Ни у кого нет наличных, чтобы «купить на просадке», но 7,7 $ трлн могут перетечь в Bitcoin, если цены останутся низкими

Сегодня утром я наткнулся на анализ, который прорвался сквозь обычный поток графиков и рыночных оценок с резким утверждением: "почти нет наличных в резерве".

Если это правда, это ставит под сомнение одно из самых устойчивых предположений как на крипторынках, так и на традиционных рынках: что стена незадействованного капитала ждёт перехода в рисковые активы, такие как Биткоин и акции.

Наличные должны быть предохранительным клапаном, сухим порохом, который питает следующий рост после отката рынка. Когда инвесторы верят, что в резерве имеется обильная ликвидность, просадки выглядят как возможности.

Но если наличные в резерве уже в значительной степени задействованы, последствия для ликвидности рынка, ценовой траектории Биткоина и более широких рисковых настроений гораздо сложнее.

Поэтому, когда график утверждает, что резервы пусты, чувство простое: рынки переоценены, следующее колебание превращается в падение, и обычные люди страдают первыми.

Публикация Global Markets Investor указывает на три места, где наличные якобы исчезли. Розничные портфели, взаимные фонды и профессиональные управляющие фондами. Вывод также прост: оптимизм съел подушку безопасности, и ситуация выглядит опасной.

Я хотел узнать, соответствуют ли цифры настроениям, потому что эти дебаты всегда важнее самого твита. Идея "резервов" формирует поведение людей.

Она подталкивает трейдеров покупать на просадках, потому что они представляют волну наличных, которая придёт позже. Она подталкивает осторожных инвесторов оставаться в стороне, потому что они представляют, что все уже полностью вложились. Это даже переходит в криптовалюты, где истории о ликвидности распространяются быстрее, чем фундаментальные показатели.

Правда о наличных находится в странном месте. Сигналы позиционирования действительно выглядят растянутыми в некоторых местах. Некоторые участки рынка действительно работают на пределе. В то же время куча фактических наличных в системе редко была более заметной, просто она припаркована на другой парковке.

И эта разница — место, где живёт реальный риск.

Розничные наличные цифры, которые вызвали это утверждение

Давайте начнём с самой чистой точки данных в ветке — распределение наличных в розничных портфелях, отслеживаемое через опрос AAII.

По состоянию на январь 2026 года распределение наличных AAII составляло 14,42%. Это намного ниже долгосрочного среднего значения 22,02%, показанного в той же серии. Это также соответствует атмосфере, которую вы ощущаете в повседневных рыночных разговорах: люди звучат не так, будто ждут, а скорее так, будто участвуют.

Сравнение с концом медвежьего рынка 2022 года помогает придать форму этому сдвигу. В декабре 2022 года тот же показатель распределения наличных AAII составлял 21,80%. В октябре 2022 года он был ещё выше — 24,70%. Переход от низких 20 к середине подростковых цифр значителен; он говорит вам, что розничные портфели несут меньше резерва, чем они несли, когда страх был сильнее.

Формулировка "половина" в посте сталкивается с математической проблемой. Сегодняшние 14,42% ближе к двум третям уровня декабря 2022 года. Суть утверждения всё ещё актуальна: розница несёт меньше наличных, и у толпы меньше очевидной способности поглотить внезапный шок свежими покупками.

Также полезно сказать, что представляет собой эта мера и что нет. Распределение наличных AAII отражает, как респонденты опроса описывают состав своего портфеля, это настроение, выраженное через позиционирование. Это не перепись банковских депозитов, и это не полная карта ликвидности финансовой системы. Это говорит вам, насколько незащищёнными чувствуют себя люди и сколько гибкости, по их мнению, у них осталось.

Это человеческая история не меньше, чем рыночная история. Уровни наличных являются показателем комфорта. Когда наличные сокращаются, это часто означает, что люди чувствуют себя в безопасности, или чувствуют давление не отставать, или и то, и другое.

Взаимные фонды работают на пределе по ежедневной ликвидности

В публикации также утверждалось, что взаимные фонды сидят на очень тонких наличных. Лучший публичный стандартизированный способ говорить об этом — через коэффициенты ликвидности Института инвестиционных компаний.

В своём декабрьском выпуске 2025 года ICI сообщил, что коэффициент ликвидности фондов акций составлял 1,4% в декабре, снизившись с 1,6% в ноябре.

Говоря простым языком, взаимные фонды акций держали очень небольшую долю своих активов в инструментах, которые могли быть быстро конвертированы в наличные.

Это не означает автоматически опасность. Взаимные фонды созданы, чтобы оставаться инвестированными, и большинство их активов — ликвидные акции. Риск исходит из разрыва между ежедневным поведением инвесторов и способностью фонда удовлетворить это поведение без продажи на слабости.

Если погашения резко возрастут на волатильной неделе, фонд с тонкими ликвидными буферами может быть вынужден продавать более агрессивно, и ему, возможно, придётся продавать самое лёгкое в первую очередь. Это может углубить просадки. Это также может распространить волатильность по секторам, потому что фонды продают то, что могут, а не то, что хотят.

Это важно для дебатов о "резервах", потому что это другой вид истории о наличных. Речь идёт не о гигантской куче денег, ожидающей покупки акций. Речь идёт о том, как быстро основная часть рынка может привлечь наличные, когда инвесторы требуют этого. Тонкие буферы меняют форму шоков.

И в эпоху, когда нарративы путешествуют мгновенно, поведение по погашению может быть заразительным. Тяжёлый день в технологиях может превратиться в тяжёлую неделю везде, если достаточно людей решат, что хотят выйти одновременно.

Наличные не исчезли. Наличные объединены в фондах денежного рынка

Вот та часть, которая заставляет линию "нет резервов" чувствовать себя неполной.

Фонды денежного рынка поглощали наличные годами, и цифры остаются огромными. На неделю, закончившуюся 11 февраля 2026 года, общие активы фондов денежного рынка составляли $ 7,77 трлн, согласно еженедельному выпуску ICI.

Это ошеломляющее количество наличных, сидящих в продуктах, предназначенных вести себя как наличные. Это также предполагает, что публика всё ещё хочет безопасности, всё ещё хочет доходности, всё ещё хочет опциональности. Люди могут иметь мало наличных внутри своих портфелей акций и всё ещё сидеть на горе наличных по соседству.

Вот где история становится интересной на предстоящие месяцы, потому что наличные денежного рынка ведут себя как сжатая пружина только тогда, когда меняются стимулы.

Пока краткосрочные доходности остаются привлекательными, наличные могут счастливо сидеть на денежных рынках. Если траектория ставок сдвинется и доходности снизятся, часть этих наличных может начать искать новый дом. Они могут перейти в облигации, дивидендные акции, кредит и да, криптовалюты. Темп имеет значение. Медленная ротация поддерживает рынки тихо. Поспешная ротация может подпитать пузыри, а затем создать воздушные карманы позже.

Есть ещё одна деталь водопровода, которую стоит наблюдать, потому что она объясняет, где избыточные наличные парковались на заднем плане.

Механизм овернайт обратного РЕПО Федеральной резервной системы, место, где учреждения могут парковать наличные, рухнул с пика 2022 года почти до нуля. 13 февраля 2026 года ежедневное чтение для овернайт обратных РЕПО составляло $ 0,377 млрд, согласно FRED. 11 февраля показало $ 1,048 млрд. В 2022 году этот механизм когда-то держал триллионы.

Этот сдвиг не означает, что ликвидность исчезла. Это означает, что наличные переместились. Часть их переместилась в казначейские векселя. Многое переместилось в фонды денежного рынка, которые держат эти векселя. Резервы переполнены, они просто переполнены на другом стадионе.

Профессиональные менеджеры выглядят полностью задействованными, и это сигнал хрупкости

Розничные и взаимные фонды рассказывают вам один вид истории. Наличные профессиональных управляющих фондами рассказывают другую, и вот где предупредительный тон становится легче понять.

В декабре 2025 года опрос глобальных управляющих фондами Bank of America показал средние запасы наличных на уровне 3,3%, описанные как рекордно низкие с начала опроса в 1999 году, как сообщает FT.

Перевод прост: профессионалы чувствовали себя достаточно уверенно, чтобы оставаться инвестированными, и уверенность может быть тонким видом защиты. Когда менеджеры несут мало наличных, у них меньше гибкости купить внезапную просадку без продажи чего-то ещё. Их первая реакция на стресс часто становится сокращением экспозиции, а не добавлением.

Вот хрупкость. Это имеет меньше общего с тем, "существуют ли наличные", и больше с тем, готов ли маргинальный покупатель действовать.

Подобные опросы также склонны двигаться с циклом. Наличные падают, когда производительность вознаграждает остаться инвестированным. Наличные растут, когда боль просадок заставляет к осторожности. Интересный вопрос в том, находимся ли мы на поздней стадии этого цикла, или ранней, или где-то в грязной середине.

Что произойдёт дальше, зависит от ставок и от того, как быстро наличные решат двигаться

Заманчиво относиться к низким наличным как к сирене, затем называть вершину и уходить. Рынки редко дают такой чистый урок.

Низкие наличные могут сохраняться. Они могут даже стать ниже. Они также могут сделать возможное снижение более резким, когда прибудет катализатор.

Лучший способ думать об этом — через сценарии.

1. Сценарий первый — медленный, стабильный мир. Рост держится достаточно, инфляция ведёт себя достаточно, ставки дрейфуют достаточно ниже, и наличные постепенно ротируются с денежных рынков. В этом мире рисковые активы продолжают находить поддержку. Отсутствие больших буферов наличных всё ещё имеет значение, потому что откаты рынка могут ощущаться жестокими в момент, а затем быстро восстанавливаться. Волатильность становится налогом, который вы платите за то, чтобы остаться инвестированным.
2. Сценарий второй — мир липких ставок. Доходности остаются привлекательными, денежные рынки продолжают притягивать активы, и наличные остаются припаркованными. Рисковые рынки всё ещё могут расти, но они делают это с меньшей помощью от свежих притоков. Импульс становится более важным, и это делает рынки чувствительными к внезапным изменениям в нарративе.
3. Сценарий третий — мир шока. Рост разочаровывает, инфляция повторно ускоряется, наступает политический сюрприз или кредитное событие потрясает уверенность. В этом мире тонкие буферы проявляются быстро. Фонды продают для удовлетворения погашений. Менеджеры сокращают экспозицию для защиты производительности. Первая нога вниз может быть крутой, и она может распространяться по активам, потому что все пытаются делать одно и то же одновременно.

Ни один из этих сценариев не требует предсказания о "резервах" как концепции. Они требуют наблюдения за стимулами, которые заставляют наличные двигаться.

Почему криптотрейдеры должны заботиться об этих дебатах о наличных

Криптовалюты живут и умирают по условиям ликвидности, даже когда нарратив дня звучит как принятие технологий, или политика, или потоки ETF. Когда деньги легки и аппетит к риску высок, криптовалюты склонны чувствовать, что у них есть попутный ветер. Когда ликвидность ужесточается, корреляция растёт, и лента может стать уродливой быстро.

BlackRock зафиксировал некоторое из этого в своём собственном исследовании, отметив, что биткоин исторически показывал чувствительность к реальным ставкам доллара США, подобно золоту и валютам развивающихся рынков, в материале под названием "Четыре фактора последней волатильности биткоина".

Вы также можете рассматривать Биткоин как своего рода зеркало ликвидности. Работа макроаналитика Лин Алден утверждает, что Биткоин часто отражает тренды глобальной ликвидности со временем, особенно когда вы отдаляете вид за пределы шума, в исследовании LynAlden о Биткоине как барометре ликвидности.

Это важно здесь, потому что история о наличных — это история о ликвидности. Если краткосрочные доходности упадут и триллионы начнут ротироваться, криптовалюты могут выиграть как часть более широкой охоты за доходностью. Если рынок столкнётся с шоком и менеджеры будут стремиться уменьшить риск, криптовалюты могут быть затянуты, даже если их внутренние фундаментальные показатели выглядят неизменными на той неделе.

Дебаты о наличных также формируют психологию. Трейдеры, которые верят, что резервы пусты, склонны бояться резких крахов. Трейдеры, которые верят, что триллионы ждут поблизости, склонны покупать просадки быстрее. Эти убеждения влияют на сам рынок.

Итоговая линия: наличные сконцентрированы, позиционирование напряжено, и следующий катализатор важнее твита

Утверждение, что "почти нет наличных в резерве" — это пробивной способ описать реальное напряжение.

Розничные распределения наличных выглядят низкими в серии YCharts AAII. Взаимные фонды акций показывают тонкие буферы ликвидности в данных ICI. Управляющие фондами сообщили о рекордно низких наличных в опросе BofA, как освещает FT.

В то же время деньги, сидящие в фондах денежного рынка, огромны: $ 7,77 трлн по состоянию на середину февраля. Парковка обратного РЕПО ФРС опустошилась, с ежедневным чтением вниз около пола на FRED, и это говорит вам, что наличные двигались через систему, а не испарялись.

Человеческий интерес здесь — это выбор, который инвесторы продолжают делать. Безопасность платит снова, поэтому наличные накапливаются в продуктах, подобных наличным. Давление производительности всё ещё существует, поэтому портфели остаются загруженными риском. Этот раскол создаёт рынок, который может выглядеть спокойным на поверхности и всё ещё чувствовать себя хрупким под ним.

Публикация "Ни у кого нет наличных, чтобы "покупать на просадке", но $ 7,7 трлн могут ротироваться в Биткоин, если цены останутся подавленными" впервые появилась на CryptoSlate.