Индустрия майнинга биткоина переживает самую фундаментальную трансформацию в своей истории, и самым явным признаком этого является не скорость хэширования или корректировки сложности. Это балансовые отчеты.
Отчет по майнингу за Q1 2026 от CoinShares, опубликованный на этой неделе, показывает, что средневзвешенная денежная стоимость производства одного биткоина среди публично зарегистрированных майнеров выросла до приблизительно 79 995$ в Q4 2025.
Биткоин торговался в диапазоне от 68 000$ до 70 000$, при этом отчет CoinDesk на прошлой неделе оценил убытки в 19 000$ за каждый добытый BTC.
Эти цифры не являются устойчивыми, и индустрия это знает. Ответом стал массовый поворот к инфраструктуре искусственного интеллекта, который меняет то, чем эти компании на самом деле являются.
Согласно отчету CoinShares, в публичном секторе майнинга было объявлено о контрактах на ИИ и высокопроизводительные вычисления на сумму более 70 миллиардов$. Только расширенная сделка CoreWeave с Core Scientific стоит 10,2 миллиарда$ на 12 лет. TeraWulf имеет контрактный доход от HPC на 12,8 миллиарда$. Hut 8 подписал 15-летнюю аренду на 7 миллиардов$ для инфраструктуры ИИ в своем кампусе River Bend. Cipher Digital заключил многомиллиардное соглашение с поддерживаемым Google Fluidstack.
Зарегистрированные на бирже майнеры могут получать до 70% своего дохода от ИИ к концу 2026 года, по сравнению с примерно 30% сегодня. Доход Core Scientific от колокации ИИ уже составляет 39% от общего дохода. У TeraWulf 27%. У IREN 9%, и компания быстро масштабируется, строя мощности с жидкостным охлаждением GPU до 200 мегаватт.
Это означает, что эти майнинговые компании все больше становятся операторами центров обработки данных, которые попутно продолжают добывать биткоин.
Экономика объясняет почему. По данным CoinShares, разница в стоимости между инфраструктурой для майнинга биткоина примерно от 700 000$ до 1 миллиона$ за мегаватт и инфраструктурой для ИИ от 8 миллионов$ до 15 миллионов$ за мегаватт велика, но ИИ предлагает структурно более высокую и стабильную доходность.
Цена хэша, показатель, который определяет доход майнера на единицу вычислительной мощности, достиг исторического минимума после халвинга примерно 28$ до 30$ за петахэш в день в начале марта.
При таких уровнях майнеры, использующие оборудование среднего поколения, нуждаются в доступе к электроэнергии ниже 0,05$ за киловатт-час, чтобы оставаться прибыльными. Между тем, контракты на инфраструктуру ИИ обещают маржу выше 85% с многолетней видимостью доходов.
Как работают финансы
Переход финансируется двумя способами, и оба видны в данных, объясняет отчет.
Во-первых, долг. Совокупный леверидж сектора фундаментально изменился. IREN теперь имеет 3,7 миллиарда$ в конвертируемых облигациях по пяти сериям. TeraWulf имеет общий долг в 5,7 миллиарда$, разделенный между конвертируемыми облигациями и обеспеченными старшими облигациями в своей вычислительной дочерней компании.
Cipher Digital выпустил обеспеченные старшие облигации на 1,7 миллиарда$ в ноябре, что привело к росту его квартальных процентных расходов с 3,2 миллиона$ за первые девять месяцев до 33,4 миллиона$ только в Q4. Это не долговая нагрузка масштаба майнинга. Это ставки инфраструктурного масштаба на то, что доход от ИИ материализуется достаточно быстро, чтобы обслуживать обязательства.
Во-вторых, продажа биткоина. Публично зарегистрированные майнеры в совокупности сократили свои казны BTC более чем на 15 000 BTC с пиковых уровней. Core Scientific продал примерно 1 900 BTC на сумму 175 миллионов$ в январе и планирует ликвидировать практически все оставшиеся активы в Q1 2026. Bitdeer сократил свою казну до нуля в феврале. Riot Platforms продал 1 818 BTC на сумму 162 миллиона$ в декабре.
Даже Marathon, крупнейший публичный держатель с 53 822 BTC, тихо расширил свою политику в своей мартовской подаче 10-K, чтобы разрешить продажи из всего резерва балансового отчета, частично из-за давления на его кредитную линию на 350 миллионов$, обеспеченную биткоином, где отношение кредита к стоимости выросло до 87%, когда цены упали до 68 000$.
Майнеры, которые продают биткоин для финансирования строительства ИИ, являются теми же компаниями, чьи майнинговые операции обеспечивают безопасность сети биткоина. Это создает напряженность в центре перехода. Когда майнинг убыточен, а ИИ прибылен, рациональным экономическим решением является перераспределение капитала от майнинга. Но если достаточное количество майнеров так поступит, бюджет безопасности сети сократится.
Данные о скорости хэширования уже отражают это. Сеть достигла пика примерно в 1 160 эксахэшей в секунду в начале октября 2025 года и с тех пор снизилась до примерно 920 EH/s, с тремя последовательными отрицательными корректировками сложности, первой такой серией с июля 2022 года.
Рынок оценки уже учел бифуркацию. Майнеры с обеспеченными контрактами HPC теперь торгуются по цене в 12,3 раза больше продаж следующих двенадцати месяцев. Чистые майнеры торгуются по цене в 5,9 раза. Рынок платит более чем вдвое за доступ к ИИ, что усиливает стимул к дальнейшему повороту.
Тем временем географическая картина меняется вместе с экономикой. Соединенные Штаты, Китай и Россия теперь контролируют примерно 68% глобальной скорости хэширования. США увеличили долю рынка примерно на 2 процентных пункта только в Q4.
Но развивающиеся рынки входят в картину. Парагвай и Эфиопия присоединились к глобальной десятке стран-майнеров, благодаря операции HIVE мощностью 300 мегаватт в Парагвае и объекту Bitdeer мощностью 40 мегаватт в Эфиопии.
Прогнозы и оценки скорости хэширования
CoinShares прогнозирует, что скорость хэширования сети достигнет 1,8 зеттахэшей к концу 2026 года и 2 зеттахэшей к концу марта 2027 года, на один месяц позже, чем предсказывалось ранее.
Но этот прогноз зависит от восстановления биткоина до 100 000$ к концу года. Если цены останутся ниже 80 000$, CoinShares ожидает, что цена хэша будет продолжать падать, а скорость хэширования снизится еще больше, поскольку все больше майнеров выйдут из игры.
Устойчивое движение ниже 70 000$ может вызвать более крупную капитуляцию, которая, парадоксально, принесет пользу выжившим через более низкую сложность.
Оборудование следующего поколения предлагает потенциальный спасательный круг. Серия S23 от Bitmain и проприетарный SEALMINER A3 от Bitdeer, оба работающие ниже 10 джоулей на терахэш, ожидаются в масштабе в первой половине 2026 года. Эти машины примерно вдвое сократят энергетические затраты на биткоин по сравнению с текущими парками среднего поколения. Но для их развертывания требуется капитал, который многие майнеры направляют на ИИ.
Индустрия майнинга биткоина вошла в этот цикл как группа компаний, которые обеспечивали безопасность сети и накапливали биткоин. Она выходит из него как группа компаний, которые строят центры обработки данных для ИИ и продают биткоин, чтобы финансировать их.
Является ли это временной реакцией на неблагоприятную экономику или постоянным структурным сдвигом, зависит от одной переменной: цены биткоина. Если она вернется к 100 000$, маржа майнинга восстановится, и поворот к ИИ замедлится. Если она останется на уровне 70 000$ или ниже, переход ускорится, и майнинговый сектор, каким он существовал последнее десятилетие, продолжит исчезать во что-то совершенно другое.
Источник: https://www.coindesk.com/markets/2026/03/27/bitcoin-miners-are-becoming-ai-companies-and-selling-their-btc-to-fund-the-transition
