Последний барьер между ончейн и традиционными рынками исчезает

Большая часть институционального внимания вокруг конвергенции традиционных финансов и криптовалют сосредоточена на токенизации: процессе представления существующих активов в виде ончейн токенов. Фонд BUIDL от BlackRock превысил $1 миллиард в управляемых активах. JPMorgan запустил токенизированный фонд денежного рынка на Ethereum. Нарратив сформировался вокруг простой предпосылки. Разместите традиционные активы на блокчейне, и два мира объединятся.

Эта формулировка охватывает часть картины, но упускает более значительное развитие. Токенизация воспроизводит существующие инструменты в новом формате. То, что меняет структуру рынка, это не оцифровка старых инструментов, а появление бессрочных фьючерсных контрактов, которые делают каждый традиционный рынок торгуемым ончейн, круглосуточно, из одного самохранимого кошелька. В отличие от обычных фьючерсов, бессрочные не имеют даты истечения, рассчитываются непрерывно и устраняют трение пролонгации, которое исторически фрагментировало экспозицию во времени.

Различие между "крипторынками" и "традиционными рынками" становится структурно нерелевантным.

Фьючерсы всегда были объединяющим примитивом

Эта модель не нова. Фьючерсные контракты возникли на рынках сельскохозяйственных товаров столетия назад, развились через централизованные биржи в Чикаго и Лондоне и расширились на финансовые фьючерсы, охватывающие валюты, процентные ставки и фондовые индексы в последующие десятилетия. Каждое расширение следовало одной логике: синтетическая экспозиция снижала трение, расширяла доступ и объединяла ранее изолированные рынки в непрерывные, глобально доступные инструменты.

Многие инструменты, которые сейчас определяют современные финансы, начинались как специализированные инструменты, используемые небольшой группой участников. Опционы, свопы и индексные фьючерсы следовали этой траектории от ниши к инфраструктуре. Каждый из них первоначально рассматривался как экзотический или ненужный действующими участниками, которые не видели причин менять существующую структуру. Каждый стал фундаментальным.

Ончейн бессрочные фьючерсы следуют той же траектории.

Масштаб того, что уже происходит

Данные давно вышли за рамки экспериментальной фазы. Рыночная капитализация сектора ончейн деривативов выросла на 654% год к году, примерно с $2,5 миллиарда до $18,9 миллиарда, согласно CoinCodeCap и BitDegree. Децентрализованные биржи превысили $1 триллион месячного объема бессрочных фьючерсов к концу 2025 года. К середине 2025 года только Hyperliquid обрабатывал $357 миллиардов в месяц. С тех пор рынок диверсифицировался: конкуренты вроде Aster и Lighter получили значительную долю, снизив доминирование Hyperliquid примерно с 80% до менее 40%. Эта фрагментация не является признаком слабости. Это признак того, что инфраструктура ончейн деривативов переходит из фазы единой платформы.

Более показательным сигналом является не совокупный объем, а где концентрируется рост. Ostium, ведущий протокол, специально созданный для бессрочных контрактов на активы реального мира, обработал $25 миллиардов накопленного объема, причем более 95% его открытого интереса приходится на традиционные рынки, такие как золото, нефть и валютный обмен, согласно The Block и CoinDesk. В периоды макроэкономической нестабильности объемы активов реального мира Ostium превышали его криптовалютные объемы в четыре раза, а в пиковые дни в восемь раз. После объявления Китаем количественного смягчения объем бессрочных контрактов на валюту и товары подскочил на 550%.

Когда макрособытия двигают рынки, трейдеры все чаще выражают эти взгляды ончейн.

Конвергенция также формируется с другой стороны. Coinbase объявил 2026 год годом "Биржи всего", ориентируясь на криптовалюты, акции, рынки прогнозов и товары, с бессрочными фьючерсами на акции в разработке. dYdX объявил о планах внедрить бессрочные фьючерсы на синтетические акции, такие как Tesla. Направление единообразно на каждой крупной платформе, независимо от того, крипто-нативная она или нет.

Затем есть действующие участники. CME Group начала круглосуточную торговлю криптовалютными фьючерсами 9 февраля 2026 года и разрабатывает собственный блокчейн-токен расчетов с токенизированным денежным решением на базе Google Cloud. Объемы криптовалютной торговли CME выросли на 92% год к году, достигнув $13 миллиардов среднедневной номинальной стоимости, согласно CoinDesk.

Действующие участники не остаются в стороне.

Что меняется сейчас

То, что меняется сейчас, это не технология, а регуляторная и обеспечительная инфраструктура, которая позволяет ончейн фьючерсам функционировать как легитимные финансовые примитивы, а не экспериментальные инструменты.

Регуляторный и обеспечительный перелом

8 декабря 2025 года CFTC запустила свою пилотную программу цифровых активов, позволяющую фьючерсным комиссионным торговцам принимать токенизированные казначейские облигации, доли фондов денежного рынка, стейблкоины, BTC и ETH в качестве обеспечения деривативов, согласно пресс-релизу CFTC. Полное нормотворчество для блокчейн-нативного обеспечения, маржи, клиринга и расчетов ожидается к августу 2026 года. Когда крупнейший в мире регулятор деривативов принимает крипто-нативные и токенизированные активы в качестве обеспечения для фьючерсных позиций на традиционных рынках, юрисдикционная стена между "криптовалютами" и "финансами" перестает быть структурной. Она становится административной.

SEC и CFTC укрепили это направление с помощью "Project Crypto", совместной структуры, устанавливающей общую таксономию и координированный надзор, как изложено Cleary Gottlieb и Morgan Lewis. Предстоящее нормотворчество будет охватывать токенизированные ценные бумаги, структуру рынка для мультиактивных платформ и исключение для инноваций для новых моделей. Комплексное двухпартийное законодательство о структуре криптовалютного рынка ожидается в 2026 году.

Последствия конкретны. Внештатный трейдер товарами размещает токенизированные казначейские облигации в качестве маржи для фьючерсной позиции по золоту из личного кошелька. Семейный офис хеджирует акционерную экспозицию через ончейн бессрочный контракт, обеспеченный стейблкоинами. Небольшая маркетмейкерская фирма использует ту же базу капитала для обеспечения ликвидности одновременно на криптовалютах, товарах и валюте. Это не гипотетические рабочие процессы. Это явные целевые задачи регуляторной инфраструктуры, формирующейся сейчас.

Форма единого рынка

Единый уровень обеспечения и расчетов означает, что капитал, в настоящее время фрагментированный между брокерскими счетами, клиринговыми палатами фьючерсов и криптовалютными кошельками, может консолидироваться. Прирост эффективности является структурным, а не постепенным. Прогнозируется, что токенизированные активы превысят $50 миллиардов в 2026 году, по сравнению с $18,5 миллиарда в 2025 году, согласно CoinDesk. Месячные объемы переводов токенизированных акций выросли на 76% только за последние 30 дней, согласно данным rwa.xyz.

Постоянным трением на глобальных рынках была юрисдикционная сегментация: разные активы, разные биржи, разные часы работы, разные посредники. Ончейн бессрочные фьючерсы, обеспеченные универсально признанными цифровыми активами и рассчитывающиеся непрерывно, сжимают эту фрагментацию в один уровень. Результатом является не новый рынок. Это устранение границ, которые изначально заставляли рынки казаться отдельными.

Но одна инфраструктура не способствует внедрению. Отсутствующим уровнем является интерфейс. Сегодня доступ к ончейн фьючерсам все еще требует навигации по отдельным платформам, мостирования активов между сетями и управления изолированными счетами для торговли, расходов и сбережений. Следующим шагом является модель учетной записи, где один и тот же баланс пользователь тратит с карты, получает доход в хранилище и использует для финансирования фьючерсной позиции. Когда расходы, сбережения и торговля черпаются из одного пула капитала, операционное различие между "управлением финансами" и "торговлей на рынках" исчезает. Это перелом UX, который превращает доступ к инфраструктуре в привычное участие.

Инфраструктура созревает быстрее, чем интерфейсы. Но разрыв сокращается. Уровень обеспечения существует. Расчетный период формируется. Регуляторные леса формируются. Остается нормализация доступа, точка, в которой этот единый рынок встраивается в повседневный опыт управления деньгами, не отличаясь от проверки банковского баланса.

Грядущая конвергенция

На протяжении десятилетий различие между "традиционными" и "альтернативными" рынками рассматривалось как фундаментальное. Все чаще это выглядит так, как будто это было просто функцией инфраструктуры, которая еще не догнала.