Европа владеет активами США на сумму 12,6 триллиона $, но большинство из них находятся в частной собственности и не могут быть использованы в качестве оружия

Европа сидит на смехотворно гигантской куче американских активов на сумму 12,6 триллиона $, больше, чем весь остальной мир вместе взятый... в два раза. Облигации, акции, что угодно.

Звучит как настоящий рычаг влияния, не так ли? Ну... это не так. Потому что когда дело доходит до торговых войн, владение таким объемом американского капитала не означает, что вы действительно можете что-то с этим сделать.

Разговоры начались снова после того, как Дональд Трамп возобновил гренландскую чепуху, бросив вызов Европе по поводу суверенитета этой территории.

Наряду с этим последовали ожидаемые, вероятно, пустые тарифные угрозы. Предсказуемо, европейские лидеры начали позировать. Эммануэль Макрон и Кая Каллас в ярости.

Стратеги объясняют, почему экстренная распродажа со стороны Европы не сработает

Некоторые инвесторы шепчутся о возможности того, что Европа сбросит американские казначейские облигации и акции США. Логика проста. Америка имеет огромные дефициты и сильно зависит от внешнего капитала. Если Европа, её крупнейший кредитор, решит отступить, стоимость заимствований США может взлететь, а цены на акции США могут рухнуть.

Но даже люди, выдвигающие эту теорию, признают, что всё не так просто. Большая часть этих 12,6 триллиона $ не находится в руках правительств. Они находятся в частных портфелях и инвестиционных фондах. Как выразился Джордж Саравелос из Deutsche Bank: "Европа владеет Гренландией. Она также владеет большим количеством казначейских облигаций". Но даже он знает, что это навредит Европе больше, чем поможет.

Саравелос оценивает, что 8 триллионов $ активов находятся непосредственно в руках европейских инвесторов. Остальное проходит через кастодианов и инструменты, базирующиеся в регионе, но может принадлежать посторонним. В любом случае, правительства не могут просто заставить частных держателей продавать. И даже если бы они могли, это было бы экономическим самоубийством.

Рынки уже показали свою нервозность. После последнего раунда тарифов Трампа фьючерсы на акции США упали. Европейские акции США справились ненамного лучше. Доллар просел. Между тем, защитные активы, такие как золото, евро и швейцарский франк, все выросли. Точно так же, как это произошло в апреле прошлого года, когда Трамп развернул тарифы "Дня освобождения" и началась торговля "Продай Америку".

ЕС взвешивает тарифы, заморозку торгового соглашения как немедленные варианты

Пока что наиболее реалистичным ответом Европы было затянуть июльское торговое соглашение с Вашингтоном. Также ведутся разговоры об ответном ударе с помощью 93 миллиардов € (около 108 миллиардов $) ответных тарифов на американские товары. Немецкие чиновники настаивают на самых сильных возможных мерах. Но даже они знают, что демпинг активов перейдёт опасную черту.

Превращение в оружие удержания активов затянуло бы противостояние на финансовые рынки. Это больше не была бы простая ответная торговая борьба. Это была бы капитальная война. Снова Саравелос: "В среде, где геоэкономическая стабильность западного альянса экзистенциально нарушается, неясно, почему европейцы были бы так же готовы играть эту роль".

Суверенный фонд благосостояния Норвегии является крупнейшим государственным держателем позиций (с примерно 2,1 триллиона $), но это всё ещё мало по сравнению со всем частным капиталом, связанным с американскими активами по всей Европе. Хотите узнать что-то действительно смешное? Некоторые из этих удержаний в конце концов даже не европейские.

Никто не может поглотить удержания Европы, даже Азия

И вот ещё одна забавная вещь: даже если Европа захочет продать, кто покупает? Я имею в виду, каждому продавцу нужен покупатель, верно?

Прямо сейчас общая рыночная капитализация индекса MSCI All-Country Asian составляет около 13,5 триллиона $, а азиатская часть индекса государственных облигаций FTSE World стоит 7,3 триллиона $, согласно данным Bloomberg.

Так что удержания Европы близки к поглощению всей инвестируемой вселенной Азии. Математика не сходится.

Это фантазия думать, что Европа обменяет Nvidia на японские облигации за одну ночь. А американская инвестиционная индустрия? Конечно, они большие. Может быть, они взяли бы на себя часть нагрузки, если бы цена была правильной. Но США имеют отрицательную чистую международную инвестиционную позицию в 27 триллионов $. "Правильная цена" здесь может просто означать, что доллар станет стоить чертовски намного меньше.

Аналитики Rabobank попали в точку: американские рынки просто слишком глубоки, слишком широки, слишком ликвидны. "Хотя большой дефицит текущего счёта США предполагает, что теоретически есть потенциал для падения доллара США, если международные вкладчики устроят массовое отступление от американских активов, огромный размер рынков капитала США предполагает, что такой выход может быть неосуществим с учётом ограничений альтернативных рынков".

Есть также логика холодной войны. Думайте о гарантированном взаимном уничтожении. Китай слышал эту мелодию раньше. Каждый раз, когда всё становится напряжённым, кто-то предлагает Пекину сбросить казначейские облигации. Цзиньпин никогда этого не делает. Почему? Потому что это взорвало бы их собственную систему. Пол Гетти сказал лучше всего: "Если вы должны банку 100 $, у вас проблема. Если вы должны банку 100 миллионов $, у банка проблема".

Политика слабой валюты Китая (которую я ранее подробно объяснял здесь) означает, что они должны накапливать доллары. Со временем большая часть этих резервов оказалась в частных руках, чтобы скрыть общую сумму. Аналитик Брэд Сетсер оценил "теневые резервы" Китая примерно в 3 триллиона $ в 2023 году.

Так что видите, если Цзиньпин когда-либо действительно сбросит их, они сначала обрушат свои собственные рынки.