По мере укрепления Биткоина, Стратегия сталкивается с проверкой актуальности

Что объясняет растущий разрыв между силой Биктоина в 2025 году и отстающими акциями 做市, когда-то бывшими любимым прокси-активом рынка?

Summary

• Биктоин достиг рекордных максимумов выше 124 000 $ в 2025 году, однако акции Strategy Inc упали почти на 9% и торгуются на треть ниже своего 52-недельного максимума.
• Компания владеет примерно 629 000 BTC стоимостью 72,5 миллиарда $, но премия к рыночной капитализации сжалась почти до паритета с 2,5–3 раз в 2024 году.
• Финансовое давление нарастает, окна дешевого долга закрылись, а разводнение акций теряет поддержку инвесторов; количество акций в обращении выросло более чем на 40% за три года.
• Спотовые ETF Биктоина и более легкий розничный доступ снизили потребность в корпоративном прокси, подрывая привлекательность, которая когда-то определяла оценку Strategy.
• Фокус инвесторов сместился к 360 $ как ключевому уровню поддержки, подчеркивая более слабую убежденность и поднимая вопросы о долгосрочной роли казначейств Биктоина.

Биктоин устанавливает рекорды, в то время как акции Strategy спотыкаются

Биктоин (BTC) вышел на рекордную территорию в 2025 году, ненадолго превысив 124 000 $ перед снижением до примерно 115 000 $ к 18 августа. 

Обычно такое ралли подняло бы Strategy Inc, компанию, ранее известную как MicroStrategy, чья идентичность и оценка были тесно связаны с Биктоином на протяжении многих лет.

С 2020 года Strategy позиционировала себя как крупнейший корпоративный держатель этого актива. Её баланс включает около 629 000 BTC, стоимостью примерно 72,5 миллиарда $ по текущим рыночным ценам. 

Большую часть этого времени инвесторы рассматривали акции как способ получить усиленное воздействие Биктоина без прямого владения им. Когда Биктоин рос, MSTR часто рос быстрее.

Эта связь выглядит слабее в 2025 году. В течение недели, когда Биктоин установил новые максимумы, акции Strategy упали с примерно 400 $ 11 августа до 366 $ к 15 августа, снижение почти на 9%. 

Акции также торгуются примерно на треть ниже своего 52-недельного пика в 543 $, несмотря на размер резервов.

Оценка подчеркивает разрыв. Рыночная капитализация Strategy составляет около 104 миллиардов $, что соответствует мультипликатору чистой стоимости активов примерно в 1,4 раза от её владений Биктоином. 

В более ранних циклах это соотношение было намного выше. На протяжении 2024 года премия часто растягивалась между 2,5 и 3 раза, показывая, насколько инвесторы когда-то ценили акции как прокси. Сегодня премия сжалась до паритета.

Изменение заметно в недавних доходах. Между февралем и августом 2025 года инвестиция в 10 000 $ в Биктоин выросла примерно на 22%, в то время как такая же инвестиция в Strategy принесла менее 9%. 

Ранее в году модель была обратной, акции Strategy принесли более 30%, в то время как Биктоин вырос примерно на 15%. С июня рост Биктоина продолжился, а акции откатились назад, потеряв эффект усиления, который когда-то их определял.

Модель финансирования показывает признаки напряжения

Слабость акций Strategy связана не только с графиками. Она отражает напряжение в структуре финансирования, которая позволяла компании продолжать наращивать свой резерв Биктоина. 

С 2020 года фирма сильно полагалась на продажу акций и конвертируемый долг, привлекая миллиарды через повторные выпуски. Модель работала, пока инвесторы верили, что разводнение компенсируется обещанием левереджированной прибыли от Биктоина.

Эта уверенность начала угасать. Недавнее обновление компанией руководящих принципов выпуска акций вызвало распродажу, сигнализируя о том, что акционеры менее готовы принять дальнейшее разводнение, когда акции уже отстают от самого Биктоина.

Ранние раунды сбора средств выигрывали от необычно благоприятных условий. В 2021 году и снова в 2023 году Strategy выпустила конвертируемые облигации с купонами всего от 0,75% до 1,5%, зафиксировав миллиарды на условиях, которые выглядели дешевыми даже до учета роста Биктоина. 

Эти возможности сейчас труднее найти. С более высокими процентными ставками и более тонкой премией акций компания переключилась на привилегированные акции как инструмент финансирования. 

Привилегированный капитал избегает немедленного разводнения, но сопровождается фиксированными выплатами, которые сужают гибкость в будущем.

Выпуск акций также стал большим репутационным бременем. За последние три года количество акций в обращении выросло более чем на 40%. 

Этот темп терпели, когда MSTR постоянно превосходил Биктоин. Сегодня, когда акции отстают от базового актива, компромисс выглядит менее убедительным.

Результат - финансовый двигатель, который больше не работает так гладко, как раньше. Strategy по-прежнему контролирует крупнейшее корпоративное казначейство Биктоина в мире, но механизмы, которые когда-то помогали расширять эту позицию, теперь находятся под давлением.

Почему инвесторы больше не платят премию за Strategy

Когда Майкл Сейлор впервые повернул свою компанию к Биктоину в 2020 году, владение акциями MSTR предлагало простой способ для инвесторов в акции получить воздействие без прямой покупки актива. 

Институциональные продукты были редкими, решения по хранению были менее зрелыми, а покупка Биктоина на розничных платформах сопровождалась трениями, которые оправдывали премию, которую инвесторы прикрепляли к акциям.

Среда в 2025 году выглядит совсем иначе. Спотовые биржевые фонды Биктоина собрали сотни миллиардов долларов в активах с начала одобрений в начале 2024 года. 

Только фонд BlackRock превысил 89 миллиардов $ под управлением, а другие эмитенты добавили существенные притоки. 

Эти продукты дают инвесторам ликвидное, регулируемое и экономически эффективное воздействие на Биктоин, часто с годовыми комиссиями за управление ниже 0,25%. Для институтов эта комбинация безопасности, простоты и низкой стоимости оказалась убедительной.

Розничные каналы также расширились. Coinbase, Robinhood и даже традиционные брокеры теперь позволяют пользователям покупать доли Биктоина напрямую в тех же приложениях, которые используются для акций и ETF. 

Легкость покупки цифровых активов в малых количествах снизила потребность в корпоративном прокси.

Этот сдвиг объясняет, почему премия, когда-то прикрепленная к Strategy, сжалась. Инвесторам больше не нужно полагаться на баланс программной компании для хранения Биктоина. Они могут купить его напрямую или использовать регулируемые ETF, которые избегают разводнения и несут минимальные комиссии.

360 $ становится точкой давления рынка

Акции Strategy все больше определяются психологией, а не только математикой баланса. Цена акций колебалась в одном из самых узких диапазонов за годы, при этом 360 $ стали уровнем, за которым инвесторы следят наиболее внимательно. 

Характер владения также изменился. Vanguard, когда-то якорный акционер, сократил свою позицию в прошлом квартале. На его место хедж-фонды взяли на себя большую роль в ежедневной торговле. 

Другие казначейские стили игры показывают то же напряжение. В Японии Metaplanet упал более чем на треть за тот же период, указывая на более широкую потерю аппетита инвесторов к листинговым корпоративным владениям Биктоина.

То, что истощило привлекательность, - это коллапс волатильности. Инвесторы, которые когда-то платили выше внутренней стоимости, чтобы преследовать усиленные прибыли, теперь видят меньше причин для этого. 

Капитал перенаправляется в области, которые кажутся новее и менее переполненными, такие как резервы, связанные с Ethereum, и IPO криптовалют.

Открытый вопрос заключается в том, может ли Strategy оставаться актуальной в этом новом порядке. Твердая поддержка на уровне 360 $ может обеспечить тактическую точку входа, но долгосрочная история зависит от того, смогут ли компании казначейского стиля вернуть свою роль усиленных прокси для Биктоина. 

Аналитики остаются разделенными относительно того, что будет дальше. Некоторые все еще видят потенциал роста, с целевыми ценами в диапазоне от 550 $ до 570 $, предполагая более чем 50% потенциальную прибыль от текущих уровней. 

Многое будет зависеть от того, как Strategy адаптируется. Сильный рынок Биктоина может обеспечить поддержку, но уверенность инвесторов будет зависеть от того, балансирует ли компания рост резервов с акционерной стоимостью.

Роль, которую Strategy когда-то играла как де-факто прокси для Биктоина, больше не уникальна. Доступ пользователей к ETF и прямое владение означает, что у инвесторов сегодня есть более простые варианты. 

Вызов Strategy заключается в переопределении своей привлекательности в этой новой среде. Если она преуспеет, компания может оставаться заметным, листинговым инструментом, связанным с крупнейшим корпоративным казначейством Биктоина в мире. Если она не справится, ее когда-то центральная роль как моста к