Более 160 публично котируемых компаний теперь приняли Биктоин в качестве основной казначейской стратегии, совместно владея почти миллионом BTC, около 4% оборотного предложения. То, что началось как смелый эксперимент одной фирмы, превратилось в глобальный сценарий: привлечь капитал, купить Биктоин и обеспечить частичное долевое участие в Биктоине через листинговый инструмент. Эти акции торгуются не на основе прибыли или денежного потока, а на их способности обеспечивать Биктоин на акцию, и большинство компаний достигли рыночной капитализации выше Чистых активов, или как это теперь известно, мультипликаторов ("mNAV") выше единицы. Вопрос сейчас не в том, может ли быть реализована модель казначейства BTC, а в том, что будет дальше с точки зрения рисков и возможностей?
Первая эра — от нарратива к репликации
Начальная глава компаний с казначейством Биктоина определялась нарративом и репликацией. Стратегия Майкла Сейлора (ранее MicroStrategy) показала, что привлечение капитала с премией к NAV, конвертация его в BTC и отказ от продажи могут превратить программный бизнес в прокси для Биктоина стоимостью 100 миллиардов $.
От токийского Metaplanet, американской медицинской компании Semler Scientific до лондонской Smarter Web Company, шаблон распространился. Но премиальные мультипликаторы могут не поддерживаться только за счет рассказов и владения BTC. Чтобы эта модель пережила свой подростковый период, компаниям, возможно, потребуется обосновать мультипликаторы NAV выше единицы более устойчивыми способами.
Следующие рычаги для казначейских фирм Биктоина
Рычаг первый: Доходность как преимущество
Подобно тому, как REIT эволюционировали от арендодателей до машин доходности, казначейские фирмы Биктоина должны будут показать, что они могут генерировать дополнительный Биктоин на акцию, а не просто сидеть на своем стеке.
Это может происходить через кредитование, обеспеченное BTC, инфраструктуру Сети Lightning или новые финансовые продукты, которые могут монетизировать балансовые активы. Например, блокировка BTC в платежных каналах в Lightning позволяет держателю BTC собирать комиссии за предоставление этой ликвидности, потенциально обеспечивая доходность. Однако все стратегии доходности несут риски, которые необходимо учитывать и управлять, например, кредитный риск и риск контрагента. Без механизма доходности разводнение может в конечном итоге догнать, и mNAV может сжаться до единицы.
Рычаг второй: Кредитное плечо (с учетом риска)
Победителями на последнем медвежьем рынке были не те, у кого были самые большие балансы, а те, кто структурировал капитал, чтобы выжить при принудительной ликвидации. Некоторые казначейские компании BTC в настоящее время рассматривают относительную ценность залога своих BTC в качестве обеспечения в кредитах, обеспеченных BTC, для получения USD. Эти USD затем могут быть развернуты по усмотрению компании, например, для получения доходности или покупки большего количества Биктоина. Однако этот тип деятельности требует строгого управления рисками, денежными потоками и моделирования сценариев. Кредитное плечо усиливает рефлексивный маховик, но требует дисциплины: привлекать средства только с премией, никогда не против твердого обеспечения и сохранять сроки погашения достаточно длинными, чтобы пережить циклы.
Рычаг третий: Дополнительные бизнес-модели
Третий рычаг — предоставление дополнительных бизнес-моделей или "кирки и лопаты" экономики Биктоина. Некоторые казначейские фирмы Биктоина уже внедряют инфраструктурные проекты: центры обработки данных, децентрализованные вычисления ИИ, нативное для Биктоина программное обеспечение или бизнес-услуги.
Эта двойная модель может превратить их из чистого арбитража NAV в платформы с операционным денежным потоком. Это может сделать их не просто прокси для Биктоина, но историями роста капитала. Есть параллели с компаниями эпохи доткомов, которые в конечном итоге выросли в гигантских поставщиков инфраструктуры технологий сегодня, включая часто сидящих на значительных денежных позициях: Apple, Amazon, Google, Facebook и др.
К профессионализации и институционализации
Рефлексивная фаза модели казначейства Биктоина заканчивается. По мере замедления маховика компании профессионализируют свои стратегии казначейства Биктоина: разрабатывают капитальные стеки для устойчивости, возможно, генерируют доходность Биктоина без разводнения доли на акцию и развивают бизнес-линии, которые привязывают их к более широкой инфраструктуре цифровых активов.
Те, кто добьется успеха, могут оправдать постоянные премии выше NAV, институционализировать свою акционерную базу и стать нативными для Биктоина эквивалентами REIT, технологических гигантов или энергетических мейджоров. Существует риск, что те, кто останется статичным, могут дрейфовать в сторону неактуальности, возможно, даже торгуясь на фондовых рынках как закрытые фонды без роста.
Следующая игра — за пределами покупки Биктоина
Следующая игра, вероятно, не о покупке Биктоина; этот сценарий уже написан. Речь идет о построении финансовой архитектуры, чтобы поддерживать mNAV выше единицы, цикл за циклом.
Компании, которые взломают код, будут не просто прокси для Биктоина. Они могут стать капитальным слоем новой денежной системы.
Эта статья предоставляется только в информационных целях и отражает взгляды автора на момент написания. Она не является финансовым советом, инвестиционным исследованием или побуждением к инвестиционной деятельности. Ссылки на Биктоин, корпоративные стратегии или листинговые компании приведены только в иллюстративных целях.
Greengage & Co. Limited не уполномочена Управлением по финансовому поведению предоставлять инвестиционные, крипто-торговые или регулируемые кредитные услуги. Этот контент предназначен для информационного использования и в первую очередь предназначен для институциональной и профессиональной аудитории и не предназначен для розничных инвесторов.
Криптоактивы и связанные с ними инвестиции сопряжены с высоким риском. Вы можете потерять все деньги, которые инвестируете. Эти продукты не защищены Схемой компенсации финансовых услуг (FSCS) или Службой финансового омбудсмена (FOS).
Source: https://www.coindesk.com/opinion/2025/10/20/bitcoin-treasury-companies-wither-thence
