Корпоративный бум Биткоина на 215 миллиардов $ создает 'Опасную игру', большинство 'Не переживет кредитный цикл': Исследование

Корпоративные запасы Биткоина выросли до 215 миллиардов долларов среди 213 организаций, при этом публичные компании контролируют 71,4% от общего объема, но новое исследование предупреждает, что эта "опасная игра" вероятно приведет к тому, что большинство участников не переживут полный кредитный цикл.

Согласно исследовательскому отчету от Sentora, которым поделились с Cryptonews, компании "занимают миллиарды в фиате, выпускают новые акции и реструктурируют целые балансовые отчеты для приобретения Биткоина", одновременно участвуя в том, что по сути является структурированной спекуляцией на не приносящем доходности, высоковолатильном цифровом активе.

Исследование выявляет критический недостаток в стратегии. "Бездействующий Биткоин на корпоративном балансе не является масштабируемой стратегией в мире растущих ставок", поскольку большинство компаний с казначейством Биткоина либо убыточны, либо сильно зависят от прибыли от переоценки по рыночной стоимости, чтобы казаться платежеспособными.

Source: Sentora Research

Strategy лидирует с 628 791 BTC, за ней следует MARA Holdings с 50 639 BTC и Bitcoin Standard Treasury Company с 30 021 BTC. Примечательно, что недавний финансовый отчет японской Metaplanet за второй квартал показал впечатляющую доходность Биткоина в 468% во втором квартале 2025 года.

В беседе с Cryptonews, Винсент Малиепаард, вице-президент по маркетингу в Sentora, отметил, что "диверсификация баланса с помощью твердого актива, такого как Биткоин, является правильным подходом, особенно в эпоху повышенной геополитической неопределенности".

Однако исследование предупреждает, что без эволюции Биткоина от цифровой собственности к продуктивному цифровому капиталу, который генерирует доходность, стратегия остается фундаментально ограниченной.

Исторические параллели раскрывают как перспективы, так и опасности

Стратегия казначейства Биткоина отражает историческое накопление богатства через приобретение редких активов, таких как земля и недвижимость, с использованием заемных средств, разделяя характеристики "редкого и долговечного актива, дешевого капитала", но в настоящее время не имея "способности актива приносить доходность".

Source: Sentora Research

В исследовании отмечается, что хотя семьи и компании веками создавали поколенческое богатство через недвижимость, "Золотые казначейские компании" никогда не появлялись, несмотря на редкость золота, из-за затрат на хранение, трудностей с перемещением и отрицательной доходности.

Цифровые преимущества Биткоина позволяют осуществлять глобальные переводы за секунды, программируемое хранение и круглосуточную торговлю, позиционируя его как потенциально превосходящий золото для казначейских целей.

Однако исследование подчеркивает, что "подобно земле, которая приобретает экономический смысл при разработке, Биткоин 'должен что-то делать'", помимо существования в качестве бездействующей цифровой собственности на балансах.

Исследование предупреждает, что большинство компаний, принявших казначейство Биткоина в 2020-2024 годах, "неправильно понимали актив, структуру или макроэкономическую среду" в эпоху дешевого фиата и акций, поддерживаемых количественным смягчением.

Переход к более высоким процентным ставкам обнажает структурные слабости в стратегиях, разработанных для сред с ультранизкими ставками.

Спекуляция с использованием заемных средств под видом управления казначейством

Исследование классифицирует стратегии казначейства Биткоина как "сделки с отрицательной доходностью", где компании занимают фиат для приобретения не приносящего доходности актива, что резко контрастирует с традиционными сделками carry trade, которые обеспечивают положительную доходность во время ожидания.

В отличие от валютных сделок carry trade со встроенными подушками безопасности, стратегии Биткоина не предлагают "ни подушки доходности, ни нейтральной доходности, ни балласта паритета риска".

Strategy стала пионером модели, используя 3,7 миллиарда долларов в конвертируемых облигациях с ультранизким купоном и 5,5 миллиарда долларов в бессрочных привилегированных акциях для финансирования приобретений.

Майкл Сейлор объясняет премию Strategy к чистым активам через "Кредитное усиление, Преимущество опционов, Пассивные потоки и Превосходный институциональный доступ", которые обеспечивают усиление воздействия Биткоина в 2-4 раза, недоступное для спотовых ETF.

Механизмы финансирования раскрывают структурные уязвимости. Майнинговые компании, такие как Marathon Digital, сталкиваются с "бритвенно-тонкими и ухудшающимися маржами, часто будучи структурно убыточными ниже ~100 тысяч долларов за BTC", при этом Биткоин составляет 50-80% их активов.

В исследовании отмечается, что эти фирмы сталкиваются с высоким риском ликвидации из-за краткосрочных потребностей в наличных средствах во время спадов.

Аналогично, Metaplanet также является примером этого агрессивного накопления, удваивая запасы Биткоина каждые 60 дней в течение 475 дней, используя конвертируемые облигации с нулевой процентной ставкой стоимостью ¥270,36 миллиарда.

Компания подала заявки на регистрацию ¥555 миллиардов в бессрочных привилегированных акциях, нацеливаясь на 210 000 BTC к 2027 году, что представляет 1% от общего предложения Биткоина.

Уязвимость кредитного цикла угрожает корпоративному эксперименту с Биткоином

Исследование предупреждает о структурных рисках, когда "процентные платежи становятся необслуживаемыми, затраты на рефинансирование резко возрастают, выпуск акций становится неприбыльным, и советы директоров ставят под сомнение саму стратегию Биткоина".

Большинство компаний не имеют устойчивых бизнес-моделей помимо роста стоимости Биткоина, создавая опасные зависимости от продолжающегося ценового импульса.

Растущие процентные ставки усиливают отрицательную доходность, в то время как стагнация цены Биткоина в течение 2-3 лет может подорвать убеждения и сделать выпуск акций разводняющим.

В исследовании отмечается, что "нет кредитора последней инстанции, нет автоматического выключателя и нет механизма рефинансирования", когда сделки carry trade с Биткоином ломаются, делая риски "бинарными и рефлексивными".

Предположительно из-за ослабления аппетита к риску, Strategy уже сталкивается с несколькими коллективными исками, утверждающими о вводящих в заблуждение заявлениях о прибыльности и рисках стратегии Биткоина.

Однако компания сохраняет уникальные преимущества через включение в индексы, обеспечивая пассивные потоки из 35 триллионов долларов на рынках акций и 60 триллионов долларов на кредитных рынках по сравнению с доступом ETF Биткоина в 700 миллиардов долларов.

Совсем недавно Казахстан также запустил первый в Центральной Азии спотовый ETF Биткоина, в то время как суверенный фонд благосостояния Норвегии увеличил косвенное воздействие Биткоина на 192% через доли в акциях Coinbase, Metaplanet и Strategy.

Эти события поддерживают прогноз Малиепаарда о том, что "больше частных предприятий раскроют значительные позиции в BTC" по мере созревания рыночной инфраструктуры.

Исследование заключает, что для долгосрочного успеха стратегии "Биткоин должен эволюционировать от цифровой собственности к цифровому капиталу", который генерирует доходность без требований к хранению.

До тех пор, пока Биткоин не станет продуктивным через механизмы, приносящие доходность, большинство экспериментов корпоративного казначейства сталкиваются с потенциальным провалом во время неблагоприятных кредитных циклов.

Однако Малиепаард остается оптимистичным в отношении долгосрочных перспектив, прогнозируя, что "привычное представление о циклах бума и спада Биткоина начнет исчезать" по мере расширения принятия на корпоративных и суверенных балансах.

Он считает, что "если финансируемое долгом приобретение твердых активов, таких как земля и недвижимость, исторически увеличивало стоимость, применение того же сценария к Биткоину может полностью изменить рыночную динамику", при этом даже агрессивные прогнозы цен могут оказаться консервативными.