SEC выпустила историческую криптотаксономию: пять категорий, четкие границы

Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) опубликовала во вторник одно из наиболее значимых руководств в истории регулирования цифровых активов, предоставив четкие классификационные рамки, которых участники отрасли добивались более десяти лет. Интерпретационное руководство, выпущенное совместно с Комиссией по торговле товарными фьючерсами (CFTC), устанавливает таксономию из пяти категорий для криптоактивов и разъясняет, как федеральное законодательство о ценных бумагах применяется к каждой из них.

Основной вывод структуры прямолинеен: большинство криптоактивов сами по себе не являются ценными бумагами. Цифровые товары, цифровые предметы коллекционирования и цифровые инструменты не подлежат регулированию как ценные бумаги. Стейблкоины занимают условную промежуточную позицию, подпадая под законодательство о ценных бумагах только в случае структурирования в качестве инвестиционных контрактов. Цифровые ценные бумаги, по определению, остаются объектом полного надзора режима регулирования ценных бумаг.

«После более чем десяти лет неопределенности эта интерпретация предоставит участникам рынка четкое понимание того, как Комиссия рассматривает криптоактивы в соответствии с федеральным законодательством о ценных бумагах», — заявил в заявлении председатель SEC Пол Аткинс. Руководство также рассматривает вопросы обращения с аирдропами, майнингом протокола, стейкингом протокола и обернутыми активами — техническими практиками, которые функционировали в регулятивных серых зонах с момента своего появления.

Пять категорий

• Цифровые товары получают стоимость от программной работы функциональной криптосистемы плюс динамики спроса и предложения. Bitcoin, Ethereum и аналогичные активы обычно попадают сюда.
• Цифровые предметы коллекционирования — это блокчейн-цифровые активы с уникальными свойствами и различной стоимостью — по сути, категория NFT.
• Цифровые инструменты — это криптоактивы, которые функционируют как утилиты в рамках системы, но не являются товарами и не имеют финансовых характеристик предметов коллекционирования.
• Стейблкоины представляют единственный нюанс структуры: они могут быть или не быть ценными бумагами в зависимости от их основных характеристик и заявлений эмитента.
• Цифровые ценные бумаги — это любые криптоактивы, которые функционируют как традиционные ценные бумаги — инвестиционные контракты, которые зависят от усилий управленческой команды или эмитента для получения прибыли.

Критически важно, что эта классификация не является постоянной. SEC заявляет, что цифровой актив перестает быть ценной бумагой «либо [когда] эмитент выполнил свои заявления или обещания, либо эмитент не смог удовлетворить свои заявления или обещания».

Эта оговорка имеет значительные последствия. Она предполагает, что, например, ценная бумага, связанная со стейкингом, может перейти в статус не-ценной бумаги после прекращения вознаграждений за стейкинг или других доходов, зависящих от эмитента. Этот динамический подход к классификации отходит от традиционного законодательства о ценных бумагах, где характеристика обычно статична.

Почему это важно

Время отражает фундаментальный сдвиг в подходе Вашингтона к регулированию цифровых активов. SEC под руководством предыдущего председателя Гэри Генслера утверждала, что большинство токенов квалифицируются как ценные бумаги по существующему законодательству, фактически подвергая сектор правилам о ценных бумагах, разработанным для традиционных финансовых инструментов. Эта интерпретация создавала операционные трения — биржи должны были исключать токены из листинга, проекты мигрировали за границу, а институциональное участие оставалось ограниченным регулятивной неопределенностью.

Аткинс, назначенный президентом Дональдом Трампом для проведения прокриптовалютной повестки, переориентировал подход Комиссии. На объявлении во вторник на Блокчейн-саммите Digital Chamber в Вашингтоне он прямо заявил: «Мы больше не комиссия по ценным бумагам и всему остальному». Эта фраза вызвала продолжительные аплодисменты участников отрасли.

Параллельное одобрение CFTC сигнализирует о межведомственной координации. Председатель CFTC Майк Селиг назвал руководство частью более широкого движения к «гармонизации» между двумя регуляторами. «Теперь сигнал ясен, что пришло время строить в Соединенных Штатах», — сказал Селиг.

Аткинс указал, что интерпретация — это только открывающий ход. SEC планирует запустить формальный процесс нормотворчества «через неделю или две», при этом ожидается, что формальные предложения превысят 400 страниц. Эти предложения будут включать подробное рассмотрение «освобождения от инноваций» для криптофирм — потенциально создавая дополнительный путь для новых проектов работать с пониженным бременем соблюдения требований.

Практические последствия

Для основных инфраструктурных активов, таких как Bitcoin и Ethereum, руководство просто формализует существующее понимание рынка. Более значимыми являются разъяснения вокруг вторичных видов деятельности. Майнинг, стейкинг и аирдропы теперь явно находятся за пределами сферы регулирования ценных бумаг SEC, устраняя операционные ограничения, которые создавали правовую неопределенность для операторов узлов и поставщиков ликвидности.

Условное обращение со стейблкоинами оставляет место для интерпретации. Обеспеченные активами стейблкоины (те, которые обеспечены резервными активами), по-видимому, находятся за пределами законодательства о ценных бумагах. Алгоритмические стейблкоины и те, которые структурированы с гарантиями эмитента покупательной способности, могут попадать под него, в зависимости от конкретных механизмов и заявлений.

Переходный путь для цифровых ценных бумаг — позволяющий токенам отказаться от этой классификации после прекращения обязательств эмитента — создает новые соображения для экономики токенов и планирования дорожной карты проекта. Проекты могут структурировать обязательства так, чтобы они заканчивались на определенных этапах, потенциально изменяя регулятивное обращение.

Вопросы постоянства

Несмотря на предоставленную ясность, Аткинс признал, что одно лишь руководство не может гарантировать регулятивное постоянство. «Законодательство, разрабатываемое в Конгрессе для установления новых криптозаконов, будет единственным способом гарантировать постоянство сдвигов политики в пользу цифровых активов», — сказал он. Это указывает на продолжающиеся усилия по установлению законодательных рамок для цифровых активов — долгосрочные усилия по закреплению, которые переживут потенциальные будущие политические сдвиги.

Руководство представляет собой переломный момент: первую явную, систематическую попытку органов США по регулированию ценных бумаг провести различие между разными классами криптоактивов, а не рассматривать их как монолитную категорию. Выживет ли оно при будущих изменениях политики, остается открытым вопросом, но на данный момент регулятивная текстура фундаментально изменилась.

---

➢ Оставайтесь впереди кривой. Присоединяйтесь к Blockhead в Telegram сегодня, чтобы получить все последние новости о крипто.

+ Следите за Blockhead в Google News

Будьте в центре сотрудничества TradFi–DeFi на Money20/20 Asia 2026.

Вы хотите наладить партнерские отношения с банками и финтех-компаниями? Расширить деятельность на новые рынки по всей Азии или получить финансирование от ведущих инвесторов? В этом апреле мир цифровых активов, блокчейна и Web3 сходится с крупнейшими игроками финансовой экосистемы APAC на Money20/20 Asia 2026 и его совершенно новой зоне 'Intersection', укомплектованной специальной контентной сценой, витриной инноваторов TradFi-DeFi и кураторскими пространствами для нетворкинга. От традиционных банковских гигантов до децентрализованных инноваторов, лидеров прямых инвестиций и передовых финтех-возмутителей — здесь они встречаются, чтобы наладить партнерские отношения, разжечь диалог и сформировать будущее финансов.