Перестаньте называть все "стейблкоином" | Мнение

Раскрытие информации: Изложенные здесь взгляды и мнения принадлежат исключительно автору и не представляют взгляды и мнения редакции crypto.news.

Когда токен XUSD компании Stream Finance потерял привязку к $1 в ноябре 2025 года, упав до $0,43 из-за стресса активов, обеспечивающих токен, эта драма вызвала волну тревожных заголовков. Панические медиа-истории осуждали очередную "потерю привязки стейблкоина", вызывая путаницу в отношении безопасности цифровых платежей. 

Резюме

• Не все "стейблкоины" стабильны: крах XUSD был провалом синтетической, хрупкой к стрессу структуры — а не полностью обеспеченных, выкупаемых платежных стейблкоинов — но небрежная маркировка превратила изолированный взрыв в ложную системную панику.
• Размытые определения активно вредят внедрению: объединение синтетических, алгоритмических, токенизированных депозитов и токенов, обеспеченных наличными, вводит пользователей в заблуждение, распространяет репутационную заразу и отпугивает торговцев, которым нужны предсказуемые, похожие на наличные расчеты.
• Решение — это дисциплина категорий, а не лучший PR: "стейблкоин" должен стать защищенным финансовым термином с четкими стандартами (резервы 1:1, мгновенное погашение, прозрачное хранение), чтобы доверие, регулирование и использование в реальном мире могли масштабироваться.

Многие комментаторы восприняли крах XUSD как доказательство системного риска на более широком рынке стейблкоинов, пугая широкую публику, которая все еще осторожно относится к цифровым платежам. Это представление упускает из виду существенный факт. XUSD не соответствует определению стейблкоина большинства экспертов, и проблемы, которые его разрушили, не применимы к полностью обеспеченным, прозрачно поддерживаемым платежным токенам.

Поскольку стейблкоины достигают массовых пользователей, индустрия должна четко объяснить, что такое стейблкоин, а что нет. Этот термин теперь находится в центре платежной инфраструктуры, расчетных систем и трансграничной торговли. Нельзя допустить, чтобы он превратился в расплывчатый маркетинговый язык. Точно так же, как "ценная бумага" и "товар" являются терминами с точными определениями, которые несут определенные права и риски, "стейблкоин" должен быть тщательно защищенной и контролируемой категорией. Без этой ясности потребители, торговцы и политики будут продолжать неправильно интерпретировать связанные с этим меры защиты и компромиссы.

Разве не все стейблкоины одинаковы?

Многие люди предполагают, что любой токен, обозначенный как стейблкоин, — это любой цифровой токен, привязанный к одному доллару или одному евро. На практике эти инструменты различаются по структуре, риску платежеспособности и защите пользователей. Их трактовка как эквивалентов приводит к предсказуемой путанице и ненужному страху. 

Большинство продуктов, обозначенных как "стейблкоин", попадают в одну из четырех категорий:

• Синтетические стейблкоины: Эти токены полагаются на резервы, состоящие из деривативов, обеспеченных кредитов или других искусственных структур, а не из наличных или краткосрочных казначейских облигаций. Они отслеживают доллар в спокойных условиях, но могут резко обрушиться во время стресса ликвидности, поскольку их привязка не гарантирована. 
• Токенизированные депозиты:  Банки и финансовые учреждения выпускают цифровые представления своих собственных обязательств или срочных депозитов, и они часто маркируются или продаются как стейблкоины. Это не так. Они функционируют как токенизированные версии традиционных банковских продуктов и часто несут ограничения на снятие средств, сроки погашения и кредитный риск, специфичный для эмитента.
• Алгоритмические стейблкоины: Алгоритмические стейблкоины используют механизмы выпуска и сжигания и рефлексивные стимулы для поддержания привязки без жестких резервов. Крах видного алгоритмического стейблкоина Luna в 2022 году в значительной степени вытеснил эти продукты с рынка, но они по-прежнему юридически разрешены в большинстве юрисдикций, и инвесторам следует оставаться настороже.
• "Настоящие" стейблкоины, которые полностью обеспечены и выкупаются 1:1: Эти стейблкоины обеспечены высококачественными, высоколиквидными активами, такими как наличные и краткосрочные казначейские облигации, хранящимися на отдельных счетах и подлежащими регулярным независимым аттестациям. Их определяющей особенностью является немедленное погашение за фиатную валюту по номинальной стоимости. Эта структура дает торговцам предсказуемые сроки расчетов и дает пользователям уверенность в том, что токен ведет себя как наличные деньги при любых условиях. 

Только четвертая категория заслуживает метку "стейблкоин". Другие могут иметь обоснованные варианты использования, но они принципиально различные финансовые инструменты и несут принципиально различные риски для инвесторов. Неспособность различать эти категории превращает изолированные сбои в заголовки о системной нестабильности.

Опасности того, что "стейблкоин" становится слабо определенным

Финансовые рынки полагаются на четкие определения для поддержки доверия, надзора и упорядоченной конкуренции. Термины "ценная бумага" и "товар" сигнализируют о конкретных мерах защиты, раскрытии информации и надзорных ожиданиях. Эмитенты не могут обозначить продукт как ценную бумагу или товар, если он не соответствует стандартам этой категории. Регуляторы вмешиваются, когда фирмы пытаются размыть границы, потому что ясность защищает как рынки, так и потребителей.

Стейблкоины заслуживают того же отношения. Теперь они служат расчетными рельсами, инструментами корпоративного казначейства и потребительскими платежными инструментами. Они перемещаются через границы, поддерживают платежные потоки и закрепляют новые категории финансовых приложений. Метка стейблкоина должна нести стандартизированные ожидания относительно качества активов, механизмов погашения, управления резервами и раскрытия информации. Без четкой терминологии рынки становятся уязвимыми для искажения информации, а потребители сталкиваются с ненужным риском.

Слабо определенная категория создает повторяющиеся циклы вреда потребителям. Люди слышат слово "стабильный" и предполагают безопасность инструмента, похожего на наличные деньги. Прикрепление этой метки к синтетическим или алгоритмическим структурам скрывает тот факт, что эти инструменты ведут себя по-разному под давлением. Пользователи, которые путают одно с другим, могут понести убытки, которых можно было бы избежать с более четкой маркировкой. Каждый инцидент подрывает доверие ко всей категории, включая полностью обеспеченные токены, которые продолжают работать по назначению.

Неправильная маркировка также производит репутационную заразу. Когда синтетические продукты терпят неудачу, заголовки описывают их как крах стейблкоинов, даже когда они не имеют структурного сходства с токенами, обеспеченными наличными. Это замедляет внедрение надежных платежных продуктов и заставляет предприятия выделять время и ресурсы для проверки того, какие токены ведут себя предсказуемо.

Стоимость распространяется на торговцев. Предприятия зависят от предсказуемых профилей расчетов и погашения. Неоднозначная маркировка создает риск контрагента и ликвидности, который отпугивает торговцев от принятия цифровых платежей или интеграции их в свои операции.

Со временем отсутствие четких категорий повышает затраты на соблюдение требований для ответственных субъектов, одновременно поощряя оппортунистических эмитентов использовать неоднозначность. 

Сохранять бдительность до вмешательства регуляторов

Пока индустрия ожидает более последовательных указаний, торговцы и потребители могут защитить себя, задав три основных вопроса перед использованием любого стейблкоина. 

Во-первых, что обеспечивает токен? Пользователи должны различать обеспечение наличными и казначейскими облигациями, банковские депозиты и синтетические конструкции. Если токен не обеспечен резервами наличных и казначейских облигаций 1:1, он может не сохранить свою привязку под давлением.

Во-вторых, можно ли погасить токен за фиатную валюту по требованию, и как быстро? Скорость погашения определяет, функционирует ли токен как деньги; любые задержки или ограничения сигнализируют о том, что он ведет себя скорее как финансовый продукт.

В-третьих, где хранятся резервы, как часто они аттестуются и кем? Четкое хранение и регулярные независимые аттестации подтверждают, что резервы существуют, доступны и управляются с достоверным надзором.

Четкие ответы на эти вопросы отделяют настоящие платежные стейблкоины от продуктов, которые только напоминают их по названию. До тех пор, пока регуляторы не вмешаются, для обычных пользователей критически важно сохранять бдительность. 

Традиционные рейтинговые агентства, такие как S&P, начали оценивать стейблкоины по их способности поддерживать свою привязку, давая пользователям и торговцам полезный сигнал для определения рискованности конкретного продукта. Их ранняя отчетность указывает на то, насколько срочно необходим этот тип анализа: S&P недавно понизило рейтинг Tether, крупнейшего токена с меткой стейблкоина в мире, до самого низкого возможного рейтинга. 

Хотя рейтинговые агентства предоставляют столь необходимую ясность для потребителей, они способны проверять только несколько токенов за раз, и до сих пор выпустили отчеты только для ничтожной доли стейблкоинов, которые в настоящее время находятся на рынке. В долгосрочной перспективе регуляторам необходимо снять бремя с торговцев и потребителей по самостоятельному выявлению рисков. Более четкие регулятивные стандарты также сделают стейблкоины более взаимозаменяемыми и избавят потребителей и торговцев от хлопот по проведению проверки кредитоспособности каждый раз, когда они хотят провести транзакцию со стейблкоином.

Хотя защита целостности термина "стейблкоин" может показаться педантичной, это основополагающий шаг в установлении доверия, ясности и прозрачности, необходимых для поддержки стейблкоин-коммерции в масштабе.

Анна Штребл

Анна Штребл является генеральным директором Confirmo, платформы оформления заказов с помощью стейблкоинов, которая делает глобальные платежи быстрыми, экономически эффективными и легкими.