Что вызвало обвал криптовалют 5 февраля? Объясняет советник Bitwise

Советник Bitwise Джефф Парк объяснил распродажу криптовалют 5 февраля сокращением кредитного плеча в мультиактивных портфелях, а не криптоспецифическими факторами.

Резюме

• Распродажа 5 февраля была вызвана сокращением кредитного плеча мультиактивных фондов, а не криптонативным страхом.
• Базисные сделки CME резко размотались, когда pod-фонды сокращали позиции в портфелях.
• Короткая гамма и хеджирование структурированных продуктов усилили падение несмотря на притоки в ETF.

IBIT зафиксировал 10 миллиардов $ объема торгов, удвоив свой предыдущий максимум, в то время как активность по опционам достигла исторических уровней под руководством пут-контрактов, а не колл-опционов.

Во время краха Bitcoin (BTC) упал на 13,2%, однако IBIT показал 230 миллионов $ чистых созданий с 6 миллионами новых акций, подняв общий приток в ETF выше 300 миллионов $.

Отдел прайм-брокериджа Goldman Sachs сообщил, что 4 февраля было одним из худших дневных показателей для мультистратегических фондов с z-оценкой 3,5. Это было событие с вероятностью 0,05%, в 10 раз реже, чем трехсигмовое событие.

Парк написал, что риск-менеджеры в pod-фондах принудительно провели неизбирательное сокращение позиций, объясняя, почему 5 февраля превратилось в кровавую баню.

Размотка базисных сделок CME вызвала резкое сокращение кредитного плеча

Парк определил базисную сделку CME как основной драйвер давления продаж. Ближний базис подскочил с 3,3% 5 февраля до 9% 6 февраля, что стало одним из крупнейших движений, наблюдаемых с момента запуска ETF.

Мультистратегические фонды, такие как Millennium и Citadel, держат крупные позиции в комплексе Bitcoin ETF и были вынуждены размотать базисные сделки, продавая спот и покупая фьючерсы.

IBIT показал тесную корреляцию с акциями программного обеспечения, а не с золотом в последние недели. Золото обычно не держится мультистратегическими фондами в рамках финансовых сделок, подтверждая, что драма сосредоточена на этих фондах, а не на розничных инвестиционных консультантах.

Катализатор возник из распродажи акций программного обеспечения, а не из криптонативной продажи.

Структурированные продукты создали криптовалютную кровавую баню

Структурированные продукты с функциями барьера knock-in способствовали ускорению продаж. Нота JPMorgan, оцененная в ноябре, имела барьер на уровне 43 600 $.

Ноты, оцененные в декабре, когда Bitcoin упал на 10%, имели бы барьеры в диапазоне 38 000-39 000 $.

Поведение покупки пут на криптонативных рынках в предыдущие недели означало, что криптодилеры естественным образом держали короткие гамма-позиции.

Опционы продавались слишком дешево относительно крупных движений, которые в конечном итоге материализовались, ухудшая падение. Дилеры держали короткую гамму по путам в диапазоне 64 000-71 000 $.

Восстановление 6 февраля показало, что открытый интерес CME расширялся быстрее, чем Binance. Базисная сделка частично восстановилась, компенсируя эффекты оттока, в то время как открытый интерес Binance рухнул.

Парк пришел к выводу, что снижение рисков tradfi было катализатором, который толкнул Bitcoin до уровней, где хеджирование короткой гаммы усилило снижение через ненаправленную активность, требующую дополнительных запасов.