Ноябрь 2025
Постпандемическая венчурная криптозима вызвала заметное сокращение активности IPO в США, при этом резко снизилось как количество листингов, так и совокупный привлеченный капитал. В 2021 году на биржах США было проведено 1 035 IPO; к 2022 году эта цифра упала до всего 181. Однако заметный разворот начался в начале 2025 года. Согласно StockAnalysis.com, количество IPO в первой половине 2025 года почти удвоилось по сравнению с предыдущим годом. Аналогично, Reuters сообщает, что компании привлекли примерно 25 миллиардов $ в течение этого периода — значительно превысив 18 миллиардов $, зафиксированные за тот же период 2024 года. Одновременно активность в секторе SPAC также ускорилась.
Глядя вперед на 2026 год, рынки IPO выглядят готовыми к устойчивому восстановлению, подкрепленному сочетанием благоприятных внешних условий, улучшениями корпоративной прибыльности под управлением ИИ, продолжающимися денежными и фискальными стимулами, а также отложенным спросом со стороны быстрорастущих частных компаний, которые отложили публичные размещения.
Эта нарождающаяся волна IPO в основном представлена технологическими компаниями, занимающимися инфраструктурой ИИ, кибербезопасностью, криптовалютами, биотехнологиями. В отличие от них, традиционные секторы применяют более избирательный и осторожный подход. Возобновившийся аппетит институциональных инвесторов — в сочетании со смещением ФРС в сторону денежного смягчения и улучшенной рыночной ликвидностью — создал благоприятную среду для предложений акций. При этом оценки остаются дисциплинированными по сравнению с бурными уровнями, наблюдавшимися в 2020–2021 годах, которые были усилены чрезвычайными стимулирующими мерами эпохи пандемии.
1. Макроэкономическая среда
Несмотря на широко распространенные ожидания в течение 2025 года, формальная рецессия так и не материализовалась. Эта устойчивость примечательна, учитывая, что несколько ведущих индикаторов — таких как разрешение длительной инверсии кривой доходности в начале 2024 года — исторически предшествуют экономическим спадам. Экономика США продемонстрировала устойчивость перед лицом внешних шоков, включая введение тарифов новой администрацией и длительное закрытие правительства.
ФРС официально начала цикл снижения ставок в декабре 2024 года, хотя темпы смягчения значительно ускорились только во второй половине 2025 года. Эффекты передачи более низких политических ставок остаются в начальной фазе. Значительный объем капитала — примерно 7,5 триллионов $ — в настоящее время иммобилизован только в фондах денежного рынка и во многих других инструментах с фиксированным доходом. В 2026 году ожидается, что часть этой ликвидности будет перенаправлена в сторону более рискованных активов, включая акции недавно зарегистрированных компаний.
Инфляция, хотя и остается устойчиво выше целевого показателя ФРС в 2%, стабилизировалась на уровнях, считающихся управляемыми, тем самым позволяя продолжение траектории снижения ставок. Количественное ужесточение (QT) планируется полностью завершить 1 декабря 2025 года. Участники рынка уже спекулируют о возможном возобновлении расширения баланса — фактически сигнализируя о возврате к количественному смягчению (QE).
Денежный агрегат M2 продолжает свое устойчивое расширение, достигнув 22,21 триллионов $ по состоянию на сентябрь 2025 года. Если вышеупомянутые политические меры будут полностью реализованы, M2 может испытать выраженный восходящий изгиб.
Фискальная политика остается очень гибкой, с федеральным бюджетным дефицитом, прогнозируемым примерно в 6% от ВВП — что представляет собой значительный фискальный стимул.
Администрация Трампа систематически продвигает свою предвыборную платформу, которая включает дальнейшее снижение корпоративных и индивидуальных налоговых ставок, дерегулирование деловой активности, защиту внутренних рынков, нормализацию международных торговых отношений, укрепление роли доллара США как глобальной резервной валюты, законодательное признание крипто-активов и явную цель для политической ставки ФРС ниже 1%. В совокупности эта повестка воспринимается финансовыми рынками положительно.
В целом, макроэкономический и политический ландшафт в конце 2025 года заметно поддерживает возрождение активности на рынке IPO.
2. Глубокий конвейер кандидатов на IPO
Также стоит отметить, что венчурная зима привела к значительному накоплению сильных компаний, готовых к IPO, которые были вынуждены отложить свои публичные размещения из-за замороженных рыночных условий.
Этот отставание подавляет оценки частных компаний на фоне ралли публичных акций, поскольку недостаточный объем транзакций препятствует точному рыночному ценообразованию частных предприятий. Большинство высококачественных частных технологических фирм остаются значительно недооцененными по сравнению с их публичными аналогами. Однако эта скидка вряд ли сохранится бесконечно. Ожидается, что институциональный капитал исправит эту неправильную оценку скорее раньше, чем позже.
3. ИИ стимулирует корпоративную прибыльность
Еще одним ключевым катализатором для предстоящей волны IPO станет рост доходов и маржи среди частных компаний, обусловленный более широким внедрением ИИ. В отличие от бума 2021 года — подпитываемого массивным денежным стимулом эпохи пандемии, когда практически любая компания могла стать публичной — когорта IPO 2026 года, как ожидается, продемонстрирует солидную, привлекательную прибыльность.
ИИ повышает прибыльность, снижая затраты за счет автоматизации и оптимизации операций, одновременно увеличивая доходы за счет улучшенного клиентского опыта и динамического ценообразования. Согласно исследованию McKinsey, компании, внедряющие ИИ, могут сократить затраты на 20% или более по различным функциям и увеличить доходы на 10% или выше. Например, JPMorgan прогнозирует, что прибыль S&P 500 вырастет на 11% в 2025 году и на дополнительные 13% в 2026 году, при этом ИИ будет значительным фактором этого роста.
4. Конкретные индикаторы
Несколько индикаторов дополнительно поддерживают благоприятный прогноз для активности IPO:
Goldman Sachs публикует свой проприетарный барометр выпуска IPO GS, который оценивает пригодность макроэкономической среды для IPO. Индекс откалиброван таким образом, что показание 100 разделяет благоприятные условия от неблагоприятных, основываясь на исторических данных IPO, охватывающих многие годы. Барометр включает пять компонентов: производительность S&P 500, уровни уверенности CEO, индекс производства ISM, изменения доходности 2-летних казначейских облигаций и мультипликатор EV/Sales компаний S&P 500. В настоящее время барометр составляет 134,2, сигнализируя о крайне благоприятной внешней среде для IPO.
Еще одним критическим ориентиром для венчурной экосистемы является индекс BVP Nasdaq Emerging Cloud (EMCLOUD), который имеет тенденцию к росту и уже превысил допандемические уровни — хотя и остается значительно ниже своих пиков 2021 года. Этот факт указывает на значительный потенциал для дальнейшего роста. Созданный Bessemer Venture Partners (BVP), индекс отслеживает производительность недавно ставших публичными компаний, в основном предлагающих облачное программное обеспечение. Учитывая ранние и обширные инвестиции BVP в облачные и SaaS-компании — и его статус одного из крупнейших инвесторов в секторе — индекс EMCLOUD быстро стал де-факто ориентиром для венчурной технологической индустрии. Его устойчивый восходящий тренд обычно поощряет стартапы поздней стадии выходить на публичный рынок.
Индекс IPOX 100 U.S. является еще одним практическим показателем, измеряющим производительность 100 крупнейших недавних публичных компаний, в основном тех, которые стали публичными через IPO или спин-оффы. Исторически этот индекс охватывал примерно 85% общей рыночной капитализации, созданной через IPO и корпоративные спин-оффы. С начала года индекс превзошел S&P 500 почти в 2 раза, привлекая как инвесторов, так и потенциальных эмитентов своими сильными доходами.
5. Риски и вызовы
Несмотря на преобладающий оптимизм, ожидаемый всплеск активности IPO в 2026 году может быть смягчен тремя ключевыми рисками:
Геополитическая напряженность: Любая эскалация торговых трений между США и Китаем может снова нарушить глобальные цепочки поставок, тем самым задерживая публичные размещения для ряда компаний.
Последствия бума IPO 2020–2021 годов: Многие компании, которые стали публичными в тот период, впоследствии испытали значительное снижение оценок и продолжают торговаться ниже своих цен IPO, подпитывая скептицизм инвесторов.
Волатильность рынка: Внезапный скачок инфляции или неожиданный поворот политики ФРС может вызвать широкий режим отказа от риска на финансовых рынках.
6. Выводы и прогноз на 2026 год
Сочетание макроэкономических, политических и рыночных факторов создает благоприятную среду для постепенного, но устойчивого восстановления активности IPO в 2026 году. Рост очевиден как в традиционном сегменте IPO, так и на рынке SPAC. Однако, пока процентные ставки остаются относительно высокими, отскок, вероятно, будет происходить в умеренном темпе.
Значительное ускорение активности IPO ожидается только после существенного раунда снижения ставок и последующего перемещения капитала из инструментов с фиксированным доходом в поисках более высокой доходности. Недавние заявления президента Дональда Трампа о политической ставке ФРС ниже 1% еще больше повысили ожидания инвесторов.
Тем не менее, вышеупомянутые риски остаются актуальными и требуют тщательного мониторинга. В целом, 2026 год имеет потенциал стать поворотным моментом в возрождении рынка IPO после многолетней стагнации.
Антон Аликов,
CEO и основатель
Arctic Ventures
https://arcticventures.vc
