Что Кевин Уорш может сделать с наследием количественного смягчения ФРС на 6,6 трлн $

Президент Дональд Трамп выбрал Кевина Уорша для управления самым влиятельным центральным банком в мире в 2026 году, и самая большая проблема на его столе — это баланс ФРС на сумму 6,6 триллионов $. Все продолжают говорить о процентных ставках, но реальный вес — это куча активов, на которых ФРС сидит годами.

Это не ново для Кевина. Он провел более десяти лет, критикуя размеры ФРС. Он указывал своим бывшим коллегам на то, что они позволили балансу взорваться после 2008 года и во время COVID.

Когда появились новости о том, что он может его сократить, доходность облигаций подскочила, доллар вырос, а золото и серебро резко упали. «Он очень критично относился к расширению баланса ФРС», — сказал Зак Гриффитс из CreditSights.

Кевин может сократить баланс ФРС, в то время как Трамп пытается снизить стоимость заимствований

Однако есть проблема. План Кевина не совпадает с тем, чего хочет президент Трамп. В январе Трамп поручил Fannie Mae и Freddie Mac купить ипотечных ценных бумаг на сумму 200 миллиардов $, чтобы помочь людям получить более дешевые жилищные кредиты.

Но Кевин против того, чтобы ФРС держала так много активов для поддержания низких ставок. «Если верить Кевину на слово, что ему не нравится расширение баланса как способ сжатия доходности, то это означает, что это ложится на Казначейство», — сказал Грег Питерс из PGIM Fixed Income.

Министр финансов Скотт Бессент согласен с Кевином. Оба хотят, чтобы ФРС делала меньше, а Казначейство брало на себя больше. Мышление Кевина простое: сократить роль ФРС и дать частному рынку дышать. Но это может означать более высокие долгосрочные ставки, чего Трамп как раз пытается избежать.

Стивен Миран, который также сейчас в ФРС и был назначен Трампом, сказал на Bloomberg TV: «Теоретически вы можете изменить краткосрочную ставку, чтобы компенсировать то, что вы делаете с балансом... затем, если это толкает долгосрочные ставки выше, вы можете снизить краткосрочную ставку, чтобы сбалансировать ситуацию».

Когда Кевин работал в ФРС с 2006 по 2011 год, он был одним из ранних сторонников количественного смягчения, но со временем выступил против этого. Он покинул ФРС, потому что они не останавливались. Во время краха 2008 года и снова во время пандемии ФРС купила триллионы в казначейских облигациях и других долговых обязательствах, чтобы не дать системе рухнуть.

Теперь Кевин говорит, что эта политика зашла слишком далеко. На Fox Business он сказал: «Запускайте печатный станок немного реже. Пусть баланс сократится. Пусть министр Бессент занимается фискальными счетами, и таким образом вы можете иметь существенно более низкие процентные ставки».

Жесткая ликвидность, изменение стратегии и внутренняя борьба в ФРС

Кевин также сообщил CNBC, что хочет нового соглашения между ФРС и Казначейством, подобного соглашению 1951 года, которое прекратило поддержку центрального банка военных облигаций. «Нам нужно новое соглашение между Казначейством и ФРС, как мы сделали в 1951 году», — сказал он. Идея заключается в том, чтобы ФРС и Казначейство открыто заявили, каким должен быть размер баланса.

Питер Букквар из OnePoint BFG сказал: «Все, что уменьшает финансовые следы Федеральной резервной системы, было бы хорошо». Тем не менее, даже он сказал, что баланс «огромен по размеру». Сократить его будет непросто.

Текущая система ФРС, известная как система достаточных резервов, была создана после краха 2008 года. Она разработана для того, чтобы банки всегда имели достаточно наличных денег для поддержания ликвидности. Джозеф Абейт из SMBC Nikko говорит, что размер баланса действительно основан на том, что нужно банкам для соблюдения нормативных правил. Если Кевин сократит слишком быстро, банки могут столкнуться с проблемами при попытке краткосрочных заимствований.

В конце 2025 года ФРС начала сокращать свои активы, но это вызвало проблемы. Больше заимствований от правительства плюс меньше покупок ФРС истощили наличные средства из системы. ФРС пришлось остановиться и переключиться на покупку краткосрочных казначейских облигаций на сумму 40 миллиардов $ каждый месяц только для поддержания стабильности рынков.

Стратеги Barclays Сэмюэл Эрл и Деми Ху говорят, что Кевин мог бы прекратить эти ежемесячные покупки и позволить расрасти расходам на финансирование, даже выше целевого диапазона ФРС. Или он мог бы изменить состав облигационного портфеля ФРС, чтобы он держал более короткосрочный долг. Прямо сейчас средний срок погашения активов ФРС составляет более девяти лет, но ее обязательства (включая резервы и общий счет Казначейства) в среднем составляют около шести лет.

Даже при всем этом Кевин не управляет ФРС в одиночку. Он получает один голос в Федеральном комитете по операциям на открытом рынке. Аналитики JPMorgan заявили, что некоторые другие члены ФРС могут поддержать его идеи, но большинство по-прежнему поддерживают сохранение достаточных резервов. Вейл Хартман из BMO сказал: «значительно меньший баланс, вероятно, потребует крупного сдвига в существующей нормативной базе банков ФРС».

Самые умные криптоумы уже читают нашу рассылку. Хотите присоединиться? Присоединяйтесь к ним.