Строит ли Tether «криптовалютный ФРС» с резервами суверенного размера?

Последний отчет о резервах Tether показывает, что эмитент стейблкоина работает в масштабах, обычно характерных для целых стран.

Согласно аттестации за второй квартал 2025 года от BDO, компания владеет активами на сумму 162,57 миллиарда долларов, что превышает ее обязательства в размере 157,11 миллиарда долларов, что дает профицит в 5,46 миллиарда долларов. Такая подушка безопасности, превышающая необходимую для погашения всех токенов, редко встречается на рынке стейблкоинов и практически не имеет аналогов в криптовалютном мире.

Недавние данные от Messari подчеркивают масштаб Tether: с 127 миллиардами долларов в казначейских облигациях США, компания теперь владеет большим объемом, чем Южная Корея, Германия и ОАЭ, занимая 18-е место среди крупнейших держателей государственного долга США в мире.

Tether — единственная частная организация в этой лиге, расположенная между Саудовской Аравией и несколькими странами G20.

Баланс, похожий на баланс центрального банка

При сравнении резервы Tether и баланс Федеральной резервной системы имеют удивительно схожую структуру — несмотря на 40-кратную разницу в размере.

КАТЕГОРИЯ	TETHER	ФЕДЕРАЛЬНЫЙ РЕЗЕРВ
Общие активы	162,6 миллиарда долларов	6,64 триллиона долларов
Основные активы	105,5 миллиарда долларов в казначейских облигациях США	4,77 триллиона долларов в казначейских облигациях США и агентских MBS
Альтернативные активы	8,9 миллиарда долларов в Биткоин, 8,7 миллиарда долларов в золоте	Отсутствуют
Другие инвестиции	4,8 миллиарда долларов прочее, 10,1 миллиарда долларов обеспеченные кредиты	2,4 триллиона долларов кредиты, средства, прочее
Наличные и краткосрочные инструменты	16,3 миллиарда долларов обратное РЕПО, 6,3 миллиарда долларов фонды денежного рынка	~ 0,3 триллиона долларов обратное РЕПО
Капитал/Профицит	5,47 миллиарда долларов (3,4% от активов)	Н/Д (ФРС перечисляет излишки в Казначейство)

• Казначейские облигации США являются основой для обоих — 105,5 миллиарда долларов для Tether, 4,77 триллиона долларов для ФРС.
  
• Краткосрочные инструменты ликвидности, такие как обратное РЕПО и фонды денежного рынка, играют аналогичную стабилизирующую роль.
  
• Разница заключается в диверсификации: Tether держит 8,9 миллиарда долларов в Биткоин и 8,7 миллиарда долларов в золоте — сочетание цифровых и твердых активов, которого нет ни у одного крупного центрального банка.

На первый взгляд, сравнение профицита Tether с ресурсами Федеральной резервной системы может показаться натянутым — баланс ФРС значительно больше. Но аналогия работает, потому что они функционируют по принципиально разным правилам.

ФРС не сохраняет профицит: любой чистый доход, который она получает, перечисляется в Казначейство США, поэтому она не создает буфер капитала. Tether делает это — и эти 5,47 миллиарда долларов составляют около 3,4% от общих активов, что является более сильной позицией по капиталу, чем у многих банков в соответствии со стандартами капитала Базель III. 

Tether также распределил 7,357 миллиарда долларов в виде дивидендов в первой половине года — размер выплат, который подчеркивает как его прибыльность, так и масштаб его операций.

Для рынка стейблкоинов это беспрецедентно. Для сравнения, резервы USDC от Circle — 55,7 миллиарда долларов по состоянию на 7 августа — структурированы для почти полного соответствия между активами и обязательствами. Резервный фонд Circle, управляемый BlackRock, держит около 60% в соглашениях о выкупе казначейских облигаций США и 39% в долге казначейства США, оставляя лишь скромный буфер капитала по сравнению с подушкой суверенного размера Tether.

Это именно тот тип денежной поддержки, к которому стремятся центральные банки, чтобы поглощать шоки без дестабилизации своей валюты — позиционируя Tether как центральный клиринговый центр долларовой ликвидности в криптовалюте.

Переезд в Сальвадор и регуляторная позиция

В январе 2025 года Tether перенес свою базу с Британских Виргинских островов в Сальвадор — единственную страну, принявшую Биткоин в качестве законного платежного средства — после получения лицензии поставщика услуг цифровых активов (DASP). Он по-прежнему сохраняет регистрацию в качестве бизнеса по оказанию денежных услуг (MSB) в Сети по борьбе с финансовыми преступлениями США (FinCEN), что обязывает его соблюдать правила по борьбе с отмыванием денег (AML) и финансированием терроризма (CTF), включая подачу отчетов о подозрительной деятельности (SAR) и отчетов о валютных операциях (CTR).

Эта двойная позиция — работа из юрисдикции, ориентированной на Биткоин, при сохранении каналов соответствия требованиям США — демонстрирует позиционирование Tether на пересечении дружественного к криптовалютам регулирования и глобального финансового надзора.

Почему это важно для стейблкоинов

Если Tether — это "крипто-ФРС", то его профицит — это ближайший аналог сети безопасности денежно-кредитной политики на рынке стейблкоинов. Это позволяет Tether поглощать шоки без немедленного использования своих резервов и дает компании возможность инвестировать в инфраструктуру, стратегические партнерства и даже некриптовалютные секторы без угрозы гарантиям снятия.

В традиционных финансах центральные банки существуют для поддержки ликвидности и поддержания доверия. В криптовалюте Tether делает и то, и другое — частным образом, в масштабе и с набором активов, более диверсифицированным, чем у большинства национальных казначейств. Более важный вопрос заключается в том, станет ли эта модель шаблоном для следующего поколения стейблкоинов, или Tether останется исключением, которое построило ФРС криптовалюты раньше, чем кто-либо другой.