Отчет исследования Pantera: 300 миллионов ставок на DAT, началась вторая фаза криптовалютного бычьего рынка

Источник: Pantera Capital

Оригинальное название: DAT Value Creation

Составлено и скомпилировано: BitpushNews

Предисловие:

Венчурная фирма Pantera Capital, специализирующаяся на криптовалютах, впервые раскрыла в своем последнем письме о блокчейне, что на сегодняшний день инвестировала более 300 миллионов долларов в компании Digital Asset Finance (DAT) — растущий класс публично торгуемых компаний, которые хранят криптовалютные резервы на своих балансах.

Pantera заявила, что ее инвестиционный тезис для компаний DAT прост: "DAT могут генерировать доход, что увеличивает чистую стоимость активов на акцию, и со временем у вас будет больше владения базовыми токенами, чем просто при удержании спота. Поэтому удержание DAT может обеспечить более высокий потенциал доходности по сравнению с прямым владением токенами или через ETF".

Ниже приводится оригинальный текст:

СОЗДАНИЕ ЦЕННОСТИ DAT

Наша инвестиционная философия для компаний Digital Asset Treasury (DAT) основана на простой предпосылке:

DAT могут увеличивать чистую стоимость активов (NAV) на акцию, генерируя доход, тем самым со временем владея большим количеством базового токена, чем просто при удержании спота.

Поэтому удержание DAT может предложить более высокий потенциал доходности, чем прямое владение токенами или через ETF.

Pantera вложила более 300 миллионов долларов в DAT на различных токеновых и капитальных рынках. Эти DAT используют свои уникальные преимущества и применяют стратегии для увеличения своих цифровых активов таким образом, чтобы увеличить стоимость на акцию. Ниже представлен обзор нашего портфеля DAT.

BitMine Immersion (BMNR), первая инвестиция из фонда DAT Pantera, воплощает компанию с четким стратегическим видением и сильным исполнением. Как председатель, Том Ли из Fundstrat обрисовал долгосрочное видение BitMine: приобрести 5% от общего предложения Ethereum — то, что они называют "5% Алхимией". Мы считаем, что BMNR ценен как пример DAT, который эффективно реализовал свою стратегию.

Пример BitMine (BMNR)

С момента запуска своей казначейской стратегии BitMine стал крупнейшим в мире казначейством Ethereum и третьим по величине DAT в мире (после Strategy и XXI), владея 1 150 263 ETH стоимостью 4,9 миллиарда долларов (по состоянию на 10 августа 2025 года). BNMR также является 25-й наиболее ликвидной акцией в США с ежедневным объемом торгов 2,2 миллиарда долларов (пятидневное скользящее среднее по состоянию на 8 августа 2025 года).

Аргументы в пользу Ethereum

Ключевым фактором успеха DAT является долгосрочная инвестиционная ценность их базовых токенов.

Концепция DAT BitMine основана на ключевом тезисе: Ethereum станет одним из наиболее значимых макротрендов следующего десятилетия, поскольку Уолл-стрит мигрирует в блокчейн. Как мы писали в письме прошлого месяца, "Великая миграция в блокчейн" уже идет, движимая токенизированными инновациями и растущей важностью стейблкоинов. В настоящее время на публичных блокчейнах существуют активы реального мира на сумму 25 миллиардов долларов — не считая 260 миллиардов долларов в стейблкоинах, которые в совокупности составляют 17-го по величине держателя казначейских облигаций США.

"Стейблкоины стали историей ChatGPT в мире криптовалют".

— Том Ли, председатель BitMine, конференц-звонок Pantera DAT, 2 июля 2025 г.

Большая часть этой активности происходит на Ethereum, что позволяет ETH получать выгоду от растущего спроса на блочное пространство. По мере того как финансовые учреждения все больше полагаются на безопасность Ethereum для поддержки своих операций, они будут мотивированы участвовать в его сети proof-of-stake, что приведет к дальнейшему накоплению ETH.

Рост ETH на акцию ("EPS")

После определения инвестиционной ценности базового токена бизнес-модель DAT заключается в максимизации владения токенами в расчете на акцию. Существует несколько основных способов увеличения ETH на акцию ("EPS"):

• Выпуск акций с премией к чистой стоимости активов (NAV) каждого токена.
• Выпуск конвертируемых облигаций и других ценных бумаг, связанных с акциями, для использования волатильности, присущей акциям и базовым токенам.
• Получение большего количества токенов через вознаграждения за стейкинг, доход от DeFi и другие операционные доходы. Стоит отметить, что это дополнительный метод, уникальный для ETH и других DAT с токенами смарт-контрактов, которого нет у оригинальных Bitcoin DAT (включая Strategy).
• Приобретение другого DAT, который торгуется близко к NAV или ниже него.

В связи с этим BitMine увеличил свой ETH на акцию (что, по совпадению, сокращается как "EPS") с поразительной скоростью в первый месяц своей казначейской стратегии ETH, значительно опережая другие DAT. BitMine накопил больше ETH за свой первый месяц, чем Strategy (ранее MicroStrategy) за первые шесть месяцев своей казначейской стратегии ETH.

Хотя BitMine в основном увеличивает EPS путем выпуска акций и получения вознаграждений за стейкинг, мы считаем, что BitMine, вероятно, вскоре расширит свою стратегию, начав выпускать конвертируемые облигации и другие финансовые инструменты.

Примеры создания ценности

Цену DAT можно разбить на произведение трех факторов:

(a) количество токенов на акцию,

(b) цена базового токена,

и (c) мультипликаторы NAV ("mNAV").

В конце июня цена акций BMNR составляла 4,27 доллара за акцию, примерно в 1,1 раза превышая NAV в 4 доллара за акцию от первоначального раунда финансирования DAT. Чуть более чем через месяц цена акций закрылась на уровне 51 доллар, примерно в 1,7 раза превышая расчетный NAV в 30 долларов за акцию. Это представляет собой увеличение цены на 1 100% чуть более чем за месяц, при этом:

(a) рост EPS примерно на 330% составил примерно 60% увеличения;

(b) Увеличение цены ETH с 2,5 тыс. до 4,3 тыс. долларов составило примерно 20% увеличения;

(c) Расширение мультипликатора mNAV до 1,7x составило примерно 20% увеличения.

Это означает, что подавляющее большинство роста цены акций BMNR обусловлено ростом базового количества ETH на акцию, что является основным двигателем, который руководство может контролировать, и это то, что отличает DAT от простого удержания спота.

Третий фактор, который мы еще не исследовали, — это mNAV. Естественно, можно задаться вопросом: почему кто-то будет готов покупать DAT с премией к NAV?

Здесь я считаю полезным провести аналогию с финансовыми предприятиями, основанными на балансе, такими как банки.

Банки стараются генерировать доход на свои активы, и инвесторы присваивают премию к оценке компаниям, которые, по их мнению, могут постоянно генерировать доход выше их стоимости капитала. Банки самого высокого качества, такие как JPMorgan Chase, торгуются более чем в два раза выше NAV, или балансовой стоимости.

Аналогично, если инвесторы считают, что DAT может постоянно увеличивать свой NAV на акцию, они также выберут его оценку с премией к NAV. Мы считаем, что рост NAV на акцию BMNR примерно на 640% всего за один месяц более чем оправдывает его премию mNAV.

Сможет ли BitMine продолжать эффективно реализовывать свою стратегию, станет очевидным со временем, и на этом пути неизбежно возникнут проблемы.

Однако управленческая команда BitMine и его послужной список на сегодняшний день привлекли поддержку тяжеловесов традиционных финансовых учреждений, включая Стэна Дракенмиллера, Билла Миллера и ARK Invest. Мы ожидаем, что истории роста DAT самого высокого качества будут признаны большим количеством институциональных инвесторов, как это произошло со Strategy.

10-летие Ethereum

30 июля отмечается десятая годовщина Ethereum.

Когда я впервые встретил Виталика Бутерина, он был 17-летним репортером Bitcoin Magazine!

В 2014 году мы снова встретились на проекте Colored Coins – увлекательном предшественнике сегодняшних RWA, NFT и различных токенов, обеспеченных активами. Он предложил концепцию Ethereum в январе 2015 года.

Его рост действительно поразителен. Десять лет последовательных, стабильных операций и непрерывной торговли. Десять лет инноваций и изменения будущего глобальных рынков.

Мы поддерживаем многочисленные команды визионеров и разработчиков, создающих приложения и инфраструктуру, которые продвигают миссию Ethereum. Наша приверженность этой экосистеме остается такой же сильной, как и всегда. Работа не завершена.

Возрождение рынков предсказаний: Все может быть рынком

Возрождение рынка предсказаний идет полным ходом. В то время как продолжают появляться новые рынки предсказаний, сейчас существует множество платформ для торговли предсказаниями, охватывающих широкий спектр типов рыночных событий, форматов (например, мобильные платформы, интерфейсы свайпов в стиле Tinder, торговые терминалы) и географических регионов.

Этот подъем был катализирован несколькими событиями:

• Успех Polymarket и Kalshi: Рынки предсказаний постоянно привлекают миллиарды дол