Какой сигнал посылает SEC за новым правилом, разрешающим торговлю стейблкоинами со скидкой 2%?

Оригинальный автор: Tonya M. Evans

Составлено Odaily Planet Daily Golem

19 февраля Отдел торговли и рынков Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) опубликовал новый FAQ, разъясняющий, как брокеры-дилеры должны обращаться с платежными стейблкоинами в соответствии с правилами чистого капитала. Впоследствии Хестер Пирс, председатель Рабочей группы по криптовалютам Комиссии по ценным бумагам и биржам США, выступила с заявлением под названием "Скидки 2% достаточно".

Пирс заявила, что если брокеры-дилеры используют "скидку 2%" вместо штрафной скидки 100% для своих собственных позиций в допустимых стейблкоинах при расчете чистого капитала, сотрудники Комиссии по ценным бумагам и биржам США не будут возражать.

Хотя это может показаться несколько неясным, эта учетная корректировка может стать одним из наиболее значительных шагов для действительной интеграции цифровых активов в основную финансовую систему с тех пор, как Комиссия по ценным бумагам и биржам США начала смягчать свою позицию в отношении криптовалют в начале 2025 года.

Минимальный чистый капитал и скидка

Чтобы понять причины этого, нам сначала нужно понять значение "скидки" в брокерской сфере.

Согласно Правилу 15c3-1 Закона о бирже ценных бумаг, брокеры-дилеры должны поддерживать минимальный чистый капитал, или, точнее, буфер ликвидности, для защиты клиентов в случае возникновения трудностей у фирмы. При расчете этого буфера фирма должна применять "обесценение активов" к различным активам на своем балансе, снижая их учетную стоимость для отражения риска. Таким образом, более рискованные или более волатильные активы будут подвергаться большей скидке, в то время как денежные средства не будут.

Ранее некоторые брокеры в одностороннем порядке применяли скидку 100% к стейблкоинам, что означало, что эти позиции были полностью исключены из их расчетов капитала. Это привело к чрезмерно высоким затратам на удержание стейблкоинов, что делало это финансово неустойчивым для регулируемых посредников.

Текущая скидка 2% полностью изменяет этот метод расчета, ставя платежные стейблкоины наравне с фондами денежного рынка, которые держат аналогичные базовые активы, такие как казначейские облигации США, денежные средства и краткосрочные государственные облигации.

Как отмечает Пирс, резервные требования для выпуска стейблкоинов в соответствии с Законом GENIUS фактически более строгие, чем требования к "допустимым ценным бумагам" для зарегистрированных фондов денежного рынка (включая государственные фонды денежного рынка). По ее мнению, скидка 100% слишком сурова, учитывая фактические базовые активы этих инструментов.

Это важно, потому что стейблкоины являются "опорой" ончейн транзакций. Они являются способом перемещения стоимости в блокчейне и разумным двигателем, который управляет транзакциями, расчетами и платежами.

Если брокеры не могут держать эти токены без очистки своих капитальных позиций, они не могут эффективно участвовать на рынке токенизированных ценных бумаг, способствовать созданию физических биржевых торгуемых продуктов (ETP) или предоставлять интегрированные услуги по криптовалютам и ценным бумагам, которые все больше нужны институтам.

Объявление о "скидке 2%" пришло как раз вовремя.

Время объявления "скидки 2%" имеет решающее значение.

Закон GENIUS, подписанный президентом Трампом 18 июля 2025 года, создал первую всеобъемлющую федеральную основу для платежных стейблкоинов. Закон устанавливает резервные требования, процессы лицензирования и регулирующие механизмы для эмитентов стейблкоинов, помещая их в регулирующую основу, которая отличает платежные стейблкоины от других цифровых активов.

Федеральная корпорация страхования депозитов (FDIC) в настоящее время реализует процесс для допустимых депозитных учреждений по выпуску платежных стейблкоинов через свои дочерние компании. Управление контролера денежного обращения (OCC) также разрабатывает свою собственную основу. Короче говоря, федеральные регуляторы наперегонки со временем завершают ключевые правила внедрения до крайнего срока в июле 2026 года.

Заявление Пирс и сопровождающий его FAQ эффективно связывают разрыв между законодательной основой Закона GENIUS и собственным регламентом Комиссии по ценным бумагам и биржам США.

Определение "платежных стейблкоинов" в FAQ особенно прогрессивно: до даты вступления в силу Закона GENIUS оно опиралось на существующие стандарты регулирования на уровне штата, такие как лицензии на денежные переводы на уровне штата, требования для соблюдения резервных требований, предусмотренных в Законе, и ежемесячные отчеты об аттестации от фирм дипломированных бухгалтеров. После вступления в силу Закона GENIUS это определение станет стандартом самого Закона.

Этот двухканальный подход означает, что брокеры могут начать рассматривать стейблкоины как законные торговые инструменты, не ожидая полного внедрения Закона GENIUS.

Пирс также заявила, что руководство персонала было только началом. Она пригласила участников рынка прокомментировать, как официально пересмотреть Правило 15c3-1 для включения платежей за стейблкоины, и попросила внести вклад по другим правилам Комиссии по ценным бумагам и биржам США, которые могут потребовать обновлений. Эта публичная консультация демонстрирует, что Комиссия рассматривает не только решение одноразовых FAQ; речь идет о более систематической интеграции стейблкоинов в свою регулирующую основу.

Политики, влияющие на точность регулирования

С момента создания Рабочей группы по криптовалютам в январе 2025 года под руководством тогдашнего исполняющего обязанности председателя Марка Уеды, Комиссия по ценным бумагам и биржам США систематически поэтапно отказывается от подхода к регулированию, основанного на принуждении, принятого бывшим председателем Гэри Генслером.

Например, Комиссия по ценным бумагам и биржам США выпустила руководство по брокерам-дилерам, владеющим криптоактивами, разъяснив, что ценные бумаги криптоактивов не должны соответствовать требованиям контроля в бумажной форме, позволяя брокерам-дилерам помогать в создании и выкупе физических ETP, и объясняя, как альтернативные торговые системы могут поддерживать торговые пары криптовалют.

Кроме того, страница FAQ, содержащая сегодняшнее руководство по стейблкоинам, превратилась в всеобъемлющий ресурс, охватывающий все, от обязательств трансферного агента до защиты Корпорации по защите инвесторов в ценные бумаги (SIPC) (или ее отсутствия) криптоактивов, не являющихся ценными бумагами. Практическое и прямое влияние этих инициатив на традиционную индустрию финансовых услуг значительно:

• Банки и брокерские фирмы, которые оценивают, следует ли выходить на рынок цифровых активов, теперь могут иметь более четкое представление о том, как их активы в стейблкоинах будут подвергаться обработке капитала.
• Компании, которые ранее колебались из-за операционных расходов на поддержание крупных позиций (которые в конечном итоге приводят к чистому нулю на балансе), теперь могут пересмотреть.
• Кастодианы, клиринговые палаты и операторы альтернативных торговых систем (ATS) изучают расчет токенизированных ценных бумаг, и теперь они знают, что расчетные активы (стейблкоины) не будут рассматриваться как регулятивное бремя.

Последствия в равной степени значительны для обычных инвесторов, особенно тех, кто исторически был упущен традиционными финансовыми услугами. Международный валютный фонд (МВФ) отметил, что стейблкоины доказали свою полезность в таких областях, как трансграничные платежи, сберегательные инструменты развивающихся рынков и более широкое участие в финансах.

Когда регулируемые посредники могут владеть и торговать стейблкоинами без несения значительных капитальных штрафов, больше этих услуг можно предлагать через надежные, регулируемые каналы, а не через нерегулируемые оффшорные платформы, которые представляют более высокие риски для потребителей.

Трения между федеральным правительством и штатами продолжаются.

Конечно, это не изолированный инцидент; трения также существуют между федеральным правительством и правительствами штатов. График реализации Закона GENIUS очень жесткий. Государственные регулирующие органы должны завершить сертификацию своих регулирующих основ к июлю 2026 года.

Вопросы защиты потребителей от мошенничества, поднятые генеральным прокурором Нью-Йорка Летицией Джеймс и другими, остаются нерешенными. Трения неизбежны во взаимодействии между федеральным регулированием и регулированием штатов. Кроме того, более широкое законодательство о структуре рынка, направленное на уточнение того, какие цифровые активы являются ценными бумагами, а какие товарами, все еще находится на рассмотрении в Сенате.

Поэтому скидка 2%, какой бы незначительной или неясной она ни казалась, представляет собой более глубокий смысл: федеральные регуляторы ценных бумаг активно корректируют существующие правила, чтобы включить стейблкоины в свою категорию как функциональные финансовые инструменты, а не просто отодвигать их на обочину.

Смогут ли эти корректировки не отставать от рынка, и сможет ли реализация Закона GENIUS выполнить свои обещания, еще предстоит увидеть. Однако в процессе перехода от регулятивного противостояния к регулятивной интеграции именно такая техническая и часто невидимая работа определяет, можно ли превратить политику в практику.