Bitcoin потерял скрытую ликвидную подушку безопасности в $2 триллиона, оставшись под воздействием новой волны жесткого давления
Ралли Bitcoin в 2025 году основывалось на фундаменте ликвидности, который выглядел прочным, пока инвесторы не изучили, что изменилось в последнем квартале.
Некоторые аналитики указывают на глобальные индексы ликвидности, достигающие рекордных высот, и заявляют, что волна все еще нарастает. Другие ссылаются на высокочастотное отслеживание CrossBorder Capital и утверждают, что импульс достиг пика в начале ноября, и цикл США теперь переворачивается.
Обе стороны смотрят на реальные данные. Вопрос в том, имеет ли уровень ликвидности большее значение, чем ее направление, и что это разделение означает для Bitcoin в преддверии 2026 года.
Рекордные высоты и угасающий импульс
Данные Банка международных расчетов о глобальной ликвидности показывают, что 2025 год открылся с реальным расширением: трансграничный банковский кредит в иностранной валюте достиг рекордных 34,7$ триллиона в первом квартале, при этом кредиты в долларах, евро и иенах выросли на 5% до 10% в годовом исчислении.
К концу июня более широкий индекс глобальной ликвидности BIS все еще показывал рост кредита в иностранной валюте на 6% в долларах и 13% в евро по сравнению с годом ранее. Это тот фон, на который ссылаются быки, когда говорят, что ликвидность прорвалась к новым максимумам и оставалась повышенной до середины года.
Долларовый кредит за пределами США и Обменный курс доллара, показывающий годовые темпы роста с 2001 по 2025 год.
Но собственное отслеживание CrossBorder Capital, которое объединяет балансы центральных банков, потоки теневого банкинга и кредитные импульсы в единую оценку глобальной ликвидности, рассказывает другую историю для четвертого квартала.
Октябрьская заметка Майкла Хауэлла определила глобальную ликвидность как "достигающую рекордных высот около 185$ триллионов, но с трудом поднимающуюся выше", при этом импульс угасает по мере того, как количественное ужесточение ФРС, более медленные вливания Народного банка Китая и менее слабый доллар вгрызаются в теневую денежную базу.
Обновление от 5 декабря оценило глобальную ликвидность в 187,3$ триллиона, что на 750$ миллиардов больше за неделю, но все еще немного ниже пика начала ноября, отмечая, что рост "недавно остановился".
К 23 декабря команда прямо заявила, что "глобальная ликвидность снова упала на прошлой неделе", оценив падение в 592$ миллиарда до 186,2$ триллиона и отметив, что как краткосрочные, так и долгосрочные показатели роста откатились.
Хауэлл добавил, что уровни ликвидности упали примерно на 1,8$ триллиона с начала ноября и что цикл ликвидности США, похоже, достигает пика.
По собственным цифрам Хауэлла, глобальная ликвидность остается вблизи исторических максимумов, но четвертый квартал был фазой выравнивания до умеренного сокращения, а не серией ежемесячных максимумов.
Уровень высок. Направление в четвертом квартале - вниз или вбок.
Сжатие чистой ликвидности
Механика, которую криптотрейдеры отслеживают как "чистую ликвидность", состоящая из баланса ФРС минус Казначейство сообщества минус обратное репо, проясняет, что произошло внутри страны.
Отчеты о балансе Федеральной резервной системы показывают, что общие активы снизились примерно на 132$ миллиарда за последние два квартала до 6,6$ триллиона по состоянию на конец сентября, при этом доля ценных бумаг упала на 126$ миллиардов.
Отдельный отчет ФРС отмечает, что Казначейство сообщества выросло примерно на 440$ миллиардов с момента урегулирования потолка долга в середине года, что вместе с количественным ужесточением сократило резервные балансы примерно на 450$ миллиардов.
В то же время механизм овернайт обратного репо ФРС, в котором в 2022 году хранилось более 2$ триллионов, впервые за годы упал почти до нуля, убрав большой буфер.
Индекс доллара США (DXY) с 2016 по 2025 год, показывающий снижение с пиков 2023 года до примерно 98 к концу 2025 года.
Дальнейший стресс теперь напрямую бьет по резервам, поэтому появились периодические всплески использования постоянного механизма репо ФРС, и почему ФРС фактически завершила количественное ужесточение и возобновила мелкомасштабные покупки краткосрочных казначейских облигаций в последние недели.
Наложите доллар сверху, при этом индекс DXY упал примерно на 10% в течение 2025 года. Более слабый доллар обычно добавляет глобальную долларовую ликвидность, но Хауэлл явно назвал недавнее "восстановление" доллара от абсолютных минимумов одним из факторов, давящих на импульс глобальной ликвидности в ноябре и декабре.
Согласование утверждений
В целом, согласованная картина показывает, что глобальная ликвидность действительно резко выросла с конца 2024 года до середины 2025 года и осталась на рекордных уровнях или близко к ним, поддерживая идею о том, что этот цикл Bitcoin имеет реальный фундамент ликвидности, а не строится на пустом месте.
Но большой положительный импульс, особенно от истощения механизма обратного репо ФРС, теперь остался позади рынка.
Чистая ликвидность США в четвертом квартале была плоской или слегка отрицательной, поскольку количественное ужесточение, более высокое Казначейство сообщества и истощение "копилки" обратного репо компенсировали более ранний попутный ветер.
Высокочастотные оценки глобальной ликвидности Хауэлла показывают, что с начала ноября глобальный агрегат перестал достигать новых максимумов и сдал позиции.
Обе стороны правы в своих конкретных утверждениях. Глобальная ликвидность достигла рекордных максимумов и оставалась повышенной, в то время как чистая ликвидность США выровнялась и сократилась в четвертом квартале.
Изменения баланса центрального банка в крупных экономиках с февраля 2020 года до COVID до октября 2025 года, показывающие периоды количественного смягчения и ужесточения. Изображение: Индексы глобальной ликвидности
Уровень все еще высок, но предельное изменение сместилось от сильного попутного ветра к смешанному или слегка вялому.
Это разделение имеет значение, потому что Bitcoin, как правило, реагирует больше на скорость изменения ликвидности, чем на абсолютный уровень. Высокое плато может поддерживать цены, но оно не вызывает взрывных движений. Для этого рынку нужно ускорение.
Сигналы, важные для направления
Количественное ужесточение ФРС закончилось. ФРС фактически прекратила сокращать свой баланс и возобновила небольшие покупки казначейских облигаций, устранив постоянный отток резервов и смягчив ужесточение чистой ликвидности США.
Огромный попутный ветер обратного репо исчерпан.
Большая часть дополнительного топлива от фондов денежного рынка, снимающих наличные из механизма обратного репо ФРС, прошла. Этот большой импульс с 2024 года до начала 2025 года не повторится.
Отсюда изменения в резервах в основном исходят от выпуска казначейских облигаций и операций ФРС, а не от опустошения копилки в 2$ триллиона.
Ликвидность США больше не сжимается намеренно сильнее, но она также больше не получает гигантский механический импульс, который был у нее.
Состав выпуска казначейских облигаций и баланс Казначейство сообщества определяют, добавляют или вычитают ли потребности правительства в финансировании ликвидность.
Активы баланса Федеральной резервной системы с 2016 по 2025 год, показывающие расширение во время COVID-19 с последующим количественным ужесточением, сокращающим доли до допандемических соотношений.
Если Казначейство больше опирается на векселя и позволяет TGA дрейфовать ниже, это фактически возвращает наличные на денежные рынки и банковские резервы, умеренно положительно для ликвидности. Массивный выпуск купонов плюс более высокий баланс TGA склоняется в другую сторону.
Недавние квартальные рефинансирования пытались сохранить этот баланс дружественным к рынку, но любой сдвиг в потребностях финансирования или политике может изменить это.
Сокращения ФРС имеют значение, но контекст определяет, помогают они или вредят рисковым активам. Если ФРС сокращает на благоприятном фоне, состоящем из мягкой инфляции, отсутствия очевидных кредитных аварий, это обычно поддерживает риск и может снова сделать кривые крутыми, помогая теневому банкингу и цепочкам обеспечение.
Если сокращения приходят из-за того, что что-то ломается, вливания ликвидности приходятся на вершину неприятия риска, что более беспорядочно. Прямо сейчас опционные рынки и форварды все еще оценивают сокращения, но не жестокую панику, поэтому базовым является мягкий дрейф к более свободной политике, а не экстренное количественное смягчение.
Устойчиво более слабый доллар - это фактически глобальное смягчение. Он ослабляет ограничение для заемщиков за пределами США с долларовым долгом и, как правило, идет рука об руку с более сильным трансграничным кредитом.
Резкий отскок доллара затягивает гайки, и доллар уже имел большое падение. Если эта пауза превратится в новый восходящий тренд, это говорит о том, что пик ликвидности уже пройден.
Народный банк Китая и другие центральные банки развивающихся рынков тихо имеют значение для глобальной ликвидности через рост резервов, валютную интервенцию и кредитный импульс.
Если Пекин сильнее склоняется к стимулированию, таким как кредитные квоты, поддержка местного правительства, сокращение коэффициентов резервирования, это еще одна ножка поддержки глобальной ликвидности.
Если они остаются осторожными, это на одно меньше компенсации пикового цикла США.
Что это означает для Bitcoin
Путь отсюда, вероятно, представляет собой высокое плато с колебаниями: все еще повышенная глобальная ликвидность, которая может либо плавно размываться, либо повторно ускоряться в зависимости от политических решений и доллара.
Между тем, Bitcoin все еще серфит на высоком уровне ликвидности, накопленном ранее в цикле.
Предельное изменение в четвертом квартале сместилось от сильного попутного ветра к смешанному или слегка вялому. Следующая часть зависит меньше от какой-то монолитной истории "глобальная ликвидность снова идет вертикально", а больше от того, насколько быстро ФРС на самом деле сокращает, возобновляет ли доллар тенденцию роста, и начинают ли основные игроки за пределами США рефляцию в размере.
Данные говорят, что волна ликвидности, которая запустила этот цикл, все еще катится, но она больше не становится круче. Отсюда Bitcoin не борется с полномасштабным истощением, но ему также не гарантировано свежее топливо, если ФРС, доллар и основные центральные банки коллективно не наклонятся обратно к расширению.
Это не медвежий призыв. Это признание того, что легкая часть использования механического импульса от сокращения обратного репо и раннего цикла расширения ликвидности закончилась. То, что будет дальше, зависит от политики, а не от водопровода.
Пост Bitcoin только что потерял скрытую защитную сеть ликвидности в 2$ триллиона, оставив его открытым для жестокой новой волны давления впервые появился на CryptoSlate.
Вам также может быть интересно
Почему мы говорим, что в криптоиндустрии необходимо подводить итоги года?
Рост домашнего и малого майнинга BTC
