Strategy может полностью покрыть долг в 6 миллиардов $ при падении Bitcoin на 90%, но что произойдет ниже этой отметки?

Strategy (MicroStrategy) сегодня заявила, что может полностью покрыть свой долг в 6 миллиардов $ даже если Биткоин упадет на 88% до 8 000 $. Однако более важный вопрос — что произойдет, если цена Биткоина упадет ниже этой отметки?

Публикация компании подчеркивает ее резервы Биткоина в размере 49,3 миллиарда $ (при цене 69 000 $/BTC) и поэтапные сроки погашения конвертируемых облигаций до 2032 года, разработанные для предотвращения немедленной ликвидации.

Strategy повторяет, что произойдет, если цена Биткоина упадет до 8 000 $

Всего через несколько дней после отчета о прибылях Strategy повторила прогноз цены Биткоина в 8 000 $ и что произойдет с компанией в таком случае во второй раз.

На первый взгляд, объявление сигнализирует об устойчивости перед лицом экстремальной волатильности рынка. Однако более глубокий анализ показывает, что 8 000 $ может быть скорее теоретическим "стресс-уровнем", чем настоящим щитом от финансового банкротства.

Инфографика MicroStrategy показывает покрытие долга при различных уровнях цены Биткоина (Strategy через X)

При цене 8 000 $ активы Strategy равны ее обязательствам. Капитал технически равен нулю, но фирма все еще может выполнять долговые обязательства без продажи Биткоина.

Конвертируемые облигации остаются обслуживаемыми, а поэтапные сроки погашения дают руководству передышку. Генеральный директор фирмы Фонг Ле недавно подчеркнул, что даже 90%-ное падение BTC произойдет в течение нескольких лет, давая фирме время на реструктуризацию, выпуск нового капитала или рефинансирование долга.

Тем не менее, под этой заголовочной цифрой скрывается сеть финансовых давлений, которые могут быстро усилиться, если Биткоин упадет еще ниже.

Ниже 8 000 $: стресс соглашений и маржи

Первые трещины появляются примерно при 7 000 $. Обеспеченные кредиты под залог BTC нарушают соглашения LTV (Отношение суммы кредита к стоимости), вызывая требования дополнительного обеспечения или частичного погашения.

Если рынки неликвидны, Strategy может быть вынуждена продать Биткоин для удовлетворения кредиторов. Эта рефлексивная петля может еще больше снизить цены BTC.

На этом этапе компания технически все еще платежеспособна, но каждая вынужденная продажа увеличивает рыночный риск и повышает вероятность разворота кредитного плеча.

Неплатежеспособность становится реальностью при 6 000 $

Дальнейшее падение до 6 000 $ трансформирует сценарий. Общие активы падают значительно ниже общего долга, а необеспеченные держатели облигаций сталкиваются с вероятными потерями.

Держатели акций увидят экстремальное сжатие, при этом стоимость будет вести себя как глубоко невыгодный колл-опцион на восстановление BTC.

Реструктуризация становится вероятной, даже если операции продолжаются. Руководство может применить такие стратегии, как:

• Обмен долга на капитал
• Продление сроков погашения, или
• Частичное списание для стабилизации баланса.

Ниже 5 000 $: наступает граница ликвидации

Падение ниже 5 000 $ пересекает порог, где обеспеченные кредиторы могут принудительно ликвидировать залог. В сочетании с низкой ликвидностью рынка это может создать каскадные распродажи BTC и системные волновые эффекты.

В этом сценарии:

• Капитал компании, вероятно, будет уничтожен
• Необеспеченный долг серьезно обесценится, и
• Реструктуризация или банкротство становится реальной возможностью.

Скорость, кредитное плечо и ликвидность как реальная опасность

Критическое понимание заключается в том, что 8 000 $ — это не бинарная линия смерти. Выживание зависит от:

• Скорости падения BTC: быстрые падения усиливают маржинальное давление и рефлексивную продажу.
• Структуры долга: сильно обеспеченный или краткосрочный долг ускоряет риск ниже 8 000 $.
• Доступа к ликвидности: закрытие рынков или замороженный кредит усугубляют стресс, потенциально запуская спирали ликвидации выше номинального уровня.

Что это будет означать для рынка?

Strategy является крупным держателем BTC. Принудительные ликвидации или продажи, обусловленные маржей, могут распространиться на более широкие крипторынки, затрагивая ETF, майнеров и трейдеров с кредитным плечом.

Владения BTC Strategy. Источник: Bitcoin Treasuries

Даже если Strategy выживет, держатели акций столкнутся с повышенной волатильностью, а рыночные настроения могут резко измениться в ожидании стрессовых событий.

Таким образом, хотя сегодняшнее заявление Strategy демонстрирует уверенность фирмы и планирование баланса, ниже 8 000 $ взаимодействие кредитного плеча, соглашений и ликвидности определяет реальную линию выживания помимо одной только цены.