Ключевые выводы:
- Поставщики криптоновостей и данных показывали кардинально разные метрики предложения для идентичных токенов, создавая расхождения в оценке стоимостью в миллиарды.
- Artemis и Pantera Capital представили концепцию Непогашенного предложения, отражающую концепцию Непогашенных акций фондового рынка.
- Токен Hyperliquid выявил разрыв в оценке в 17,3 миллиарда $ между различными поставщиками данных, которые использовали несогласованные метрики предложения.
Оценки токенов в сравнении с традиционными акциями годами давали вводящие в заблуждение результаты из-за несогласованных стандартов измерения предложения среди поставщиков криптоданных.
Artemis и Pantera Capital выпустили 26 августа концепцию под названием "Непогашенное предложение", направленную на стандартизацию того, как инвесторы измеряют токеномику по сравнению с рынками акций.
Сравнения токенов с акциями не работали при стандартных метриках, показывают последние криптоновости и данные
Традиционная оценка криптовалют опиралась на две основные метрики, которые искажали сравнения с акциями.
Полностью разводненная оценка (FDV) рассчитывается путем умножения цены токена на максимально возможное предложение. Этот подход напоминал оценку Uber в 469 миллиардов $ с использованием его 5 миллиардов разрешенных акций, а не рыночной капитализации в 196 миллиардов $, основанной на непогашенных акциях, на которые фактически ссылались инвесторы.
В то же время определения Оборотного предложения существенно различались среди поставщиков данных. Некоторые учитывали заблокированные токены, в то время как другие исключали их. Некоторые включали казначейские кошельки, в то время как другие полностью их удаляли.
Эти несоответствия создавали сценарии, когда Hyperliquid показывал оценки от 10,5 миллиардов $ до 27,8 миллиардов $, в зависимости от используемого источника данных.
Проблема выходила за рамки простых чисел. Инвесторы, пытающиеся рассчитать соотношения цены к прибыли или цены к продажам, обнаруживали, что сравнивают фундаментально разные метрики.
Токен, оцененный по FDV, казался искусственно дешевым по сравнению с акциями, в то время как тот же токен, оцененный по ограничительным определениям Оборотного предложения, казался переоцененным.
Концепция Непогашенного предложения
Непогашенное предложение отражало концепцию Непогашенных акций фондового рынка, исключая токены, принадлежащие протоколу, из расчетов оценки.
Формула вычитала Общие холдинги протокола из Общего предложения. Холдинги протокола включали кошельки фондов, казначейства DAO, лабораторные организации и программные контракты распределения, которые оставались под контролем протокола.
Этот подход исключал токены, которые функционировали как казначейские акции в традиционных компаниях. Казначейские акции существовали, но не принадлежали внешним инвесторам, делая их нерелевантными для целей рыночной оценки.
Концепция признавала, что токены, удерживаемые фондами, служили операционным целям, а не представляли доли собственности инвесторов.
Холдинги протокола охватывали несколько категорий, с которыми традиционные метрики Оборотного предложения часто неправильно обращались.
Казначейства DAO содержали токены, предназначенные для управления и развития экосистемы. Лабораторные организации держали токены для исследовательской и разработочной деятельности.
Программные контракты распределения автоматически выпускали токены по заранее определенным графикам без немедленного влияния на рынок.
Решение проблем оценки
Hyperliquid продемонстрировал практические последствия концепции по различным измерениям предложения.
Максимальное предложение предполагало оценку в 43 миллиарда $ при использовании 1 миллиарда общих токенов. Общее предложение указывалось как 24,8 миллиарда $, основываясь на 577 миллионах выпущенных токенов. Непогашенное предложение рассчитывалось как 20,9 миллиарда $ после исключения 92 миллионов токенов, удерживаемых фондом.
Оборотное предложение сообщалось как 10,5 миллиардов $, используя только торгуемые токены, в настоящее время доступные на рынке.
Метрика Непогашенного предложения обеспечивала ближайший эквивалент тому, как фондовые рынки оценивали компании, используя непогашенные акции, а не разрешенные или выпущенные акции.
FDV DefiLlama оценивал Hyperliquid в 27,8 миллиардов $, подразумевая 647 миллионов непогашенных токенов.
Эта цифра превышала 577 миллионов фактически выпущенных токенов, выявляя ошибки расчета в их методологии.
Оценка Оборотного предложения CoinGecko достигла 14,5 миллиардов $, предполагая 337 миллионов оборотных токенов. Однако это число включало кошельки, принадлежащие протоколу, которые фактически не торговались на вторичных рынках.
Потенциальная ясность и последние криптоновости
Концепция установила три различных измерения предложения, смоделированных по стандартам фондового рынка.
Общее предложение функционировало как Выпущенные акции, представляя все выпущенные токены за вычетом сожженных токенов. Непогашенное предложение напоминало Непогашенные акции, исключая холдинги протокола из токенов, принадлежащих инвесторам.
Оборотное предложение отражало Плавающие акции, учитывая только токены, доступные для немедленной торговли без ограничений по вестингу или периодов блокировки.
Эта структура обеспечивала инвесторам тот же уровень прозрачности, доступный на рынках акций, где количество акций было стандартизировано и четко определено.
Институциональные инвесторы полагались на согласованные метрики для оценки инвестиционных возможностей по классам активов. Непогашенное предложение позволяло точно рассчитывать мультипликаторы оценки, такие как соотношения цены к прибыли и цены к продажам.
Эти мультипликаторы становились искусственно завышенными при расчете с использованием FDV, что наказывало проекты с большим количеством невестированных токенов.
Затем концепция направлена на устранение догадок о токеномике и рисках предложения, которые ранее сдерживали распределение институционального капитала на криптовалютных рынках.
В результате стандартизированные метрики предложения могут обеспечить прозрачность институционального уровня, необходимую для более широкого принятия криптовалют среди участников традиционных финансов.
Источник: https://www.thecoinrepublic.com/2025/08/28/crypto-news-token-stock-comparisons-have-been-wrong-all-along-new-framework-shows/
