Монета конфиденциальности направляется на Уолл-стрит, и её обёртка говорит всё о том, что происходит, когда технология, созданная для конфиденциальности, пытается пройти через самые контролируемые каналы в мировых финансах.
Заявка Grayscale Investments на листинг ETF Zcash на NYSE Arca (тикер ZCSH) знаменует первую серьезную попытку обернуть монету конфиденциальности в полностью документированный мир заявок ETF, утвержденных кастодианов, проверки санкций и соответствия брокерским требованиям. Весь проект настроен как стресс-тест для простой идеи: может ли существовать регулируемая конфиденциальность, или регуляторная часть подавляет часть конфиденциальности при контакте? Механика, описанная в S-3, проста: с созданием за наличные при запуске и потенциальными погашениями в натуральной форме в будущем, но культурный и технический багаж Zcash совсем не прост.
После начала 2025 года около 30 долларов после длительного периода бездействия, ZEC провел первую половину года между 40 и 55 долларов, почти незамеченный за пределами своего основного сообщества. Затем рынок сломался, и к ноябрю ZEC взлетел до 699 долларов, отметив один из самых драматических ралли любого крупного криптоактива в этом году. Такой драматический скачок (+730% с начала года) вывел монеты конфиденциальности на передний план институционального интереса и заставляет инвесторов преследовать их в больших объемах.
Zcash был создан, чтобы дать пользователям выбор между прозрачными адресами и защищенными, используя zk-SNARKs для доказательства действительности без раскрытия деталей. У ETF нет такого спектра. У него есть администраторы, кастодианы, столы AP и регулируемые площадки. И поскольку в мире ETF ничто не движется без прикрепленной проверенной личности, первый ETF Zcash мог бы работать во вселенной, где все соответствует требованиям, все проверяется, и ничто из этого не говорит вам много о конфиденциальности, которая изначально сделала ZEC значимым.
Напряжение возникает из-за того, как ETF должен функционировать. Grayscale предлагает создание за наличные с первого дня. Это означает, что авторизованные участники отправляют доллары, а не ZEC, в фонд; спонсор выходит на рынок, покупает ZEC и хранит его в Coinbase Custody. Эта настройка обходит непосредственную проблему перемещения защищенных монет через столы соответствия, потому что создание за наличные вообще не касается функций конфиденциальности. Это инструмент ценовой экспозиции, носящий этикетку с темой конфиденциальности. И с ценой ZEC, которая сейчас на сотни долларов выше, чем была в начале года, удобство позволить кому-то другому заниматься хранением, управлением ключами и биржевым риском становится еще более привлекательным.
Заявка оставляет дверь открытой для создания в натуральной форме позже, но только если запрос NYSE Arca на изменение правил будет успешным. Даже тогда AP все равно столкнутся с практическим препятствием: если они хотят доставить или погасить ZEC, им почти наверняка придется использовать прозрачные адреса, потому что защищенные транзакции вводят проблемы аудита и проверки санкций, с которыми традиционные финансовые учреждения не имеют инфраструктуры для работы.
Другими словами, "конфиденциальность в натуральной форме" существует только как техническая возможность, а не регуляторная. Вы можете направить монеты через защищенный пул, но ни один администратор ETF в США не примет пакет активов, которые нельзя отследить и сертифицировать.
Ирония становится сильнее, когда вы смотрите, как на самом деле используется ZEC. Большинство активности на бирже полагается на прозрачные адреса. Защищенное принятие реально, но сконцентрировано среди меньшинства пользователей, которые ценят частные платежи, разделение личности или конфиденциальность институционального уровня.
ETF никогда не будет взаимодействовать с этим миром. Coinbase Custody, как назначенный кастодиан, уже обеспечивает строгое включение адресов в белый список и проверку рисков. Вероятно, он будет хранить ZEC в его более прозрачной форме для операционной ясности, вести журналы и аттестации для аудиторов и регулярно раскрывать активы так же, как это делается для других крипто-ETF. И поскольку ZEC по цене более 400 долларов привлекает другой класс спекулянтов, чем ZEC по 40 долларов, предвзятость продукта к прозрачности может со временем углубиться, а не уменьшиться.
Самая большая загадка ZCSH - кому предназначен этот продукт. "ETF монеты конфиденциальности" звучит как противоречие, пока вы не вспомните, что большинство покупателей ETF не хотят быть пользователями конфиденциальности, а просто хотят экспозицию к теме. Они хотят нарративного потенциала конфиденциальности, становящейся основной инвестиционной категорией, без хлопот прямого хранения, просмотра ключей или технических ловушек.
Хедж-фонды, ищущие асимметричные ставки, могут оправдать распределение, потому что рельсы конфиденциальности снова в моде. Розничные инвесторы получают чистый способ владеть ZEC, не касаясь бирж, которые отмечают выводы в защищенные пулы. А учреждения получают нечто еще более простое: безопасную с точки зрения соответствия экспозицию к криптоактиву из семейства "конфиденциальности", без принятия операционной позиции реального пользователя конфиденциальности.
Это создает странную инверсию. Конфиденциальность становится популярной инвестиционной темой, вместо неотъемлемого свойства монеты. ETF ZEC на NYSE Arca не помогает никому совершать транзакции конфиденциально; он просто позволяет им спекулировать на будущей важности конфиденциальных транзакций. Если монеты конфиденциальности станут инфраструктурными строительными блоками для финансов на блокчейне, ценность ZEC может вырасти. Если регуляторы займут более жесткую позицию по слоям конфиденциальности, ETF может оказаться в подвешенном состоянии. Покупатель этого ETF не голосует за конфиденциальность своими транзакциями, а своим брокерским счетом, что является совершенно другим жестом. И учитывая, как ZEC вырос с 29 долларов в марте до более 700 долларов в ноябре, многие люди готовы голосовать.
Вот почему заявка Grayscale на ETF имеет значение. Она проверяет, может ли конфиденциальность, как нарратив, привлечь регулируемый капитал, даже когда базовая технология эффективно нейтрализована оберткой ETF, в которой она находится. Она также исследует границу между тем, что спонсор может зарегистрировать, и тем, что регуляторы будут терпеть. Zcash работает, потому что может предложить опциональную конфиденциальность. ETF работает, потому что удаляет опциональность и обеспечивает стандартизацию. Эти два мира не совпадают естественным образом.
И все же есть причина, по которой эта заявка не была высмеяна: ZEC - одна из немногих монет конфиденциальности, которая может правдоподобно существовать в регулируемой экосистеме, потому что ее архитектура допускает прозрачность. Конфиденциальность Monero по умолчанию означает, что она не пройдет этот тест; ZEC, по крайней мере, имеет гибкость для работы в прозрачном режиме и позволяет учреждениям рассматривать защищенные пулы как чужую проблему.
Регулируемая конфиденциальность встречается с реальным соответствием
Стек соответствия в заявке выглядит как предупреждающая этикетка. Coinbase Custody будет хранить ключи, Coinbase, выступая в качестве прайм-брокера, будет заниматься торговлей, а BNY Mellon будет администрировать продукт.
Каждое из этих учреждений работает со строгими требованиями KYC, проверки OFAC и мониторинга транзакций. Даже если защищенные транзакции технически возможны, ничто в этом конвейере не приспособлено для них. Если ETF когда-либо попытается создать в натуральной форме, AP должны продемонстрировать происхождение, профиль риска и легитимность активов, которые они доставляют. Защищенные транзакции скрывают эти детали, что означает, что практический путь - прозрачный ZEC от начала до конца.
Это вся суть с точки зрения регуляторов. Они возражают против непрозрачности в финансовых продуктах, а не против конфиденциальности в абстрактном смысле. Пока ZEC ведет себя как любой другой криптоактив в машине ETF, они могут подписать.
Что они не могут принять, так это продукт, который пропускает непроверенные активы на финансовый рынок США. Это означает, что ETF Zcash становится инструментом, ориентированным на соответствие, хотя базовая монета является технологией, ориентированной на конфиденциальность. Эта инверсия определит, как критики будут говорить о ней. Защитники конфиденциальности скажут, что она поражает цель. Институциональные распределители скажут, что это именно суть.
Кто покупает парадокс Zcash
ETF ZEC не для хардкорных максималистов конфиденциальности. Он для институциональных или продвинутых инвесторов, которые хотят отслеживать цену монеты, связанной с конфиденциальностью, без участия в частном поведении. Он для фондов, которые не хотят операционной экспозиции к защищенным пулам. Он для трейдеров, которые хотят ликвидность, узкие спреды и чистый инструмент, связанный со сложной базовой идеей. Он также для растущей толпы, которая верит, что инфраструктура конфиденциальности, а не мем-мания, является следующим рубежом в принятии крипто. И он для распределителей, хеджирующих возможность того, что блокчейны со слоями конфиденциальности в конечном итоге будут питать корпоративные случаи использования.
Эта последняя группа может быть тихим катализатором. Если от учреждений ожидается внедрение реальной ценности в блокчейны, конфиденциальность становится предпосылкой, а не роскошью. ETF позволяет им выразить эту тему без выбора победителей по всему ландшафту технологий конфиденциальности. ZEC становится заменой будущего, где дискретная активность на блокчейне нормальна.
ZCSH не превратит Уолл-стрит в святилище конфиденциальности. Он не переместит защищенные пулы в центр механики ETF. И он, конечно, не сделает самые мощные функции Zcash мейнстримом. Что он сделает, так это нормализует идею о том, что технологии конфиденциальности заслуживают места за регулируемым столом, даже если это место приходит с ограничениями. Продукт может никогда не взаимодействовать с конфиденциальностью как функцией, но он взаимодействует с конфиденциальностью как инвестиционным тезисом. И это само по себе говорит вам, куда движется разговор: к будущему, где конфиденциальность становится институционально оцененным классом активов, а не просто убеждением шифропанка.
ETF Zcash не научит Уолл-стрит, как использовать конфиденциальность. Но с ралли ZEC, вытягивающим его из территории пенни-стоков в один из лучших по производительности крупных капиталов года, он может научить Уолл-стрит, что конфиденциальность не исчезает, и именно так начинается регулируемая конфиденциальность, со всеми парадоксами.
Источник: https://cryptoslate.com/grayscales-zcash-etf-regulated-privacy-or-privacy-in-name-only/
