Ясность SEC в отношении ликвидного стейкинга укрепляет инвестиционную привлекательность Ethereum

Комиссия по ценным бумагам и биржам США разъяснила, что определенные модели ликвидного стейкинга не являются предложениями ценных бумаг, обеспечивая более четкую нормативную базу для протоколов стейкинга на основе Ethereum.

Summary

• Отдел корпоративных финансов SEC выпустил заявление на уровне персонала, разъясняющее, что правильно структурированные механизмы ликвидного стейкинга не квалифицируются как ценные бумаги согласно федеральному закону.
• Модели ликвидного стейкинга, которые полагаются на смарт-контракты и избегают дискреционного контроля со стороны провайдеров, могут функционировать вне рамок теста Хауи.
• Токены-квитанции, такие как stETH и rETH, не считаются ценными бумагами, когда они отражают владение активами, не являющимися ценными бумагами, и выпускаются через административные процессы.
• Интерпретация SEC обеспечивает правовую ясность для инфраструктуры стейкинга Ethereum и может поддержать расширение внедрения в среде разработчиков, институциональных и DeFi-средах.

Table of Contents

• SEC проводит черту в отношении ликвидного стейкинга
• Что такое ликвидный стейкинг и как он работает
• Lido, Rocket Pool и что соответствует требованиям
• Цена ETH и влияние на рынок

SEC проводит черту в отношении ликвидного стейкинга

5 августа Отдел корпоративных финансов Комиссии по ценным бумагам и биржам США выпустил официальное заявление персонала, разъясняющее, как ликвидный стейкинг вписывается в федеральные законы о ценных бумагах. 

Согласно Отделу, правильно структурированные программы ликвидного стейкинга не соответствуют юридическому определению ценной бумаги согласно Разделу 2(a)(1) Закона о ценных бумагах 1933 года или Разделу 3(a)(10) Закона о биржах ценных бумаг 1934 года.

Заявление основывается на более ранних интерпретациях моделей самостоятельного стейкинга и кастодиального стейкинга, но теперь определяет отдельную четвертую категорию: ликвидный стейкинг, который выпускает токены-квитанции для представления права собственности на застейканные активы. 

В структурах, соответствующих нормативным критериям, эти токены-квитанции также не считаются ценными бумагами, при условии, что они просто отражают право собственности и не связаны с действиями или усмотрением третьей стороны.

Персонал обнаружил, что квалифицированные механизмы ликвидного стейкинга избегают классификации инвестиционных контрактов, поскольку им не хватает предпринимательского или управленческого надзора. 

Поставщики услуг в таких моделях выполняют только административные функции — направление активов валидаторам, управление кошельками или смарт-контрактами и выпуск токенов без принятия решений относительно стратегии стейкинга или времени. 

Отсутствие усмотрения означает, что они не удовлетворяют требованию "усилий других" теста Хауи, который остается ключевой основой SEC для идентификации инвестиционных контрактов.

Председатель SEC Пол С. Аткинс назвал обновление "значительным шагом вперед в разъяснении взгляда персонала на деятельность с криптоактивами, которая не подпадает под юрисдикцию SEC". 

Он добавил, что инициатива SEC "Project Crypto" уже "приносит результаты для американского народа", сигнализируя о более структурированном и детальном подходе к классификации криптоактивов.

Хотя документ является интерпретацией на уровне персонала, а не обязательным правилом, он обеспечивает более четкое руководство для заинтересованных сторон, ориентирующихся в моделях стейкинга в соответствии с законодательством США.

Что такое ликвидный стейкинг и как он работает

Ликвидный стейкинг уже широко используется в основных сетях с доказательством доли владения. Эти системы выпускают токены-квитанции, которые представляют застейканные активы пользователя и отражают накопленные вознаграждения с течением времени. 

В отличие от стандартного стейкинга, который обычно блокирует активы на фиксированный срок с задержками вывода, ликвидный стейкинг предлагает гибкость — пользователи могут торговать этими токенами, хранить их в кошельках или использовать их в DeFi протоколах без необходимости разблокировать исходные активы.

После внесения депозита платформа берет на себя технические обязанности. Она назначает ставку валидатору, отслеживает время работы и штрафы, а также корректирует балансы с учетом вознаграждений или слэшинга. 

Пользователи не участвуют в выборе валидатора или операционных решениях; их роль заканчивается после первоначального депозита.

В зависимости от настройки, хранение осуществляется либо смарт-контрактами, либо централизованными организациями, такими как Coinbase Custody. 

Независимо от того, кто владеет активом, токены-квитанции обычно следуют одной из двух моделей: некоторые увеличивают стоимость погашения со временем, чтобы отразить вознаграждения, в то время как другие поддерживают фиксированное соотношение, но выпускают дополнительные токены по мере накопления доходов. 

В обоих случаях токены можно обменять на первоначальную ставку плюс доходность, при этом платформы указывают периоды охлаждения, условия погашения и любые применимые комиссии.

Эти токены действуют как мост между стейкингом и ликвидностью. Они позволяют пользователям продолжать получать вознаграждения сети, используя токены в кредитных протоколах, биржах и других инструментах в сети. 

Важно отметить, что процесс не включает в себя управление объединенными фондами или обещанную прибыль. Контроль над базовой криптовалютой остается у пользователя, и все доходы генерируются самим протоколом, а не каким-либо сторонним посредником.

Lido, Rocket Pool и что соответствует требованиям

Заявление SEC имеет прямые последствия для протоколов ликвидного стейкинга, таких как Lido (LIDO) и Rocket Pool (RPL), оба из которых выпускают токены-квитанции, представляющие право собственности на застейканный Ethereum (ETH). 

Токены, такие как Lido Staked ETH (stETH) и Rocket Pool ETH (rETH), выпускаются один к одному с депозитами пользователей и накапливают вознаграждения, генерируемые протоколом, без того, чтобы провайдер осуществлял усмотрение над доходами пользователей.

Lido полагается на автоматизированные смарт-контракты для управления стейкингом и выпуском токенов. После внесения активов процесс разворачивается без ручного вмешательства. 

Rocket Pool управляет сетью операторов узлов без разрешений, делая весь процесс стейкинга и выпуска токенов программным и некастодиальным.

В обеих моделях платформы не решают, сколько стейкать, когда стейкать или каких валидаторов использовать. Пользователи сохраняют право собственности на свой застейканный ETH, используя токены-квитанции свободно на DeFi платформах, таких как Aave (AAVE) и Curve DAO (CRV).

Интерпретация SEC подтверждает, что, пока провайдеры избегают выполнения управленческих или предпринимательских функций, такая деятельность не является инвестиционными контрактами согласно тесту Хауи. 

Это фактически дает соответствующим протоколам путь к работе без регистрации в SEC, при условии, что они остаются в рамках обозначенных параметров.

Руководство также снижает регуляторную неопределенность для разработчиков, строящих на основе этих токенов, при условии, что их механика остается последовательной. 

Однако интерпретация не применяется к централизованным провайдерам, которые добавляют дополнительное усмотрение или маркетинг в свои услуги стейкинга. 

Например, Coinbase взимает фиксированную комиссию и предлагает прогнозы вознаграждений, потенциально размывая границу между доходами, управляемыми протоколом, и продуктами, управляемыми провайдером.

Цена ETH и влияние на рынок

Интерпретация SEC может укрепить долгосрочную полезность Ethereum и уверенность рынка, устраняя неоднозначность вокруг правового статуса ликвидного стейкинга. 

По состоянию на 6 августа ETH торгуется по цене 3 615 $, снизившись на 4,5% за прошедшую неделю на фоне более широких рыночных коррекций, но все еще выросла почти на 40% за прошедший месяц, благодаря спросу на стейкинг, притоку ETF и расширению инфраструктуры в экосистеме второго уровня Ethereum.

Ликвидный стейкинг сейчас составляет более 30% от общего объема застейканного ETH, при этом протоколы, такие как Lido и Rocket Pool, лидируют по внедрению. Возможность получать вознаграждения, сохраняя ликвидность, сделала эти системы центральными для ценностного предложения Ethereum.

С правовой ясностью институты могут чувствовать себя более комфортно, распределяя капитал в протоколы ликвидного стейкинга, увеличивая общее участие в стейкинге, что переводится в больший спрос на ETH и укрепляет его роль как продуктивного актива, генерирующего доходность.

Руководство также устраняет трения вокруг использования токенов стейкинга в качестве обеспечения в DeFi, что жизненно важно для слоя ликвидности Ethereum. 

В то время как краткоср