Внутри драмы бойкота JPMorgan, защищающей Bitcoin-казначейства, исключаемые из основных индексов

Октябрьская консультация американской компании финансовых услуг MSCI по "компаниям с казначейством цифровых активов" пришлась на время, когда механизмы воздействия Биктоина (BTC) уже начали разрушаться.

К середине 2025 года три примерно равных по размеру канала направляли институциональный капитал в BTC: регулируемые спотовые ETF, управляющие более 100 миллиардов долларов, майнинговые операции со встроенным воздействием BTC и новая когорта публичных компаний, основным бизнесом которых стало хранение криптовалюты на своих балансах.

Предложение MSCI нацелено на третью группу и, таким образом, заставляет задуматься о том, являются ли эти фирмы операционными компаниями или пассивными фондами в корпоративных костюмах.

Само предложение читается как стандартное обслуживание индекса.

MSCI предложила исключить из своих Глобальных инвестируемых рыночных индексов любую компанию, чьи цифровые активы превышают 50% от общих активов, и запросила отзывы о том, должны ли фирмы, которые идентифицируют себя как казначейства цифровых активов или привлекают капитал в основном для накопления Биктоина, подвергаться аналогичному обращению.

Окно консультаций продлится до 31 декабря, решение ожидается 15 января, а реализация запланирована на обзор февраля 2026 года.

MSCI явно формулирует вопрос: демонстрируют ли эти акции "характеристики, схожие с инвестиционными фондами", которые уже находятся за пределами эталонов акций?

JPMorgan ответил, моделируя последствия. Его ноябрьский анализ оценил рыночную капитализацию Strategy примерно в 59 миллиардов долларов, при этом около 9 миллиардов долларов удерживаются пассивными инструментами, отслеживающими основные индексы.

В сценарии, в котором MSCI в одиночку реклассифицирует Strategy, примерно 2,8 миллиарда долларов в пассивных активах будут вынуждены продать. Если Russell и другие провайдеры последуют этому примеру, механические оттоки могут достичь 8,8 миллиарда долларов, согласно оценке Barron's.

Эта сумма представлена как второй индексный шок после более раннего исключения Strategy из S&P 500, и это вызвало негативную реакцию. JPMorgan столкнулся с проверкой из-за опережающих действий, с публичными призывами бойкотировать банк и играть на понижение его акций.

Проблема прокси-акций

Гнев отражает более глубокое напряжение по поводу того, как бета Биктоина входит в традиционные портфели. Октябрьская консультация DLA Piper задокументировала взрывной рост сектора.

Более 200 публичных компаний США приняли стратегии казначейства цифровых активов к сентябрю 2025 года, владея примерно 115 миллиардами долларов в криптовалюте и имея совокупную рыночную капитализацию акций около 150 миллиардов долларов, по сравнению с 40 миллиардами долларов годом ранее.

Это примерно 190 компаний, сосредоточенных на казначействах Биктоина, и еще 10-20, владеющих другими токенами. Для учреждений, ограниченных мандатами, запрещающими прямое владение криптовалютой, эти акции предлагали обходной путь: отслеживание BTC через воздействие на акции без нарушения ограждений соответствия.

Однако это удобство сопровождалось структурными уязвимостями. Многие новые казначейства финансировали свои покупки через конвертируемые облигации и частные размещения, и когда цены на их акции падали ниже стоимости криптовалюты, которой они владели, советы директоров сталкивались с давлением продавать монеты и выкупать акции.

Казначейства цифровых активов вложили около 42,7 миллиарда долларов в криптовалюту в 2025 году, из них 22,6 миллиарда долларов в третьем квартале. Казначейства, ориентированные на Solana, увидели падение своей совокупной стоимости чистых активов с 3,5 миллиарда долларов до 2,1 миллиарда долларов, снижение на 40%, что создает условия для вынужденных ликвидаций, которые могут составить от 4,3 миллиарда долларов до 6,4 миллиарда долларов, если даже небольшая часть позиций будет закрыта.

В то же время спотовые ETF Биктоина превысили 100 миллиардов долларов в активах под управлением менее чем через год после запуска, при этом только IBIT от BlackRock владеет более чем 100 миллиардами долларов в BTC и примерно 6,8% оборотного предложения к концу 2025 года.

Продукты предлагали более чистое воздействие без левериджа баланса или проблем дисконта NAV, преследующих акции казначейства.

Консультация MSCI ускоряет уже происходящую ротацию. Воздействие BTC мигрирует из акций казначейства, которые становятся вынужденными продавцами при падении оценок акций, в регулируемые ETF-обертки.

Для самого Биктоина ротация может быть нейтральной или даже положительной, если притоки ETF компенсируют продажи казначейства; для акций это однозначно негативно для ликвидности.

Для доминирования BTC это, возможно, усиливает структурное преимущество Биктоина: продукты, в которые ротируются учреждения, почти полностью ориентированы только на BTC. В то же время некоторые казначейства начали экспериментировать с Solana, Ethereum и другими токенами.

Компания	Тикер	Роль в воздействии BTC	Статус MSCI в обзоре DAT	Примерный вес родительского индекса MSCI*	Пассивные AUM под риском (порядок величины)	Примечание о ликвидности
Strategy	MSTR	Казначейство цифровых активов BTC	Отмечен как основной кандидат DAT	≈ 0,02% от MSCI ACWI IMI	≈ 2,8 млрд долларов связанных с MSCI; до ≈ 8–9 млрд долларов всего	Основной узел для вынужденных продаж; прокси для бета BTC в акциях.
Riot Platforms	RIOT	Майнер BTC / прокси-акция	Включен в предварительный список DAT	Очень маленький; заполнить из терминала	Сотни миллионов, не миллиарды	Чувствительный к ликвидности; высокая доля владения ETF/тематическими фондами.
Marathon Digital	MARA	Майнер BTC / прокси-акция	Включен в предварительный список DAT	Очень маленький; заполнить из терминала	Сотни миллионов, не миллиарды	Схожий профиль с RIOT; более волатильный свободный флоат.
Metaplanet	3350	Казначейство BTC (Япония)	MSCI заморозил обновления/изменения	Крошечный; индекс малой капитализации / страны	Десятки миллионов	Не американский пример; показывает глобальный охват правила.
Capital B и другие DAT	Различные	DAT с высоким содержанием BTC / майнеры	В более широком списке наблюдения DAT из 30–40 имен	Индивидуально крошечные	Коллективный "длинный хвост"	Вместе формируют второй уровень риска ликвидности.

Ликвидность под стрессом

Механические потоки на стороне акций просты. Индексные фонды, привязанные к MSCI, не могут заменить Strategy на ETF Биктоина. Они ротируются в то, что заполняет слот индекса.

С точки зрения BTC, это шок ликвидности акций, а не автоматический шок продажи монет, но эффекты второго порядка имеют большее значение.

Казначейские компании, сталкивающиеся с более слабой поддержкой акций и более жесткими условиями финансирования, либо сократят будущие покупки, либо, в некоторых случаях, ликвидируют активы для укрепления своих балансов.

Strategy сигнализировала, что не будет продавать BTC, чтобы оставаться ниже любого порога; вместо этого она переформулирует себя как "компанию структурированного финансирования, обеспеченную Биктоином", удваивая идею о том, что это операционный бизнес, а не фонд.

Меньшие казначейства с более слабыми балансами могут не иметь такой роскоши.

Предлагаемое правило MSCI исключит компании с более чем 50% криптовалютных активов из индексов акций, вызывая миллиардные оттоки пассивных фондов и потенциально перераспределяя воздействие Биктоина в ETF.

Russell и FTSE Russell не начали формальных консультаций по казначействам цифровых активов, но сценарий оттока в 8,8 миллиарда долларов от JPMorgan предполагает, что другие крупные провайдеры со временем сойдутся на подходе MSCI.

FTSE Russell остается глубоко вовлеченным в индексирование цифровых активов на стороне токенов. Однако его методология акций еще не выделяет казначейства как отдельную категорию, они все еще рассматриваются как секторные акции.

Консультация DLA Piper читается как предупреждение о том, что регуляторы и привратники, включая индексаторов, более внимательно рассматривают раскрытие информации казначейства, что поддерживает правдоподобность волны подражателей, даже если она еще не началась.

Шаг MSCI заставляет учреждения решать, принадлежит ли Биктоин к эталонам акций или к специализированным криптопродуктам.

Консультация методологическая, но ставки структурные: она определяет, находится ли бета BTC в ETF и нескольких крупных корпоративных казначействах, или в более рассредоточенной экосистеме меньших держателей баланса, которые становятся вынужденными продавцами при изменении рынков.

Ответ изменяет не только веса индексов, но и концентрацию владения Биктоином.

Статья "Внутри драмы бойкота JPMorgan, защищающей казначейства Биктоина, исключаемые из основных индексов" впервые появилась на CryptoSlate.