Казначейства цифровых активов (DATs) были одним из самых заметных корпоративных явлений последнего бычьего цикла. Основанные на предпосылке, что хранение биткоина BTC84 680,84$ на балансе само по себе является стратегией, генерирующей стоимость, многие привлекали значительные рыночные премии просто за счет накопления BTC быстрее, чем конкуренты.
Но по мере нормализации оценок и сужения чистых активов (NAVs), DATs обнаруживают, что пассивного воздействия может быть уже недостаточно.
"Произошло коллективное осознание того, что NAVs начинают сжиматься", - сказал Мэтт Луонго, соучредитель и генеральный директор платформы Биткоин-финансов Mezo, в интервью CoinDesk. "Большинство из них на самом деле не имеют преимущества перед кем-либо другим в покупке биткоина — вы можете сделать это самостоятельно. Теперь им нужно зарабатывать доходность и применять стратегии, о которых розничные инвесторы пока не знают".
Некоторые DATs, которые бурно вышли на публичные рынки, теперь сталкиваются с другой средой: той, в которой инвесторы все больше ожидают операционных результатов или генерации доходов, а не просто роста стоимости BTC. Даже корпоративные флагманы биткоин-стратегии столкнулись с аналогичным давлением. По всей категории усилился аргумент о том, что простое хранение биткоина больше не является полной бизнес-моделью.
Брайан Махони, соучредитель Mezo, добавляет, что DATs также сталкиваются с ограничением нарратива. "Эти компании хотят получать доходность, которая существует в экосистемах, таких как Ethereum или Экосистема Solana, но они не могут туда пойти", - сказал он. "Это нарушение истории, которую они рассказали акционерам. Вы не можете утверждать, что являетесь нативным казначейством Биткоина, зарабатывая при этом доходность от стейкинга эфира ETH2 751,74$".
Новый институциональный вопрос: что может делать Биткоин?
Anchorage Digital, федерально лицензированный криптобанк, обслуживающий учреждения от хедж-фондов до публичных компаний, наблюдает изменение в типах вопросов, которые задают клиенты.
"Если все, что вам нужно, это воздействие на цену, есть множество способов получить это", - сказал генеральный директор Anchorage Digital Натан Маккоули в комментарии по электронной почте. "Но учреждения все больше хотят, чтобы их биткоин был продуктивным — чтобы зарабатывать вознаграждения, разблокировать ликвидность или служить обеспечением. Они хотят инфраструктуру, которая позволяет им взаимодействовать с экономикой Биткоина напрямую, безопасно и в полном соответствии с требованиями".
Через кошелек самостоятельного хранения Anchorage, Porto, клиенты блокируют BTC для получения ончейн вознаграждений или заимствования под свои активы. "Мы позволяем учреждениям заставить биткоин работать без его продажи, без перехода в нерегулируемую среду и без компромиссов в отношении хранения", - сказал Маккоули.
Рост BTCFi — с примерно 200 миллионов долларов общей заблокированной стоимости в октябре прошлого года до пика около 9 миллиардов долларов в начале октября — отражает растущий интерес, но Маккоули отмечает, что это все еще "капля в море по сравнению с общим предложением биткоина".
Ранние модели внедрения
Маккоули видит три категории учреждений, которые становятся ранними последователями: хедж-фонды и мультистратегические фирмы, ищущие направленную доходность; управляющие активами и DATs, имеющие значительные резервы BTC; и криптовалютные фонды, которые хотят доступ к BTCFi без создания собственной инфраструктуры.
Среди этих групп он видит постоянные требования: "предсказуемая экономика, четкие механизмы обеспечения и полностью объяснимый риск". Первое предложение через Porto — заимствование под BTC по фиксированной ставке на Mezo — соответствует этому профилю, за которым последует стейкинг, сказал он.
Грядущая точка перелома
Следующие 12–24 месяца могут ознаменовать значительное ускорение участия в BTCFi, если несколько структурных элементов встанут на свои места.
"Точка перелома наступает, когда исчезает сложность", - сказал Маккоули. "Когда учреждения могут активировать свой биткоин через знакомые процессы хранения, соответствия требованиям и расчетов, а не строить параллельные системы".
Он определяет три движущих фактора масштаба: регуляторная ясность, интеграция хранения и структуры рисков, которые соответствуют институциональному мышлению. "Когда эти элементы выстраиваются", - сказал он, "вы легко можете увидеть, как десятки миллиардов институционального BTC переходят от пассивного хранения к продуктивному развертыванию".
Луонго считает, что этот сдвиг уже происходит за закрытыми дверями. Разговоры с генеральными директорами в этой области, по его словам, отражают чувство срочности, вызванное не ценой, а конкурентным давлением. "Крупные банки, которые, как мы думали, будут двигаться медленно, приходят в течение шести-восемнадцати месяцев", - сказал он. "За кулисами сделки происходят быстро".
Махони указывает на конвергенцию финтеха как на еще один ускоритель: фронтенды традиционных финансов подключаются к токенизированным рельсам, а пользователи взаимодействуют с криптовалютой, не осознавая этого.
Новое партнерство между Anchorage Digital и Mezo предлагает учреждениям путь в BTCFi. Через Porto учреждения теперь могут заимствовать под свой BTC, используя стейблкоин MUSD от Mezo по фиксированным ставкам, начиная с 1%.
Заимствование через MUSD доступно уже сегодня, а вознаграждения veBTC скоро будут развернуты на Porto и более широкой платформе Anchorage.
Source: https://www.coindesk.com/tech/2025/11/21/as-dats-face-pressure-institutions-could-soon-look-to-btcfi-for-their-next-strategic-shift
