Рынок биржевых фондов Биткоина сталкивается с новой проверкой из-за фундаментальных структурных проблем, которые создали опасный разрыв между институциональными притоками и фактическими покупками на спотовом рынке. Онлайн-спекуляции, направленные на торговые фирмы, такие как Jane Street Capital, выявили критический разрыв в том, как уполномоченные участники управляют хеджированием ETF, поднимая вопросы об истинном механизме ценообразования на рынках цифровых активов.

Споры сосредоточены на сложных арбитражных механизмах, которые институциональные посредники используют при создании и погашении акций ETF на Биткоин. В отличие от традиционных ETF, обеспеченных легко делимыми ценными бумагами, ETF на Биткоин представляют уникальные проблемы для уполномоченных участников, которые должны балансировать экспозицию через комбинацию спотовых активов, фьючерсных контрактов и сложных стратегий хеджирования.

Jane Street Capital, один из крупнейших маркет-мейкеров в сфере ETF, стал центром этих обсуждений из-за своей значительной роли в операциях с ETF на Биткоин. Подход фирмы к хеджированию позиций ETF на Биткоин через фьючерсные рынки, а не через прямые спотовые покупки, привлек внимание к фундаментальной асимметрии в том, как институциональные потоки трансформируются в фактический спрос на Биткоин.

Этот разрыв в хеджировании проявляется наиболее явно в периоды высокой активности ETF. Когда инвесторы вливают деньги в ETF на Биткоин, уполномоченные участники создают новые акции, но могут не сразу покупать эквивалентные количества Биткоина на спотовых рынках. Вместо этого они часто полагаются на стратегии хеджирования на основе фьючерсов, которые обеспечивают экспозицию без прямого давления покупок на сам Биткоин.

График цены Биткоина (TradingView)

Текущая рыночная среда идеально иллюстрирует эту динамику. ETF на Биткоин потеряли 3,8$ миллиарда за последние пять недель подряд, что представляет собой самую длинную серию оттока с февраля 2025 года. Тем не менее Биткоин сохранил относительную стабильность около 68 272$, что позволяет предположить, что потоки ETF могут не трансформироваться напрямую в давление на спотовом рынке, как предполагают многие инвесторы.

Этот разрыв становится более выраженным при рассмотрении более широкого институционального ландшафта. Разрыв в покупках в 6,9$ миллиарда по сравнению с тем же периодом 2025 года подчеркивает, насколько резко изменились институциональные настроения. Традиционная мудрость ETF предполагает, что эти оттоки должны создать немедленное давление продаж на базовые активы, но движение цены Биткоина рассказывает более сложную историю.

Механика этого явления включает сложные системы автоматизированного управления рисками уполномоченных участников. При создании новых акций ETF эти фирмы должны получить экспозицию к Биткоину, но имеют множество путей для достижения этой цели. Прямые спотовые покупки представляют только один вариант, наряду с фьючерсными контрактами CME, внебиржевыми деривативами и сложными стратегиями кросс-активного хеджирования.

Участие Jane Street привлекло особое внимание, потому что фирма управляет рисками по нескольким криптовалютным продуктам одновременно. Их решения по хеджированию для ETF на Биткоин, вероятно, учитывают экспозицию по всей их книге цифровых активов, создавая стратегии оптимизации, которые могут не соответствовать простым покупкам один к одному на споте, которых ожидают многие розничные инвесторы.

Структурные последствия выходят за рамки отдельных торговых фирм на всю экосистему ETF. Доминирование Биткоина на рынке в 57,98% означает, что решения по хеджированию ETF значительно влияют на общую динамику криптовалютного рынка. Когда крупные уполномоченные участники коллективно корректируют свои стратегии хеджирования, волновые эффекты могут исказить ценообразование по множеству цифровых активов.

Рыночные данные раскрывают масштаб этих сил. При 24-часовом объеме торгов Биткоина в 53,19$ миллиарда и общей рыночной капитализации, превышающей 1,36$ триллиона, даже небольшие процентные корректировки в институциональных стратегиях хеджирования могут переместить миллиарды долларов. Текущий дневной прирост +3,53% и недельная производительность +2,76% отражают это сложное взаимодействие между потоками ETF и фактическим спотовым спросом.

Регулятивная проверка этих механизмов кажется неизбежной. Комиссия по ценным бумагам и биржам США одобрила ETF на Биткоин, исходя из предположения, что уполномоченные участники будут поддерживать надлежащие арбитражные функции для обеспечения справедливого ценообразования. Однако растущие доказательства разрывов в хеджировании предполагают, что это предположение может потребовать пересмотра.

Более широкие последствия для принятия Биткоина нельзя игнорировать. Институциональные инвесторы приобрели ETF на Биткоин, ожидая прямой экспозиции к производительности базового актива. Если уполномоченные участники последовательно хеджируются через деривативы, а не через спотовые покупки, фундаментальное ценностное предложение этих продуктов ставится под вопрос.

Заглядывая вперед, нарастает давление для большей прозрачности в стратегиях хеджирования уполномоченных участников. Текущая система допускает значительное усмотрение в том, как фирмы управляют экспозицией ETF, создавая потенциальные конфликты между эффективным управлением рисками и надлежащими механизмами ценообразования.

Эволюция криптовалютного рынка к традиционным финансовым структурам приносит как преимущества, так и осложнения. Хотя ETF обеспечивают институциональный доступ и регулятивный комфорт, они также вводят механику устаревшей финансовой системы, которая может не идеально согласовываться с децентрализованной природой Биткоина.

По мере того как эти дебаты усиливаются, участники рынка должны справляться с фундаментальными вопросами о том, как должно происходить институциональное принятие. Спекуляции по поводу Jane Street открыли более широкую дискуссию о том, действительно ли текущие структуры ETF служат функции ценообразования Биткоина или просто обеспечивают институциональную экспозицию через сложные стратегии деривативов, которые скрывают фактическую динамику спроса.