ธนาคารแห่งอเมริกายืนหยัดจุดยืนมั่นคงต่อภาวะเงินเฟ้อและเศรษฐกิจ

ทุกเดือน Bank of America จะสำรวจนักลงทุนสถาบันรายใหญ่ที่สุดในโลกบางส่วน เพื่อสร้างภาพรวมว่าผู้จัดการเงินมืออาชีพมองเศรษฐกิจโลกอย่างไร

ผลสำรวจฉบับล่าสุดมีตัวเลขที่โดดเด่นอย่างหนึ่ง: การจัดสรรหุ้น (Equity allocations) พุ่งขึ้นสู่ระดับ Overweight 50% จาก 13% ในเดือนก่อนหน้า ซึ่งเป็นการเพิ่มขึ้นในรอบเดือนเดียวที่สูงที่สุดนับตั้งแต่ปี 2001 ตามรายงานของ Axios

เบื้องหลังตัวเลขดังกล่าวคือชุดมุมมองเกี่ยวกับเศรษฐกิจ เงินเฟ้อ และธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve) ที่แตกต่างอย่างมีนัยสำคัญจากจุดยืนของนักลงทุนมืออาชีพเมื่อเพียงหนึ่งปีที่แล้ว

การสำรวจครอบคลุมผู้จัดการกองทุนสถาบัน 198 รายที่ดูแลสินทรัพย์รวมประมาณ 5.4 แสนล้านดอลลาร์ ทำให้เป็นหนึ่งในการวัดความเชื่อมั่นของสถาบันรายเดือนที่ได้รับการติดตามอย่างใกล้ชิดที่สุดใน Wall Street

ผู้จัดการกองทุนคาดการณ์ว่าเศรษฐกิจโลกจะลงจอดแบบนุ่มนวล

ความคาดหวังหลักของผู้จัดการกองทุนที่ถูกสำรวจคือเศรษฐกิจโลกจะบรรลุ "การลงจอดแบบนุ่มนวล" (soft landing) ซึ่งหมายความว่าเงินเฟ้อยังคงเย็นลงอย่างต่อเนื่องโดยไม่ก่อให้เกิดความเสียหายทางเศรษฐกิจอย่างมีนัยสำคัญ

ผลสำรวจแสดงให้เห็นว่า 47% ของผู้ตอบแบบสอบถามคาดว่าจะเกิดผลลัพธ์ดังกล่าว ขณะที่ 40% คาดการณ์สถานการณ์ "ไม่ลงจอด" (no landing) ซึ่งการเติบโตยังคงแข็งแกร่งแม้อัตราดอกเบี้ยจะยังอยู่ในระดับสูง มีเพียง 5% ที่คาดว่าจะเกิด "การลงจอดแบบแข็ง" (hard landing) ตามรายงานของ Reuters

การกระจายตัวดังกล่าวถือเป็นการเปลี่ยนแปลงจากความเชื่อมั่นที่มีอยู่เมื่อเดือนสิงหาคม 2025 เมื่อผลสำรวจก่อนหน้าแสดงว่า 68% คาดการณ์ว่าจะลงจอดแบบนุ่มนวล และ 22% คาดการณ์ว่าจะไม่ลงจอด

สัดส่วนของกลุ่ม soft landing ลดลง เนื่องจากผู้จัดการกองทุนจำนวนมากขึ้นเคลื่อนตัวไปสู่กลุ่ม no landing สะท้อนให้เห็นความเชื่อที่เพิ่มขึ้นว่าเศรษฐกิจไม่เพียงแต่หลีกเลี่ยงภาวะถดถอยได้เท่านั้น แต่ยังคงขยายตัวในอัตราที่ดีต่อเนื่อง แม้ต้นทุนการกู้ยืมจะยังอยู่ในระดับสูง

เหตุใดการคาดการณ์ว่า Fed จะขึ้นดอกเบี้ยจึงเป็นผลการสำรวจที่น่าประหลาดใจที่สุด

ข้อมูลเงินเฟ้อและการเติบโตยังไม่เคลื่อนตัวมากพอที่จะสนับสนุนการปรับลดดอกเบี้ยอย่างเชิงรุก และผลการสำรวจก็สะท้อนถึงสิ่งนั้น ผู้จัดการกองทุน 40% ที่ถูกสำรวจในขณะนี้คาดว่า Federal Reserve จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยในช่วงปีหน้า เทียบกับเพียง 28% ที่คาดว่าจะมีการลดดอกเบี้ย ตามที่ Axios ระบุ

เงินเฟ้อกลายเป็นความเสี่ยงหางยาว (tail risk) อันดับหนึ่ง โดยถูกอ้างถึงโดย 40% ของผู้ตอบแบบสอบถาม ตำแหน่งนี้ดูเหมือนจะเป็นไปไม่ได้เมื่อสองปีก่อน เมื่อการถกเถียงเกือบทั้งหมดมุ่งเน้นไปที่เวลาและความเร็วของการลดอัตราดอกเบี้ย มากกว่าความเป็นไปได้ของการกระชับนโยบายการเงินเพิ่มเติม

การเปลี่ยนแปลงนี้สะท้อนให้เห็นว่าสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจเปลี่ยนแปลงไปมากเพียงใด ตลาดแรงงานยังคงแข็งแกร่ง การใช้จ่ายของผู้บริโภคยังคงแข็งแกร่ง และผลกำไรก็เกินความคาดหมายอย่างสม่ำเสมอ ทำให้ผู้กำหนดนโยบายมีความเร่งด่วนน้อยลงในการผ่อนคลายนโยบาย และนักลงทุนมีความมั่นใจน้อยลงว่าการผ่อนคลายจะเกิดขึ้นเลย

การเปลี่ยนแปลงสัดส่วนหุ้นในระดับสถิติสูงสุดบ่งบอกอะไรเกี่ยวกับความเชื่อมั่น

การจัดสรรหุ้นในระดับ Overweight 50% ที่ผลสำรวจบันทึกได้ไม่เพียงแต่เป็นการกระโดดรายเดือนที่สูงที่สุดนับตั้งแต่ปี 2001 เท่านั้น แต่ยังเป็นระดับสัดส่วนหุ้นสัมบูรณ์สูงสุดที่การสำรวจติดตามมาตั้งแต่เดือนมกราคม 2022 ซึ่งเป็นเดือนก่อนที่หุ้นจะเริ่มร่วงลงอย่างรวดเร็วในช่วงหลังจากเงินเฟ้อและราคาพลังงานพุ่งสูงขึ้นจากสงครามรัสเซีย-ยูเครน ตามที่ Axios ยืนยัน

ตัวเลขของเดือนก่อนหน้าอยู่ที่ Overweight 13% ทำให้การเคลื่อนตัวจาก 13% เป็น 50% ในรอบสำรวจเดียวนั้นเป็นเรื่องพิเศษอย่างยิ่งตามมาตรฐานทางประวัติศาสตร์ใดๆ

บริบทของการกระโดดนี้มีส่วนหนึ่งมาจากปัจจัยภูมิรัฐศาสตร์ ผู้จัดการกองทุนที่ถูกสำรวจมากกว่าครึ่งหนึ่งกล่าวว่าพวกเขาคาดว่าช่องแคบ Hormuz จะเปิดใหม่ภายในเดือนมิถุนายน ซึ่งเป็นการคาดการณ์ที่ถูกต้องหลังจากข้อตกลงสหรัฐ-อิหร่านประกาศเมื่อวันที่ 14 มิถุนายน

ความคาดหวังดังกล่าวดูเหมือนจะปลดล็อคการหมุนเวียนเข้าสู่สินทรัพย์เสี่ยงที่รอความชัดเจนเกี่ยวกับความขัดแย้งซึ่งผลักดันราคาน้ำมันขึ้นสูงอย่างรวดเร็วและทำให้นักลงทุนบางส่วนยังรอดูอยู่ในช่วงสี่เดือนแรกของปีเป็นส่วนใหญ่

หากกลุ่ม no-landing คิดถูก นักลงทุนอาจต้องคิดทบทวนวิธีประเมินความสัมพันธ์ระหว่างอัตราดอกเบี้ยและมูลค่าหุ้นใหม่

Ratcliffe&solGetty Images

สถานการณ์เศรษฐกิจแบบ no-landing หมายความว่าอะไรสำหรับนักลงทุน

ผู้จัดการกองทุน 40% ที่คาดการณ์เศรษฐกิจแบบ no-landing กำลังอ้างข้อเรียกร้องเฉพาะเจาะจง: ความสัมพันธ์แบบดั้งเดิมระหว่างอัตราดอกเบี้ยสูงและความอ่อนแอทางเศรษฐกิจในที่สุดอาจไม่ใช้ได้ในวัฏจักรปัจจุบัน

ข้อโต้แย้งของพวกเขาคือธุรกิจต่างๆ ปรับตัวเข้ากับต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้นแล้ว ครัวเรือนใช้จ่ายจากฐานะที่มีเงินออมสะสมและค่าจ้างที่เพิ่มขึ้น และตลาดแรงงานแสดงให้เห็นถึงความทนทานที่มากกว่าที่วัฏจักรการขึ้นดอกเบี้ยในอดีตจะคาดการณ์ได้

เศรษฐกิจเพิ่มเติม:

• JPMorgan ส่งสัญญาณอีกครั้งเกี่ยวกับช่องแคบ Hormuz และราคาน้ำมัน
• Warren Buffett มีข้อความถึงชาวอเมริกันทุกคนเกี่ยวกับราคาพลังงาน
• Goldman Sachs ส่งสัญญาณชัดเจนเกี่ยวกับการลดดอกเบี้ยครั้งถัดไปของ Fed

หากกลุ่ม no-landing คิดถูก นักลงทุนอาจต้องคิดทบทวนวิธีประเมินความสัมพันธ์ระหว่างอัตราดอกเบี้ยและมูลค่าหุ้นใหม่ กรอบมาตรฐานถือว่าอัตราดอกเบี้ยที่สูงเป็นแรงต้านสำหรับหุ้น เนื่องจากเพิ่มอัตราคิดลด (discount rate) ที่ใช้กับกำไรในอนาคต

เศรษฐกิจแบบ no-landing ทำให้กรอบดังกล่าวซับซ้อนขึ้นโดยชี้ให้เห็นว่ากำไรของบริษัทอาจเติบโตเร็วพอที่จะชดเชยแรงกดดันด้านมูลค่าจากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นได้มากกว่า ซึ่งนี่คือข้อโต้แย้งที่ข้อมูลการจัดสรรหุ้นแสดงออกมาในรูปแบบเชิงปริมาณ

สิ่งที่ผลสำรวจบอกแต่พาดหัวข่าวไม่ได้ครอบคลุม:

• การจัดสรรหุ้นสูงสุดนับตั้งแต่เดือนมกราคม 2022 นั้นน่าสังเกตไม่เพียงแต่ในฐานะตัวชี้วัดความเชื่อมั่น แต่ยังเป็นความเสี่ยงด้านการจัดสรรพอร์ตโฟลิโอ เมื่อผู้จัดการกองทุน Overweight หุ้นอยู่ที่ 50% แล้ว จะมีเงินสดสำรอง (dry powder) ที่รอข้างสนามน้อยลงเพื่อผลักดันการเพิ่มขึ้นเพิ่มเติม นักวิเคราะห์ของ BofA เองได้ตั้งข้อสังเกตนี้ในผลสำรวจเดือนสิงหาคม 2025 เมื่อเรียกตัวเลขนั้นว่า "ไม่ใช่จุดเปลี่ยนที่ชัดเจนและชัดเจน" แต่ระบุว่าการจัดสรรหุ้น "อยู่ในช่วงขาขึ้นแต่ยังไม่ถึงระดับสุดขีด"
• การลดลงอย่างรวดเร็วในการจัดสรรสินค้าโภคภัณฑ์ซึ่งร่วงสู่ระดับต่ำสุดนับตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2017 เกิดขึ้นก่อนการเปิดช่องแคบ Hormuz และการลดลงของราคาน้ำมันที่ตามมาหลังข้อตกลงอิหร่าน ผู้จัดการที่ลดการถือครองสินค้าโภคภัณฑ์ไปแล้วอยู่ในตำแหน่งที่ดีกว่าสำหรับราคาพลังงานที่ลดลงมากกว่าผู้ที่ยังถือพลังงานเป็นเครื่องป้องกันเงินเฟ้อ ตามที่ Investing.com ระบุ
• ช่องว่างระหว่าง 40% ที่คาดว่า Fed จะขึ้นดอกเบี้ยและ 28% ที่คาดว่าจะลดดอกเบี้ย บ่งชี้ว่าส่วนสำคัญของเงินทุนสถาบันขณะนี้วางตำแหน่งสำหรับ Fed ที่เคลื่อนตัวไปในทิศทางที่เข้มงวดขึ้นมากกว่าผ่อนคลาย ซึ่งมีนัยสำคัญสำหรับการจัดสรรพันธบัตรและความเสี่ยงด้านระยะเวลา (duration risk) ตามที่ Reuters ระบุ
• ความเชื่อมั่นของนักลงทุนโดยรวมแตะระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ 2026 ในผลสำรวจล่าสุด แต่ยังคงต่ำกว่าจุดสูงสุดที่บรรลุหลังจากการลดภาษีของ Trump ผ่านรัฐสภาเมื่อปลายปีที่แล้ว สิ่งนี้ชี้ให้เห็นว่าการมองโลกในแง่ดีที่สะท้อนในการพุ่งขึ้นของการจัดสรรหุ้นยังไม่ถึงระดับของความฮึกเหิม (euphoria) ที่ในอดีตมักนำไปสู่การปรับฐานอย่างรุนแรง ตามรายงานของ Axios

สิ่งที่นักลงทุนควรติดตามเมื่อความเชื่อมั่นนี้คลี่คลายออกมา

ข้อมูลดังกล่าวบันทึกช่วงเวลาที่นักลงทุนสถาบันกำลังเดิมพันหุ้นร่วมกันอย่างก้าวร้าวที่สุดในรอบกว่าสองทศวรรษ ขับเคลื่อนโดยความคาดหวัง soft landing ความมองโลกในแง่ดีเกี่ยวกับ Hormuz และการปรับเทียบความคาดหวังนโยบาย Fed ใหม่ที่ผลักดันการสนทนาทั้งหมดจากการลดดอกเบี้ยไปสู่ความเป็นไปได้ของการขึ้นดอกเบี้ย

การผสมผสานดังกล่าวไม่ค่อยเกิดขึ้นในอดีต ตลาดกระทิงที่ขับเคลื่อนโดยทั้งการมองโลกในแง่ดีทางเศรษฐกิจและความคาดหวังการขึ้นดอกเบี้ยมักจะเปราะบางกว่าตลาดที่ขับเคลื่อนโดยการลดดอกเบี้ยเพียงอย่างเดียว

การทดสอบแรงกดดันครั้งต่อไปจะมาจากข้อมูลเงินเฟ้อและผลกำไรของบริษัท หากแรงกดดันราคาเร่งตัวขึ้นอีกครั้งหรือผลกำไรต่ำกว่าคาด ช่องว่างระหว่างการจัดสรรหุ้น Overweight 50% และสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจที่แท้จริงจะปิดตัวลงอย่างรวดเร็ว

สำหรับตอนนี้ น้ำหนักของความเห็นของสถาบันอยู่ในกลุ่มที่คาดว่าสถานการณ์ใดสถานการณ์หนึ่งจะไม่เกิดขึ้น และการจัดสรรหุ้นในระดับสถิติสูงสุดเป็นการแสดงออกเชิงปริมาณที่ชัดเจนที่สุดของความเชื่อมั่นนั้น

ที่เกี่ยวข้อง: Moody's แสดงมุมมองที่น่าตกตะลึงต่อเศรษฐกิจ