุซเปิดใหม่

การคาดการณ์ของเขาคาดว่าการผลิตที่หยุดชะงักจะกลับมา 50% ภายในเดือนกันยายน และ 80% ภายในเดือนธันวาคม บนสมมติฐานเหล่านั้น ธนาคารประเมินว่าตลาดน้ำมันโลกยังคงเผชิญกับการขาดดุลเฉลี่ยประมาณ 3.4 ล้านบาร์เรลต่อวันในไตรมาสที่ 3 หรือ 1.1 ล้านบาร์เรลต่อวันเมื่อพิจารณาเฉพาะสินค้าคงคลัง OECD

ข้อมูลเพิ่มเติมด้านน้ำมันและก๊าซ:

• Goldman Sachs ปรับการคาดการณ์ราคาน้ำมันปี 2027 อย่างเงียบๆ
• JPMorgan ส่งสัญญาณอีกครั้งเกี่ยวกับช่องแคบฮอร์มุซและราคาน้ำมัน
• CEO ของ Exxon ส่งข้อความตรงๆ เกี่ยวกับราคาน้ำมันและเศรษฐกิจ

แม้ว่าการผลิตจะเริ่มฟื้นตัว บันทึกนี้เน้นย้ำว่าสินค้าคงคลังที่ถูกดึงออกมาตั้งแต่ความขัดแย้งเริ่มต้นในปลายเดือนกุมภาพันธ์จะต้องได้รับการเติมเต็ม คลังสินค้าทั่วโลกถูกดึงออกในอัตราประวัติศาสตร์ตลอดช่วงความขัดแย้ง โดยสต็อก OECD ลดลงต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีอย่างมาก

ตลาดมีแนวโน้มเข้าใกล้สมดุลมากขึ้นในไตรมาสที่ 4 Morgan Stanley ระบุ แต่ ณ จุดนั้นโลกยังคงต้องเติมเต็มการดึงสินค้าคงคลังจำนวนมากที่สะสมมาตั้งแต่การสู้รบเริ่มต้น Martijn Rats คาดว่า Brent จะได้รับการสนับสนุนที่ระดับประมาณ 90 ดอลลาร์ในไตรมาสที่ 3 และที่หรือสูงกว่า 80 ดอลลาร์ไปจนถึงปีหน้า

มูลค่าหุ้นน้ำมันและพลังงานบ่งชี้อะไรเกี่ยวกับราคา WTI

การวิเคราะห์หุ้นในบันทึกนี้คือจุดที่ข้อโต้แย้งของ Morgan Stanley มีความเฉพาะเจาะจงที่สุด ที่ราคา strip ปัจจุบันประมาณ 72 ดอลลาร์ WTI ธนาคารประเมินว่ากระแสเงินสดอิสระเฉลี่ยกลางปี 2027 อยู่ที่ 11% สำหรับหุ้นน้ำมันที่ครอบคลุม: 13% สำหรับ E&Ps น้ำมันของสหรัฐฯ 8% สำหรับบริษัทใหญ่ของสหรัฐฯ และ 9% สำหรับแคนาดา

ที่ WTI 55 ดอลลาร์ ผลตอบแทนเฉลี่ยดังกล่าวลดลงเหลือ 5% ที่ 105 ดอลลาร์ เพิ่มขึ้นเป็น 19% ซึ่งหมายถึงการเปลี่ยนแปลงประมาณ 3 จุดเปอร์เซ็นต์สำหรับทุกการเคลื่อนไหว 10 ดอลลาร์ของ WTI

ที่เกี่ยวข้อง: Goldman Sachs ยืนหยัดกับข้อความเรื่องน้ำมันและเศรษฐกิจสำหรับปี 2026

ตัวเลขที่น่าสนใจกว่าอยู่ที่ด้านมูลค่าที่แท้จริง Morgan Stanley ประเมินว่ามูลค่าของผู้ผลิตน้ำมันในปัจจุบันสะท้อนราคา WTI เฉลี่ยที่ประมาณ 66 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ซึ่งต่ำกว่า strip 12 เดือนที่ประมาณ 75 ดอลลาร์ประมาณ 13%

ตลาดหุ้นกำลังกำหนดราคาน้ำมันต่ำกว่าที่เส้นโค้งล่วงหน้าอยู่จริงอย่างมีนัยสำคัญ ธนาคารใช้ช่องว่างนั้นเป็นรากฐานสำหรับข้อโต้แย้งว่าการปรับตัวลงได้สร้างโอกาสในการเพิ่มการลงทุนในบริษัทใหญ่และ E&Ps คุณภาพสูง

สองแรงที่กดเพดานการฟื้นตัวของราคาน้ำมัน

Morgan Stanley ไม่ได้โต้แย้งว่าราคาน้ำมันจะกระโดดกลับสู่ระดับสูงสุดในช่วงความขัดแย้ง บันทึกนี้ระบุปัจจัยเชิงโครงสร้างสองประการที่คาดว่าจะจำกัดแนวโน้มขาขึ้นแม้ว่าอุปทานจะตึงตัว: การส่งออกของสหรัฐฯ ที่สูงและการนำเข้าของจีนที่ต่ำ ซึ่งนักวิเคราะห์เรียกว่า "twin-solvers"

"อย่างไรก็ตาม เนื่องจาก 'twin-solvers' ของการส่งออกสหรัฐฯ ที่สูงและการนำเข้าจีนที่ต่ำดูเหมือนจะดำเนินต่อไปในขณะนี้ ส่วนต่างเหนือ 80 ดอลลาร์/บาร์เรลจึงมีขีดจำกัด" บันทึกระบุ "ด้วยเหตุนี้ เราตั้งการคาดการณ์ Dated Brent เฉลี่ยไตรมาสที่ 3 ไว้ที่ 90 ดอลลาร์/บาร์เรล ลดลงจาก 100 ดอลลาร์/บาร์เรลก่อนหน้า"

ข้อมูลพื้นฐานสนับสนุนกรอบนี้ การส่งออกสุทธิทางทะเลของสหรัฐฯ อยู่สูงกว่าปีที่แล้วประมาณ 4 ล้านบาร์เรลต่อวัน ในขณะที่การนำเข้าสุทธิทางทะเลเข้าจีนยังคงแนวโน้มขาลงต่อเนื่องจนถึงเดือนมิถุนายน

การปล่อย SPR ทั่วโลกที่ 2.5 ล้านบาร์เรลต่อวันในช่วงเมษายนถึงมิถุนายน มีกำหนดลดลงอย่างรวดเร็วเหลือ 0.7 ล้านบาร์เรลต่อวันในเดือนกรกฎาคมและสิงหาคม ซึ่งจะลดแรงรองรับอุปทานสำคัญที่ป้องกันไม่ให้ราคาปรับขึ้นสูงกว่านี้ในช่วงความขัดแย้ง

ความเป็นจริงทางกายภาพที่ Morgan Stanley อธิบายนั้นซับซ้อนกว่าที่การเคลื่อนไหวของราคาบ่งชี้

Pleul&solGetty Images

ตารางราคา WTI ของ Morgan Stanley และความหมายต่อหุ้นพลังงาน

ตาราง comp เปิดเผยจุดข้อมูลอีกหนึ่งจุดที่น่าสังเกต สมมติฐานตารางราคา WTI ปี 2026 ภายในของ Morgan Stanley อยู่ที่ 88.24 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล โดย Brent อยู่ที่ 97.26 ดอลลาร์ ที่ strip ปัจจุบันประมาณ 80 ดอลลาร์ WTI บันทึกประเมินว่าผลตอบแทน FCF เฉลี่ยอยู่ที่ 12% สำหรับผู้ผลิตน้ำมัน และผลตอบแทนรวมต่อผู้ถือหุ้นอยู่ที่ 8%

Goldman Sachs ในทางเปรียบเทียบ ปรับลดการคาดการณ์ Brent ไตรมาสที่ 4 ปี 2026 เหลือ 80 ดอลลาร์ และปรับค่าเฉลี่ยปี 2027 ลงเหลือ 75 ดอลลาร์ OilPrice.com รายงาน ช่องว่างระหว่างตารางราคาภายในของ Morgan Stanley และการคาดการณ์ที่เผยแพร่ของ Goldman แสดงให้เห็นว่าทั้งสองธนาคารมีความเห็นต่างกันมากเพียงใดเกี่ยวกับว่าข้อตกลงสันติภาพแก้ปัญหาอุปทานได้อย่างสมบูรณ์หรือไม่

สิ่งที่นักลงทุนในหุ้นน้ำมันและพลังงานควรติดตามต่อจากนี้:

• ตารางความไวของบันทึกแสดงว่าทุกการเคลื่อนไหว 10 ดอลลาร์ของ WTI จะเปลี่ยนแปลงผลตอบแทน FCF เฉลี่ยปี 2027 ในหุ้นน้ำมันที่ Morgan Stanley ครอบคลุมประมาณ 3 จุดเปอร์เซ็นต์ ที่ WTI 85 ดอลลาร์ ผลตอบแทนเฉลี่ยเพิ่มขึ้นเป็น 14% ที่ 95 ดอลลาร์ เพิ่มขึ้นเป็น 17% ตัวเลขเหล่านั้นมีความสำคัญเพราะบ่งบอกถึงแนวโน้มขาขึ้นที่มีอยู่หากข้อตกลงสันติภาพดำเนินไปได้ไม่ราบรื่นเท่าที่ตลาดสันนิษฐานในปัจจุบัน Bloomberg ระบุ
• ภาระหนี้สุทธิในจักรวาลหุ้นน้ำมันที่ครอบคลุมอยู่ที่เฉลี่ยกลาง 0.5x หนี้สุทธิต่อ EBITDAX ที่ strip ปัจจุบัน โดย E&Ps น้ำมันอยู่ที่ 0.6x และบริษัทใหญ่สหรัฐฯ อยู่ที่ 0.2x ความแข็งแกร่งของงบดุลนั้นเองที่ให้บริษัทอย่าง EOG, PR และ CHRD มีศักยภาพในการรักษาเงินปันผลและการซื้อหุ้นคืนแม้ในสถานการณ์ที่น้ำมันเคลื่อนไหวสู่ขอบล่างของช่วงการคาดการณ์ของ Morgan Stanley ซึ่งเป็นรายละเอียดที่ตารางความไวของภาระหนี้ในบันทึกระบุไว้อย่างชัดเจน
• ตาราง comp ของ Morgan Stanley แสดงการจัดอันดับ Overweight สำหรับ CVX, XOM, COP, DVN, FANG, CHRD, PR, AR, EQT และ EXE และ Underweight สำหรับ APA, CNX, MUR และ NOG การจัดอันดับเหล่านั้นสะท้อนมุมมองที่ว่าการปรับตัวลงได้สร้างโอกาสที่มีความแตกต่างกันมากกว่าจะเป็นโอกาสแบบเดียวกันทั้งหมด ซึ่งคุ้มค่าที่จะเปรียบเทียบกับวิธีที่ Bank of America วางตำแหน่งการครอบคลุมพลังงานของตนเองในช่วงที่วิกฤตช่องแคบฮอร์มุซถึงจุดสูงสุด
• ภาพรวม E&P ก๊าซเป็นสิ่งที่ควรสังเกตแยกต่างหาก ที่ Henry Hub ใกล้ strip 3.50 ดอลลาร์ Morgan Stanley ประเมินว่าผลตอบแทน FCF เฉลี่ยปี 2027 อยู่ที่ 9% สำหรับผู้ผลิตก๊าซ เพิ่มขึ้นเป็น 14% ที่ 4.50 ดอลลาร์ และลดลงเหลือ 4% ที่ 2.50 ดอลลาร์ E&Ps ก๊าซได้ทำการป้องกันความเสี่ยงประมาณ 30% ของการผลิตปี 2027 ที่ประเมินไว้โดยเฉลี่ย ซึ่งเป็นอัตราส่วนการป้องกันความเสี่ยงที่สูงกว่า E&Ps น้ำมัน ซึ่งมีการป้องกันความเสี่ยงเพียงประมาณ 5% ของการผลิตปี 2027 ตาม TradingKey

"Is Peace Mispriced?" หมายความว่าอะไรสำหรับนักลงทุนน้ำมันและพลังงาน

กรอบ "Is Peace Mispriced?" ไม่ใช่ข้อโต้แย้งว่าตลาดน้ำมันผิดที่จะขายทิ้ง แต่เป็นข้อโต้แย้งว่าความเร็วและขนาดของการขายทิ้งได้นำหน้าความเป็นจริงทางกายภาพบนพื้นดิน

หุ้นพลังงานโดยเฉพาะขณะนี้กำลังกำหนดราคาน้ำมันต่ำกว่าแม้แต่เส้นโค้งล่วงหน้าปัจจุบันอย่างมีนัยสำคัญ นั่นเป็นการอ้างสิทธิ์ที่เฉพาะเจาะจงและทดสอบได้ ซึ่งข้อมูลเรือบรรทุก รายงานสินค้าคงคลัง และตัวเลขการผลิตในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้าจะยืนยันหรือหักล้าง

สำหรับนักลงทุน บันทึกนี้ไม่ได้บอกให้พวกเขาซื้อน้ำมัน แต่บอกพวกเขาว่าหุ้นกำลังกำหนดราคา WTI ที่ 66 ดอลลาร์ในขณะที่ strip อยู่ที่ 75 ดอลลาร์ ว่า 50% ของอุปทานที่หยุดชะงักจะไม่กลับมาจนถึงเดือนกันยายน และแรงรองรับ SPR กำลังจะลดลงสองในสาม

ว่าการรวมกันนั้นเป็นโอกาสหรือไม่ ขึ้นอยู่กับว่าตลาดตัดสินใจเร็วแค่ไหนว่าข้อตกลงสันติภาพได้แก้ปัญหาอุปทานจริงๆ แล้ว Morgan Stanley ชัดเจนว่ายังไม่เชื่อว่าเป็นเช่นนั้น

ที่เกี่ยวข้อง: Scott Bessent ส่งข้อความที่ชัดเจนเกี่ยวกับราคาน้ำมันและเศรษฐกิจ