Jackson Hole, Wy. — Майнеры Биткоина долгое время определялись ритмом подъемов и спадов четырехлетнего цикла халвинга. Но игра теперь изменилась, по словам некоторых из самых известных руководителей отрасли на конференции SALT в Jackson Hole ранее на этой неделе.
Рост биржевых фондов, растущий спрос на электроэнергию и перспектива искусственного интеллекта (ИИ), меняющего потребности в инфраструктуре, означают, что майнеры должны найти способы диверсификации или рискуют остаться позади.
"Раньше мы приходили сюда и говорили о скорости хэширования", — сказал Мэтт Шульц, генеральный директор Cleanspark. "Теперь мы говорим о том, как монетизировать мегаватты".
В течение многих лет майнинговые компании — которые получали свой основной источник дохода исключительно от майнинга Биктоина — жили и умирали в соответствии с четырехлетним циклом халвинга Биткоина. В каждом цикле вознаграждения сокращались вдвое, и майнеры изо всех сил пытались сократить расходы или масштабироваться, чтобы выжить. Но этот ритм, по словам этих руководителей, больше не определяет бизнес.
"Четырехлетний цикл фактически нарушен с созреванием Биткоина как стратегического актива, с ETF и теперь стратегическим казначейством и так далее", — сказал Шульц. "Внедрение стимулирует спрос. Если вы читали что-нибудь о самом последнем ETF, они потребили бесконечно больше Биткоина, чем было сгенерировано в этом году".
Cleanspark, который сейчас управляет 800 мегаваттами энергетической инфраструктуры и имеет еще 1,2 гигаватта в разработке, начал обращать свое внимание за пределы POW. "Наша скорость выхода на рынок с электричеством создала возможности, такие что теперь мы можем искать способы монетизировать энергию помимо майнинга Биткоина", — сказал он. "С 33 локациями у нас теперь гораздо больше гибкости, чем когда-либо прежде".
Жестокий бизнес
Шульц не одинок в своем заявлении о монументальном сдвиге бизнес-модели отрасли.
Патрик Флери, финансовый директор Terawulf, поддержал это мнение и не пытался приукрасить сжатие прибыли, которое сейчас ощущают майнеры.
"Майнинг Биткоина — это невероятно сложный бизнес", — сказал он. Он разложил экономику майнинга Биткоина в простых терминах: при цене электроэнергии в пять центов за киловатт-час, в настоящее время стоит около 60 000 $ добыть один Биткоин. При цене Биткоина в 115 000 $, это означает, что половина дохода потребляется только электроэнергией. Когда учитываются корпоративные расходы и другие операционные затраты, маржа быстро сужается. По его мнению, прибыльность в майнинге почти полностью зависит от обеспечения сверхнизкой стоимости электроэнергии.
Для Флери более глубокая проблема заключается не только в затратах на электроэнергию — это безжалостное расширение самой сети, движимое производителями оборудования с небольшим стимулом замедлиться.
Он указал на Bitmain, который продолжает производить майнинговые установки независимо от рыночного спроса, благодаря своему прямому каналу к производителям чипов, таким как TSMC. Даже когда майнеры не покупают, компания может сама развертывать машины в регионах с ультрадешевой электроэнергией — от США до Пакистана — наводняя сеть хэш-мощностью и повышая сложность майнинга. Этот глобальный след, в сочетании с низкими производственными затратами, позволяет Bitmain оставаться прибыльным, сжимая маржу для всех остальных.
Тем не менее, Terawulf агрессивно меняет направление. На прошлой неделе он подписал сделку с Google на 6,7 миллиардов $ с обеспечением аренды для преобразования сотен мегаватт майнинговой инфраструктуры в пространство центра обработки данных.
"Эти вещи, как все здесь могут подтвердить, такие как электрическая инфраструктура, не двигаются быстро", — сказал Флери. "Технологии привыкли двигаться быстро и ломать вещи, но эти сделки требуют чрезвычайно долгого времени для заключения. Нам потребовалось от четырех до пяти месяцев очень интенсивной комплексной проверки".
"Чем я больше всего горжусь в этой сделке, так это действительно коллективной работой с этими партнерами, чтобы придумать новую мышеловку, которая, я надеюсь, теперь станет чем-то, что отрасль может дублировать в других компаниях", — сказал он. "Google предоставляет 3,2 миллиарда $ поддержки обязательств по аренде для Terawulf, что эффективно позволяет мне выйти и обеспечить финансирование по действительно эффективной стоимости капитала".
Прибыльность — или терпение
Кент Дрейпер, коммерческий директор IREN, занял более тихую, но уверенную позицию. Его компания прибыльно добывает Биткоин — даже сегодня, сказал он. Тем не менее, он указал на один общий знаменатель: энергию.
"Быть производителем с низкой стоимостью фундаментально важно, и именно так мы всегда фокусировали наш бизнес — имея контроль над нашими объектами, имея операционный контроль, находясь в областях, которые являются юрисдикциями с низкой стоимостью электроэнергии", — сказал Дрейпер.
Iren, по его словам, в настоящее время работает на 50 эксахэш, что переводится в годовой доход в миллиард долларов при текущих рыночных условиях Биткоина. Он отметил, что валовая маржа компании — доход минус затраты на электроэнергию — составляет 75%, и даже после учета корпоративных накладных расходов и расходов на SG&A, IREN поддерживает маржу EBITDA в 65%, или примерно 650 миллионов $ в годовом исчислении.
Тем не менее, даже IREN приостанавливает свое расширение в майнинге. "Это действительно диктуется только набором возможностей, которые мы видим на стороне ИИ сегодня, и потенциалом действительно диверсифицировать потоки доходов в нашем бизнесе, а не фундаментальным взглядом на то, что майнинг Биткоина больше не привлекателен", — сказал Дрейпер.
На стороне ИИ, IREN преследует как колокацию, так и облако. "Интенсивность капитала очень разная", — сказал Дрейпер. "Если вы владеете GPU поверх инфраструктуры центра обработки данных, это в 3 раза больше инвестиций. На стороне облака периоды окупаемости, как правило, намного быстрее — обычно около двух лет только на инвестициях в GPU".
Удержание Биткоина — и линии
Для финансового директора Marathon Digital (MARA) Салмана Хана выживание связано с гибкостью. С десятилетиями в нефтяной промышленности, Хан видит знакомый паттерн: бум, спад, консолидация и постоянная гонка за эффективностью.
"Это напоминает мне те тенденции в отраслях с циклами, подверженными влиянию товаров", — сказал Хан. "Есть некоторые очень богатые семьи в нефтяном секторе, которые заработали миллиарды, а есть другие, которые подали заявления о банкротстве. Вы должны иметь сильный баланс, чтобы пережить эти циклы".
Marathon держит Биткоин на своем балансе — что-то, что, по словам Хана, окупилось. "Мы не казначейская компания, мы не Strategy, но нам нравится иметь эту защиту, если цена Биткоина растет".
Совсем недавно Marathon объявил о мажоритарной доле в Exaion. "Угол, который у нас есть на фронте ИИ, это вычисления на краю", — сказал Хан. "Нам нравятся суверенные вычисления, которые позволяют людям лучше контролировать свои данные в более близком к ним месте. Нам нравится аспект повторяющихся доходов, которые приходят с этим. Нам также нравится, что есть программный аспект, а также платформенный аспект".
За пределами Биткоина, за сеткой
Несмотря на различные точки зрения и стратегии, все сводится к одному общему фактору: энергии. Независимо от того, использовалась ли она для майнинга Биткоина, питания ИИ или балансировки электрических сетей, энергия — а не скорость хэширования — была валютой разговора.
"Мы сокращаем наше потребление энергии на 120 часов в год", — сказал Шульц из CleanSpark. "Мы можем избежать примерно трети наших общих затрат на энергию. Так что быть такой гибкой нагрузкой имеет значение".
Cleanspark, добавил он, провел прошлый год, тихо закрепляя мегаватты по всей стране. "Вы упомянули Джорджию", — сказал Шульц. "У нас есть 100 мегаватт вокруг аэропорта Атланты. Это яркий пример. Мы сосредоточились на том, чтобы быть ценным партнером для некоторых из этих сельских коммунальных предприятий, чтобы монетизировать застрявшие мегаватты".
Все еще о Биткоине — пока что
Несмотря на растущий фокус на ИИ, участники дискуссии ясно дали понять, что Биткоин остается центральным для их бизнеса — пока что. Когда их спросили, почему майнинговые компании все еще заслуживают внимания инвесторов, ответы указывали на масштаб, эффективность затрат и способность выдерживать волатильность.
Флери подчеркнул, что законтрактованная мощность Terawulf может генерировать значительный денежный поток, сравнивая экономику с установленными операторами центров обработки данных. Хан указал на разрыв между холдингами Биткоина Marathon и его рыночной оценкой, предполагая, что основной майнинговый бизнес упускается из виду. Дрейпер подчеркнул операционную эффективность IREN и низкозатратный след, цитируя недавние показатели производительности, которые поставили компанию впереди других публичных майнеров.
И хотя будущее может включать облачную инфраструктуру и краевые вычисления, Шульц утверждал, что сам Биткоин все еще может эволюционировать во что-то большее — фундаментальный слой для энергетических систем. Как он вы
