Оживление экосистемы Polkadot начинается с сокращения инфляции

TL;DR

• Текущий годовой уровень инфляции Polkadot составляет примерно 8%, с общим предложением 1,6 миллиарда токенов и только 20 миллионов уничтоженных. Высокая инфляция приводит к статичному капиталу, препятствуя развитию всей экосистемы.
• Сообщество предложило три плана реформы инфляции, направленных на снижение уровня инфляции до уровня основных публичных цепей POS (3% ~ 6%) к 2026 году.
• Снижение инфляции уменьшит доходность стейкинга в краткосрочной перспективе, но сочетание LST (токенов ликвидного стейкинга) со стимулами DeFi может перенаправить средства из нативного стейкинга в LST и производные сценарии DeFi.

Текущая дилемма Polkadot

С момента запуска сети Polkadot (DOT) механизм инфляции был основной темой обсуждения сообщества. В настоящее время общее предложение DOT приближается к 1,6 миллиарда, с совокупным уровнем уничтожения всего 20 миллионов, что является очень низким процентом. Несмотря на одобрение сообществом Предложения Ref #1139 в октябре 2024 года, которое снизило уровень инфляции с 10% до 8% и зафиксировало годовую эмиссию на уровне 120 миллионов, фактические результаты остаются неоптимальными. При текущей скорости потребуется не менее 10 лет, чтобы снизить годовой уровень инфляции DOT примерно до 4,3%.

Основные долгосрочные проблемы экономической модели Polkadot включают:

1. Высокое инфляционное давление и чрезмерно высокие вознаграждения за нативный стейкинг: Непрерывная эмиссия создает давление продаж на рыночную цену, затрудняя установление долгосрочного дефицита и привязки стоимости DOT. Высокие APY стейкинга (годовая доходность) привлекли большое количество DOT в нативный стейкинг или пулы номинаций, но эти средства не могут участвовать в DeFi и не имеют вторичного использования.
2. Отсутствие сценариев применения: В настоящее время все новые DOT генерируются через инфляцию протокола (также известную как вознаграждения за стейкинг). Уничтожение DOT ограничено небольшими суммами комиссий за транзакции и доходами Coretime. TVL экосистемы Polkadot составляет примерно 400 миллионов $, что значительно ниже, чем у других публичных цепей. Отсутствие ключевых приложений для массового внедрения дополнительно ограничивает вторичное использование DOT помимо управления и стейкинга, а также его механизм сжигания. Это затрудняет формирование экосистемой добродетельного цикла, при котором стоимость токена в первую очередь зависит от инфляционных вознаграждений, а не от реального спроса.

Высокая ставка залога и низкий коэффициент использования капитала

В текущей экосистеме PoS, за исключением Ethereum, другие экосистемы публичных цепей сталкиваются с проблемой "высокой ставки стейкинга, но низкой степени проникновения LST".

Согласно данным Staking Rewards и Dune, по сравнению с уровнем стейкинга Ethereum около 29,67%, уровни стейкинга других публичных цепей PoS в основном превышают 50% - общий уровень стейкинга сети Sui составляет 73,51%, общий уровень стейкинга сети Solana составляет 67,26%, общий уровень стейкинга сети Polkadot составляет 49,2%, общий уровень стейкинга сети Aptos составляет 96,46% и так далее.

Однако степень проникновения рынка ликвидного стейкинга и повторного стейкинга Ethereum составляет около 36%, и крупнейший протокол LST Lido составляет 24% доли рынка стейкинга; степень проникновения LST Solana составляет около 8,7%, и крупнейший LST JitoSOL составляет около 4% всей доли рынка стейкинга.

Давайте посмотрим на Polkadot. Текущее количество застейканных DOT достигло 789 миллионов, но общее количество DOT, застейканных на Bifrost, крупнейшем протоколе LST Polkadot, составляет всего 19 миллионов, а степень проникновения токенов ликвидного стейкинга (LST) составляет всего около 3%.

Публичная цепь	Общая ставка залога	Проникновение LST	Доля основного протокола LST
Ethereum	29,7%	36%	Lido (steth) около 24%
Sui	73,51%	17,5%	Suilend (sSUI) примерно 9,1%
Solana	67,3%	8,7%	Jito (JitoSOL) около 4%
Polkadot	49,2%	3%	Bifrost (vDOT) примерно 2,4%

Большинство держателей DOT занимаются нативным стейкингом или используют пулы номинаций. Они не выбирают ликвидный стейкинг и не участвуют в кредитовании, LP или кросс-чейн майнинге ликвидности. Коэффициент использования экологических средств крайне низок.

Основная причина текущего высокого уровня стейкинга и низкой степени проникновения LST заключается в том, что чрезмерно высокий нативный APY стейкинга ограничивает развитие протоколов DeFi. Спрос на DOT сосредоточен на стейкинге, а не на полезности, в то время как другие сценарии использования в экосистеме крайне ограничены, и возможности получения дохода и доходности, которые могут быть предоставлены, также очень ограничены. В результате, даже если пользователи владеют активами LST, почти нет дополнительных сценариев, поэтому у пользователей меньше мотивации участвовать в ликвидном стейкинге и деятельности DeFi, формируя порочный круг.

Влияние предложения по снижению инфляции на Polkadot

Модель	Предел общего предложения	Снижение инфляции каждые два года	Уровень инфляции в 2026 году	Доходность стейкинга в 2026 году	Преимущество
Модель сильного давления	2,1 миллиарда	50%	3,34%	Около 7%	Быстрое создание дефицита
Модель среднего давления	2,5 миллиарда	33%	4,35%	Около 8,3%	Плавный переход и большое экологическое буферное пространство
Модель легкого давления	3,14 миллиарда	13,14%	5,53%	Около 11,3%	Лучший пользовательский опыт и стабильная краткосрочная доходность

Polkadot использует механизм консенсуса NPoS, и высокий уровень стейкинга указывает на более сильную безопасность сети. Если снижение уровня инфляции приведет к снижению нативного APY стейкинга, это может в краткосрочной перспективе привести к определенной степени прямой потери доходности для стейкеров, особенно крупных стейкеров. Однако с долгосрочной точки зрения низкая инфляция означает более сильную поддержку стоимости, помогая привлечь долгосрочных держателей и повысить экономическую безопасность.

Влияние присущего публичной цепи уровня инфляции на ее собственную экосистему LST нельзя недооценивать. Возьмем, к примеру, Ethereum. Нативная доходность стейкинга ETH составляет всего 3-4%. Если через стратегию стекинга достигается даже дополнительная доходность в 4%, это удвоит исходный уровень. В сочетании с механизмом сжигания EIP-1559, чистая дефляция может быть достигнута при высокой активности сети. Поэтому ETH сформировал положительный экологический маховик: низкая инфляция + высокое использование капитала → рост экосистемных проектов → увеличение комиссий и скорости сжигания → увеличение цены и дефицита.

Вывод для Polkadot заключается в том, что низкая инфляция требует поддерживающих стимул