Wintermute заявляет, что бычий цикл криптовалют завершён — три силы будут определять 2026 год

Традиционный четырехлетний цикл криптовалюты рухнул, его заменила новая рыночная структура, где концентрация ликвидности и позиционирование инвесторов теперь определяют ценовое движение, согласно комплексному итоговому анализу от ведущего OTC-деска Wintermute.

Собственные торговые данные фирмы показывают, что 2025 год ознаменовал фундаментальный сдвиг в том, как торгуются цифровые активы, при этом сдержанная производительность года указывает на переход криптовалюты от спекулятивных ралли к более институционально закрепленному классу активов.

Данные OTC-потоков Wintermute показывают, что исторический паттерн рециркуляции прибыли Биткоина в Ethereum, затем в основные криптовалюты и, наконец, в альткоины существенно ослаб.

Источник: Wintermute

Биржевые фонды и компании по управлению цифровыми активами превратились в то, что фирма описывает как "закрытые сады," обеспечивая устойчивый спрос на активы с большой капитализацией без естественной ротации капитала на более широкий рынок.

Поскольку розничный интерес переключился на акции, 2025 год стал годом экстремальной концентрации, когда горстка основных токенов поглотила подавляющее большинство нового капитала, в то время как остальной рынок испытывал трудности.

Источник: Wintermute

Традиционная сезонность разрушена структурными сдвигами

Торговая активность в 2025 году следовала явно иному паттерну, чем в предыдущие годы, нарушая то, что казалось сезонными ритмами.

Оптимизм начала года по поводу прокриптовалютной администрации США быстро разочаровал, поскольку рисковые настроения резко ухудшились в первом квартале, когда нарративы о мемкоинах и AI-агентах угасли.

Объявление Трампа о тарифах 2 апреля еще больше оказало давление на рынки, сконцентрировав активность в начале года перед широким смягчением весной и летом.

Подъем в конце года, наблюдавшийся в 2023 и 2024 годах, не материализовался, разрушив нарративы вокруг "Uptober" и ралли в конце года.

Данные Wintermute показывают, что это никогда не были настоящими сезонными паттернами, а скорее ралли, вызванными идиосинкратическими катализаторами, такими как одобрения ETF в 2023 году и новая администрация США в 2024 году.

Рынки становились все более неспокойными, поскольку макроэкономические силы взяли контроль, при этом потоки становились реактивными и эпизодическими вокруг заголовков без устойчивого импульса.

Ралли альткоинов резко сократились, составляя в среднем около 19 дней в 2025 году по сравнению с 61 днем годом ранее.

Источник: Wintermute

Темы, включая площадки запуска мемкоинов, бессрочные DEX и мету x402, вызвали краткие всплески активности, но не смогли развиться в устойчивые общерыночные ралли, в основном из-за неспокойных макроусловий и усталости рынка после излишеств 2024 года.

Источник: Wintermute

Институциональное участие углубляется, несмотря на сдержанные доходы

Несмотря на скромную ценовую активность, институциональные контрагенты продемонстрировали стойкость в течение 2025 года.

Wintermute зафиксировала рост институциональных участников на 23% год к году, включая криптовалютные фонды, управляющих активами и традиционные финансовые учреждения.

Источник: Wintermute

Вовлеченность существенно углубилась, при этом активность стала более устойчивой и сосредоточенной на обдуманном исполнении, а не на исследовательском позиционировании.

Данные фирмы по деривативам также показывают, что активность опционов более чем удвоилась год к году, при этом систематические стратегии доходности и управления рисками впервые доминировали в потоке, а не разовые направленные ставки.

Источник: Wintermute

К четвертому кварталу условная стоимость опционов достигла уровня в 3,8 раза выше уровня первого квартала, в то время как количество сделок удвоилось, что указывает на устойчивый рост как по размеру сделки, так и по частоте.

И институциональные, и розничные инвесторы вернулись к основным криптовалютам к концу года после события делевериджа 10 октября, которое вызвало ликвидации примерно на 19 миллиардов $ за 24 часа.

Источник: Wintermute

Открытый интерес альткоинов также рухнул на 55%, с примерно 70 миллиардов $ до 30 миллиардов $ к середине декабря, поскольку принудительная ликвидация вымыла избыточное плечо, сконцентрированное вне Биткоина и Ethereum.

Три катализатора могут расширить восстановление 2026 года

Wintermute определяет три сценария, которые должны материализоваться для восстановления рыночной широты за пределами концентрации большой капитализации.

Во-первых, ETF и DAT должны расширить свои мандаты, при этом ранние признаки появляются в заявках на ETF Solana и XRP.

Во-вторых, сильные ралли Биткоина или Ethereum могли бы создать эффекты богатства, которые распространятся на более широкий рынок, аналогично паттерну 2024 года, хотя рециркуляция капитала остается неопределенной.

В-третьих и наименее вероятно, доля внимания розничных инвесторов могла бы переключиться обратно с акций и тем AI на криптовалюту, принося притоки свежего капитала и чеканку стейблкоинов.

"2025 год не оправдал ожидаемого ралли, но он может ознаменовать начало перехода криптовалюты от спекулятивного к устоявшемуся классу активов," заключает анализ Wintermute.

Независимый анализ от Adler Asset Management подкрепляет продолжающуюся тему делевериджа, распространяющуюся на 2026 год.

Adler отметил, что Индекс среднего направления движения Биткоина рухнул из зоны High Bull около 80% до 44,9%, пробив ниже нейтрального уровня 50% и сигнализируя о смене рыночного режима.

Источник: Axel Adler Jr

Крупнейший каскад ликвидации лонг позиций за весь период наблюдений произошел 19 января, при этом более 205 миллионов $ было ликвидировано за один час, когда цена упала с 95 400 $ до 92 600 $ в течение 24 часов.

То, сохранится ли концентрация или ликвидность расширится за пределы горстки активов с большой капитализацией, определит результаты 2026 года, при этом понимание того, куда может течь капитал и какие структурные изменения необходимы, окажется критически важным для навигации по посткцикличному криптовалютному рынку.