Ежемесячный прогноз Coinbase: Ликвидность возвращается осенью, и сезон Альткоинов вот-вот взорвется

От David Duong, Coinbase

Составлено Tim, PANews

Обзор статьи

1. Coinbase сохраняет позитивный прогноз на третий квартал 2025 года, но его взгляд на сезон альткоинов изменился. Основываясь на текущих рыночных условиях, компания считает, что рынок может перейти в полноценный сезон альткоинов по мере приближения сентября. (Общепринятое определение сезона альткоинов — когда не менее 75% из топ-50 альткоинов по рыночной капитализации превосходят Биктоин по доходности за последние 90 дней.)
2. Многие обсуждают, будет ли сентябрьское снижение ставки ФРС означать пик для крипторынка. Мы не согласны. Учитывая почти 7 триллионов долларов розничных средств, в настоящее время находящихся на OTC рынке, включая фонды денежного рынка и другие секторы, мы считаем, что политика смягчения ФРС может привлечь еще больше розничных инвесторов в среднесрочной перспективе.
3. Фокус на ETH. Вялая производительность сезонного индекса альткоинов CoinMarketCap, в резком контрасте с 50% ростом рыночной капитализации альткоинов с начала июля, подчеркивает растущий энтузиазм институциональных инвестиций в ETH. Растущий спрос на цифровые казначейские активы (DATs), в сочетании с растущим нарративом вокруг интеграции стейблкоинов и Активов реального мира, подпитывал этот рост.
4. Токены, такие как ARB, ENA, LDO и OP, постоянно демонстрируют более высокую бета-доходность, чем ETH, хотя только LDO лидирует с месячным приростом в 58%. Исторически Lido предоставлял инвесторам относительно прямой доступ к ETH через свою функцию ликвидного стейкинга. Кроме того, мы считаем, что заявление SEC о том, что токены ликвидного стейкинга не являются ценными бумагами при определенных условиях, поддержало рост стоимости LDO.

Вступая в сезон подражателей

К августу 2025 года доля рынка Биктоина упала с 65% в мае до примерно 59%, сигнализируя о начале смещения капитала в сторону альткоинов. В то время как общая рыночная капитализация альткоинов выросла более чем на 50% с начала июля, достигнув 1,4 триллиона долларов по состоянию на 12 августа, индекс сезона альткоинов CoinMarketCap остается на низком уровне 40, что значительно ниже порога 75, исторически определяющего начало сезона альткоинов. По мере приближения к сентябрю мы считаем, что текущие рыночные условия уже показывают признаки полноценного сезона альткоинов.

Наш оптимистичный прогноз основан на комплексной макроэкономической перспективе и ожидании значительных регуляторных изменений. Как мы ранее объясняли, наш собственный глобальный индекс денежной массы M2, который обычно опережает цены на Биктоин на 110 дней, предполагает, что новая волна ликвидности может прийти в конце третьего квартала или начале четвертого квартала 2025 года. Эта оценка особенно важна, поскольку институциональные инвестиции, по-видимому, в основном сосредоточены на криптовалютах с большой капитализацией. По нашему мнению, основным драйвером сезона альткоинов являются розничные инвесторы.

Текущие 7,2 триллиона долларов в фондах денежного рынка США (самый высокий уровень за всю историю) заслуживают внимания (см. Рисунок 2). Денежные резервы сократились на 150 миллиардов долларов в апреле, что, по нашему мнению, способствовало сильным показателям криптовалют и рисковых активов в последующие месяцы. Однако интересно, что денежные резервы восстановились более чем на 200 миллиардов долларов с июня, что резко контрастирует с ростом криптовалют за тот же период. Традиционно рост цен на криптовалюты и денежные резервы имеют тенденцию к взаимному компромиссу.

Мы считаем, что эти беспрецедентные уровни денежных резервов отражают три ключевых рыночных опасения: (1) повышенную неопределенность на традиционных рынках (из-за таких проблем, как торговые конфликты); (2) переоцененные рынки; и (3) продолжающиеся опасения по поводу экономического роста. Однако по мере приближения Федеральной резервной системы к сентябрьскому и октябрьскому снижению ставок мы считаем, что привлекательность фондов денежного рынка начнет снижаться, и мы ожидаем, что больше капитала будет направлено в криптовалюты и другие более рискованные классы активов.

Модель измерения z-оценки, взвешенной по ликвидности, основанная на таких показателях, как чистый выпуск стейблкоинов, объем торгов на спотовом рынке и рынке бессрочных свопов, глубина книги ордеров и Оборотное предложение, указывает на то, что ликвидность начала восстанавливаться в последние недели, завершая шестимесячную нисходящую тенденцию (см. Рисунок 3). Рост рынка стейблкоинов частично обусловлен повышением ясности регуляторной базы.

Цель бета-коэффициента Ethereum

Между тем, расхождение между индексом сезона альткоинов и общей рыночной капитализацией альткоинов в первую очередь отражает растущую институциональную привлекательность Ethereum, обусловленную в основном спросом со стороны цифровых казначейских активов и ростом нарратива стейблкоинов и Активов реального мира. Только Bitmine увеличил свои запасы на 1,15 миллиона ETH за счет 20 миллиардов долларов вновь привлеченных средств, доведя свою совокупную покупательную способность до 24,5 миллиардов долларов. (Sharplink Gaming, ранее крупнейший держатель ETH, в настоящее время владеет примерно 598 800 ETH.)

Последние данные показывают, что по состоянию на 13 августа компании с крупнейшими резервами ETH контролировали в общей сложности около 2,95 миллиона ETH, что составляет более 2% от общего предложения Ethereum (12,07 миллиона). (Подробности см. на рисунке 4.)

Токены, такие как ARB, ENA, LDO и OP, занимают верхние позиции с точки зрения их более высокой беты по отношению к доходности Ethereum. Однако LDO, похоже, является единственным, кто показал исключительно хорошие результаты во время недавнего ралли Ethereum, с месячным приростом в 58%. В прошлом, благодаря своим возможностям ликвидного стейкинга, Lido предоставлял инвесторам относительно прямой доступ к Ethereum. Текущая бета LDO по отношению к ETH составляет 1,5 (бета больше 1,0 указывает на то, что актив теоретически более волатилен, чем эталон, потенциально усиливая как прибыли, так и убытки).

Кроме того, мы считаем, что объявление Комиссии по ценным бумагам и биржам США от 5 августа относительно ликвидного стейкинга поддержало рост цены токена LDO. Сотрудники Отдела корпоративных финансов SEC пояснили, что когда услуги, предоставляемые организацией ликвидного стейкинга, в основном являются "исполнением транзакций", а вознаграждения за стейкинг передаются непосредственно пользователям на пропорциональной, один к одному основе через соглашение, их деятельность не является предложением или продажей ценных бумаг. Однако следует отметить, что участие гарантированных доходов, дискреционного повторного стейкинга или дополнительных механизмов вознаграждения все еще может привести к обозначению ценных бумаг. Это текущее руководство является лишь ведомственным мнением, и будущие изменения в позиции Комиссии или решения по судебным разбирательствам могут изменить эту интерпретацию.

Резюме

Наш прогноз рынка на третий квартал остается положительным, но наша оценка рынка альткоинов изменилась. Недавнее снижение доминирования Биктоина предполагает предварительный поворот в сектор альткоинов, а не полноценный сезон альткоинов. Однако с ростом общей рыночной капитализации альткоинов и индексом сезона альткоинов, показывающим ранние положительные сигналы, мы считаем, что рыночные условия готовятся к повороту, потенциально открывая путь к более зрелому рынку альткоинов в сентябре, поддерживаемому как макросредой, так и ожидаемым регуляторным прогрессом.