Coinbase провел 2025 год, позиционируя себя как инфраструктурный слой для розничного доступа к криптовалюте, поглощая команды и технологии, которые могли бы ускорить его видение "универсальной биржи".
Объявление от 21 ноября о приобретении Vector.fun, самого быстрого DEX-агрегатора Solana, соответствовало схеме: приобрести инфраструктуру, закрыть продукт, интегрировать скорость.
Но сделка создала необычное исключение.
В то время как Coinbase забирает команду и инфраструктуру Vector, Tensor Foundation сохраняет NFT-маркетплейс и токен TNSR. Держатели токенов сохраняют свои права управления, но теряют актив, который оправдывал существование токена.
Это разделение поднимает вопрос: если держатели акций получают выгоду от приобретений, а держатели токенов лишаются основных активов без компенсации, зачем вообще покупать токены на платформах Coinbase?
TNSR торговался по цене 0,0344 $ 19 ноября, упав на 92% с начала года. К 20 ноября он достиг пика в 0,3650 $, увеличившись в 11 раз за 48 часов.
Объем торгов вырос с месяцев с дневным оборотом менее 10 миллионов $ до 735 миллионов $ 19 ноября, затем до 1,9 миллиарда $ 20 ноября. По состоянию на 21 ноября, TNSR упал на 37,3% за 24 часа до 0,1566 $, зафиксировав объем продаж в 960 миллионов $.
Этот паттерн указывает на классическое опережение рынка: кто-то знал, кто-то купил, а розничные трейдеры опоздали.
Логика отделения Vector от Tensor
Coinbase представил приобретение как ставку на инфраструктуру Solana. Согласно объявлению, объем DEX на Solana уже превысил 1 триллион $ в 2025 году, а технология Vector идентифицирует новые токены в момент их запуска в сети или через основные платформы запуска.
Эта скорость важна для интеграции DEX-торговли Coinbase, которой необходимо конкурировать с нативными приложениями Solana, которые напрямую подключают пользователей к высокоскоростной торговле.
Но Vector не был самостоятельным продуктом. Это был ориентированный на потребителя проект Tensor, разработанный для повышения полезности TNSR и направления ликвидности обратно на NFT-маркетплейс.
Разделение двух компонентов имеет смысл только если Coinbase хотел получить инфраструктуру без проблем управления, связанных с владением или поддержкой токена.
Оставляя TNSR с Tensor Foundation, Coinbase избегает регуляторных рисков, извлекая при этом операционный слой, который делал Vector ценным.
Держатели токенов остаются с токеном управления для маркетплейса, который только что потерял свой самый перспективный драйвер роста.
Омар Канджи, инвестор в Dragonfly, прямо охарактеризовал это несоответствие:
Этот комментарий указывает на более широкое трение в двухклассовой системе криптовалют. Инвесторы в акции Coinbase получают выгоду, когда компания приобретает технологии. Между тем, держатели токенов в проектах вроде Tensor вынуждены мириться с изъятием активов без места за столом переговоров.
Инфраструктура, делающая разделение возможным
Абстракция аккаунтов и модульная архитектура блокчейна позволяют компаниям разделять продукты на компоненты и приобретать только нужные им части.
Инфраструктура Vector находится между источниками ликвидности в сети и пользовательскими интерфейсами, маршрутизируя сделки через автоматизированных маркет-мейкеров, книги ордеров и пулы ликвидности.
Coinbase может подключить этот маршрутизирующий слой к своей интеграции DEX, ребрендируя опыт как нативную функциональность, отбрасывая при этом потребительское приложение Vector.
Субсекундная финальность и низкие транзакционные издержки Solana позволяют агрегаторам вроде Vector обрабатывать тысячи сделок в секунду. Эта скорость важна для запусков мем-токенов и майнинга NFT, где ценообразование происходит за минуты.
Теперь Coinbase контролирует это преимущество в скорости, которое может использовать для конкуренции с Raydium, Orca и Jupiter за поток розничных ордеров на Solana.
Tensor Foundation сохраняет NFT-маркетплейс, более медленный, выпадающий из повествования бизнес с низкой маржой, который Coinbase, вероятно, считает непрофильным.
Что ломается, если это станет нормой
Если держатели токенов постоянно лишаются активов во время приобретений, стимул держать токены управления рушится. Токены становятся краткосрочными ставками на циклы хайпа, а не долгосрочными вложениями в ценность протокола.
Джон Шарбонно, соучредитель инвестиционной фирмы DBA, указал на репутационные издержки:
Паттерн опережения рынка усугубляет проблему. Скачок объема TNSR до 1,9 миллиарда $ 20 ноября, за день до объявления, предполагает утечку информации.
Самый большой дневной объем, зарегистрированный TNSR в 2025 году до 19 ноября, составлял 83,7 миллиона $ 10 марта. 25-кратное увеличение объема не происходит органически.
Кто-то, вероятно, купил заранее до новостей, а розничные трейдеры, погнавшиеся за ростом, поглотили ликвидность выхода, когда появилось объявление.
Регуляторный контроль за инсайдерской торговлей криптовалютами остается непоследовательным, но внешний вид может повредить позиционированию Coinbase как чистого, соответствующего требованиям входа для институционального капитала.
Компания годами дистанцировалась от офшорных бирж, работающих с более свободными стандартами раскрытия информации. Если ее приобретения теперь вызывают те же паттерны опережения рынка, которые определяют схемы прокачки и сброса, различие размывается.
Что это означает для запусков токенов и доверия к платформе
Coinbase планирует расширить свою инфраструктуру листинга токенов, позиционируя себя как основную площадку для запуска новых активов на рынках США. Приобретение Vector подрывает этот посыл.
Если разработчики и ранние инвесторы знают, что Coinbase приобретет их технологию, оставив держателей токенов с обесцененными правами управления, они могут структурировать сделки в пользу акций, а не токенов.
Это смещает формирование капитала от децентрализованных моделей обратно к традиционным структурам с венчурной поддержкой, где держатели акций контролируют выходы, а держатели токенов обеспечивают ликвидность без представительства.
Альтернатива потребовала бы от Coinbase компенсировать держателям токенов во время приобретений, либо через выкуп токенов, конвертацию в акции или прямые выплаты. Ни один из этих вариантов не прост.
Выкупы могут вызвать опасения с точки зрения законодательства о ценных бумагах. Конвертация в акции потребовала бы рассматривать токены как инвестиционные контракты, чего Coinbase избегает по регуляторным причинам.
Прямые выплаты создали бы прецедент, что каждое приобретение должно включать рассмотрение токенов, ограничивая гибкость Coinbase в выборочном приобретении инфраструктуры без проблем управления.
Каждый запуск токена на платформе Coinbase теперь несет неявный риск того, что компания позже приобретет базовый проект, извлечет ценные активы и оставит держателей токенов с обесцененными правами управления.
Если Coinbase хочет доминировать в запусках токенов, ему нужен лучший ответ, чем "держатели акций получают выгоду, держатели токенов - нет". Сделка с Vector доказывает, что у него пока нет такого ответа. Рынок решит, имеет ли это значение.
Источник: https://cryptoslate.com/how-coinbases-latest-deal-turned-a-token-boom-into-a-costly-lesson-for-retail-traders/
