В октябре что-то сломалось для криптовалюты, данные показывают, как изменился рынок

Два месяца после того, как заголовок о тарифах Трампа взорвал историческую волну ликвидаций, Биктоин все еще застрял в другом типе рынка, с меньшим кредитным плечом, более низкой ликвидностью и более слабым спросом со стороны ETF

Биктоин снова находится в районе 80 000 $, и атмосфера совсем не похожа на начало октября, когда все еще говорили, что следующий рост неизбежен. AP зафиксировал изменение настроений в жестких цифрах - глубокую просадку от пика 6 октября и рынок, который теряет уверенность уже несколько недель.

Если вы проводите время в крипто X, вы видели, как разворачивается этот спор в реальном времени: трейдеры говорят, что рыночная "инфраструктура" была разрушена 10 октября, другие трейдеры говорят, что это просто то, как выглядит риск, когда музыка останавливается.

Расхождение цены Биктоина с октября (Источник: Clouted)

За шумом скрывается реальный вопрос, на который стоит ответить.

Что на самом деле изменилось после 10 октября?

Ночь, когда криптовалюта стала мировым круглосуточным измерителем риска

10 октября началось как макроэкономическая история, и потребовалось немного времени, чтобы распространиться на каждый уголок крипто-казино. Объявление Трампа о тарифах спровоцировало паническую распродажу и низкую ликвидность, создав крупнейшее событие ликвидации, которое когда-либо видел рынок.

Coin Metrics изложил последовательность событий так, что движение стало менее загадочным:
макроэкономические заголовки ударили, провайдеры ликвидности отступили, и рынок с кредитным плечом был вынужден раскручиваться в тонких книгах.

Coin Metrics назвал это "Великим снижением кредитного плеча", и формулировка подходит - это не было обычным падением, это была системная чистка.

К тому времени, когда пыль осела, цифры были жестокими. Более 19 миллиардов $ в позициях с кредитным плечом были ликвидированы, уничтожение, которое затмило предыдущие дни краха, и вызвало немедленную гонку за хеджированием на понижение на рынках опционов.

Этот масштаб имеет значение, потому что, как только вы пересекаете определенный порог, цена перестает быть четким отражением того, "что люди думают", она становится принудительной продажей, маржин-колами и автоматическими раскрутками, толкающими рынок в пустоту.

Часть, которую трейдеры почувствовали до костей: ликвидность исчезла

Когда люди говорят "нет спроса", они говорят о чем-то простом.

Они имеют в виду, что нет достаточного количества реальных ордеров на покупку близко к текущей цене, чтобы поймать падение, поэтому цена должна упасть еще ниже, чтобы найти кого-то, готового принять другую сторону.

Kaiko рассмотрел это под микроскопом, и вывод был неприятным: на нескольких биржах почти ничего не было рядом со средней ценой, а значимые заявки появлялись дальше, примерно на 4% и 10% от средней цены, наиболее заметно на Binance, Crypto.com и Kraken.

Вот как выглядит засуха ликвидности, когда ударяет волатильность.

Coin Metrics увидел ту же историю через другую призму: он посмотрел на глубину книги ордеров BTCUSDT Binance в пределах плюс-минус 2% от средней цены.

В обычных условиях эта глубина достаточно толстая, чтобы поглотить нормальную продажу; во время краха она резко уменьшилась, и умеренное давление продаж создало чрезмерные колебания.

Вот как выглядит "водопровод" в криптовалюте: рынок может казаться ликвидным вплоть до момента, когда это не так.

Спираль ликвидации, которая ударила по альткоинам как грузовик

Биктоин упал сильно, а остальной рынок провалился сквозь пол.

Биктоин упал более чем на 14% в период с 10 по 11 октября, и это также напомнило всем, как быстро произошло движение после рекорда 6 октября.

Coin Metrics добавил деталь, которая объясняет, почему движение было таким жестоким: это был каскад принудительных раскруток, ценовых смещений и уничтожения кредитного плеча, это было не просто "решение" людей продавать.

Также было отмечено, что альткоины пострадали сильнее при снижении кредитного плеча, что важно, потому что это та часть рынка, которой нужна рефлексивная динамика для выживания.

Эта динамика не просто вызывает красный день, она меняет поведение на недели вперед: маркет-мейкеры становятся осторожными, розничные трейдеры становятся меньше, и каждый отскок кажется подозрительным.

Вопрос Binance: что произошло и что мы можем сказать на самом деле

Многие разговоры о том, что "что-то сломалось", продолжают возвращаться к Binance и смещениям обеспечения, которые возникли во время краха.

Самый простой способ говорить об этом - отделить то, что было широкой рыночной структурой, от того, что было специфичным для площадки.

Coin Metrics отметил синтетический доллар Ethena, USDe, как одну из заметных жертв: он описал, как механизм стабилизации цены зависит от хеджированных позиций и функционирования рынка, и как USDe используется в качестве маржинального обеспечения на централизованных биржах, включая Binance.

Во время краха Coin Metrics сказал, что USDe ненадолго торговался значительно ниже 1 $ на некоторых площадках.

Binance позже публично обратился к этому эпизоду.

Binance заявил, что возместил около 283 миллионов $ после того, как USDe, BNSOL и wBETH ненадолго потеряли привязку во время рыночных потрясений, и заявил, что пользователям была полностью выплачена компенсация в течение 24 часов.

Это тот вид разрыва, специфичного для площадки, который заставляет трейдеров чувствовать, что правила изменились за ночь.

Если ваше обеспечение может торговаться далеко от привязки на одной площадке, а ликвидации могут срабатывать на этой локальной цене, то ваша модель риска настолько хороша, насколько хорош самый слабый рынок, на котором вы торгуете.

Вот чистый вывод.

Макроэкономический шок зажег спичку, механика ликвидации добавила бензина, тонкие книги ордеров превратили это в огненный шторм, а смещения обеспечения и ценообразования, специфичные для площадок, сделали части рынка еще более хрупкими.

Режим после 10 октября: почему рынок все еще чувствуется неправильно

Перемотайте вперед до декабря, и вы увидите, почему люди продолжают говорить, что спрос так и не вернулся.

Ликвидность спотового рынка остается низкой даже после стабилизации цен, и это указывает на то, что глубина верхней части книги остается значительно ниже уровней начала октября на основных площадках.

Также был описан сброс кредитного плеча, который соответствует изменению настроений: открытый интерес был сильно промыт, финансирование смягчилось, и рынок не восстановил ту же направленную уверенность.

Если хотите человеческую версию: трейдеры обожглись, маркет-мейкеры стали осторожными, и система перестала предлагать легкое продолжение.

Вот почему разговоры об "альт-сезоне" умерли так быстро.

ETF перестали быть попутным ветром, и это важнее, чем большинство людей хотят признать.

Криптовалюта провела большую часть 2024 года и первую часть 2025 года, изучая, как торговать вместе с институциональной оберткой - спотовым биткоин ETF.

Когда потоки положительные, это стабильный источник спроса; когда потоки становятся отрицательными, это давит на настроения и затрудняет покупку на падениях с уверенностью.

Инвесторы вывели 3,6 миллиарда $ из спотовых биткоин ETF в ноябре - крупнейший месячный отток с момента запуска. Инвесторы также вывели рекордные 523 миллиона $ из IBIT BlackRock за один день, и материал описал более широкий сдвиг в настроениях обратно к золоту.

Вы можете спорить о нарративах весь день, с потоками спорить сложнее.

Макроэкономика вернулась, и она не исчезнет в ближайшее время.

Одно из самых больших изменений после 10 октября не имеет ничего общего с внутренней политикой криптовалют. Криптовалюта была втянута обратно в макроэкономику.

Изменяющиеся отношения Биктоина с рисковыми активами и золотом в разных режимах обрамляют мгновенный крах 10 октября как напоминание о том, что макроэкономические шоки могут передаваться через криптовалюту быстрее, чем через что-либо еще, потому что криптовалюта никогда не закрывается.

Простыми словами: риск выходил из системы, облигации и золото выглядели безопаснее, а биткоин торговался как актив с высокой бетой, пока технологии колебались.

Итак, что изменилось после 10 октября одним предложением:

Вот почему так много трейдеров чувствуют, что правила теперь другие.

За чем я слежу дальше, потому что отсюда придет следующее движение

Я продолжаю возвращаться к трем шкалам, и все они измеримы.

Первое - это потоки ETF, потому что именно там находился маржинальный спрос в течение большей части этого цикла.

Второе - это глубина книги ордеров, потому что тонкие книги превращают каждый сюрприз в большее движение, чем должно быть.

Третье - это здоровье кредитного плеча и обеспечения: открытый интерес, финансирование и стабильность обеспечения, которое люди используют для торговли.

Если этот фундамент шаткий, все, что построено на нем, более шатко, чем кажется.

Если эти три шкалы повернутся в правильную сторону одновременно, вы получите реальный сдвиг режима обратно к склонности к риску. Если они останутся смешанными, вы получите рубку, воздушные карманы и рынок, который наказывает любого, кто становится самоуверенным.

Часть, которую никто не любит: рынок может чувствоваться сломанным без единого скрытого злодея

Ответы на эту ветку X - хорошее напоминание о том, как люди обрабатывают боль.
Когда вы теряете деньги, вы хотите виновника, аккуратное объяснение и закрытие.

Крах 10 октября имеет множество злодеев, если вы их хотите: кредитное плечо, низкая ликвидность, фрагментированные площадки и смещения обеспечения; у него также есть более прямое объяснение - это было самое крупное событие принудительной раскрутки, которое когда-либо видела криптовалюта, и оно оставило рынок в режиме восстановления.

Два месяца спустя график выглядит как скука, и чувствуется, что что-то сломалось. В некотором смысле так и было.

Публикация "Что-то сломалось для криптовалют в октябре, данные показывают, как изменился рынок" впервые появилась на CryptoSlate.