Некоторое время компании с Биткоин-казначейством казались неудержимыми. Акции стремительно росли с каждым повышением BTC, а перспектива владения запасами Биткоина украшала балансовые отчеты от Нью-Йорка до Токио.
Но медовый месяц официально закончился для некоторых компаний с Биткоин-казначейством. Сентябрьский рынок был жестоким, обнажая трещины и испытывая каждого игрока в этой сфере.
Это происходит потому, что новая форма "Биткоин-банков" не защищена от ценовых шоков, запутанных бизнес-моделей или нервозности инвесторов.
И недавно несколько фирм наблюдали, как их цены на акции и премии обрушиваются в реальном времени.
NAKA: Стресс-тест, которого никто не хотел
Например, акции NAKA. Всего за 10 дней NAKA упала почти на 35% внутри дня и оставалась волатильной, в то время как опционы взревели, а рынок стал медвежьим. Исполнительный председатель NAKA, Дэвид Бейли, написал в X:
Что вызвало такие потрясения? Ответ не так прост, как "Биктоин волатилен". NAKA находится в секторе, сталкивающемся с большим скептицизмом. Гибрид здравоохранения и казначейства сталкивается с регуляторной неопределенностью и интенсивными спекуляциями в цепочке опционов.
Эта волатильность усиливается всякий раз, когда кредитное плечо сворачивается или меняется настроение рынка. В последних сессиях NAKA наблюдала всплеск оборота, а технические индикаторы мигали предупреждениями о "перепроданности".
За пределами NAKA: Премии, mNAV и неудача Strategy в S&P 500
Проблемы не ограничиваются Nakamoto, как прокомментировал Бейли в отдельном посте:
Для Бейли убежденность - это все, но он предупреждает: те, кто не сможет создать реальную ценность, будут торговаться с дисконтом или будут вытеснены более сильными операторами.
По всему сектору одна из трех компаний с Биткоин-казначейством теперь торгуется на уровне или ниже своей рыночной чистой стоимости активов (mNAV).
Для инвесторов это красный флаг. Это означает, что цены на акции больше не отражают стоимость базовых резервов Биткоина.
Эта негативная спираль затронула даже некоторые гигантские компании с Биткоин-казначейством. MicroStrategy, теперь переименованная в "Strategy", получила неожиданный удар, когда ее исключили из S&P 500 в сентябре.
Несмотря на рыночную капитализацию в 25 миллиардов $ и массивную позицию в Биткоине, комитет не был убежден. JPMorgan назвал это решение "значительным ударом по всей корпоративной индустрии криптовалютных казначейств".
Этот отказ также поднимает вопросы о роли и профиле риска публично котирующихся компаний с Биткоин-казначейством.
Более того, рыночные премии (дополнительная цена, уплачиваемая за доступ к Биткоину через казначейские акции) быстро сокращаются.
Казначейские фирмы покупают гораздо меньше Биткоина, чем год назад. Новые участники не исправляют спад, и инвесторы пересматривают, работает ли бизнес-модель в этой более жесткой среде.
В последние месяцы mNAV Strategy упал до 1,25. В периоды высокой волатильности эти премии обычно подскакивали выше 2,0, особенно когда компании с Биткоин-казначейством могли привлекать средства с премией и покупать больше Биткоина.
Теперь, при подавленной волатильности и замедлении накопления, премия исчезла. Если волатильность не вернется и компании не возобновят крупномасштабные покупки, казначейства Биткоина могут столкнуться с трудностями в обосновании своих оценок.
Что дальше для компаний с Биткоин-казначейством?
Бейли видит текущую боль как шанс для перезагрузки. Он говорит:
Центральный тезис Бейли: институты должны строить и монетизировать свои балансы с дисциплиной. Итог? Исполнение важнее хайпа.
Для казначейских компаний устойчивость и прозрачность теперь необходимы.
Волатильность и неопределенность останутся высокими в ближайшие месяцы, и встряска рынка еще не закончилась; ни для NAKA, ни для Strategy, ни для любой компании с Биткоин-казначейством, смотрящей в будущее
Source: https://www.thecoinrepublic.com/2025/09/14/are-there-cracks-appearing-in-bitcoin-treasury-companies/
