JPMorgan связывает недавнюю распродажу Биткоина (BTC) и Ethereum (ETH) с криптовалютным кредитным плечом, а не с выходом институциональных инвесторов, отмечая, что спотовые ETF и фьючерсы CME поглотили минимальные вынужденные продажи, в то время как рынки бессрочных фьючерсов столкнулись с резким сокращением кредитного плеча по обоим активам.
Биткоин упал на 13,1% с 122 316 $ 3 октября до 106 329 $ к 17 октября, в то время как открытый интерес по бессрочным контрактам снизился примерно с 70 миллиардов $ до 58 миллиардов $ 10 октября. Это снижение на 12 миллиардов $ сигнализирует о вынужденных ликвидациях, а не о планомерном выходе из позиций.
Данные Farside Investors показывают, что спотовые ETF Биткоина зафиксировали чистый отток в размере 70,4 миллиона $, сконцентрированный 14, 15 и 16 октября, что минимально по сравнению с масштабом движения цены и сбросом кредитного плеча на рынках деривативов.
Ethereum испытал еще более серьезное сокращение кредитного плеча относительно размера своего рынка. Открытый интерес по бессрочным контрактам упал примерно с 28 миллиардов $ до 19-20 миллиардов $ 10 октября, что представляет собой падение на 9-10 миллиардов $.
Спотовые ETF Ethereum зафиксировали чистый отток в размере 668,9 миллиона $ 9, 10, 13 и 16 октября, что почти в 9,5 раз больше оттока ETF Биткоина, с концентрированными погашениями 10 и 13 октября.
Несмотря на более масштабную институциональную реакцию в ETF Ethereum, JPMorgan пришел к выводу, что сокращение кредитного плеча на рынке бессрочных фьючерсов определило динамику цен обоих активов, при этом потоки ETF показали "незначительные вынужденные продажи" по сравнению с каскадом деривативов.
Данные подтверждают тезис банка. Открытый интерес Ethereum снизился примерно на 35%, в то время как Биткоина - примерно на 17%. Однако оба актива испытали скоординированную распродажу 10 октября, когда кредитное плечо сократилось на криптовалютных площадках.
| Метрика | Период (UTC) | BTC | ETH | Примечания |
|---|---|---|---|---|
| Чистые потоки спотовых ETF США (млн $) | 3-16 окт. 2025 | +3 406,9 | +745,9 | Сумма ежедневных "Итого" Farside для каждой даты; 17 окт. данных нет. |
| Изменение OI фьючерсов CME | 9 → 10 окт. 2025 | ~стабильно до однозначного снижения | снижение; сильнее чем у BTC | Данные указывают, что OI BTC на CME оставался в целом стабильным во время сброса, в то время как ETH испытал большее сокращение; точные ежедневные изменения OI CME не публикуются. |
| Изменение совокупного OI бессрочных контрактов (номинал) | 10-11 окт. 2025 (24-48ч) | ≈ −40% | ≈ −40% | Общерыночное сокращение кредитного плеча по бессрочным контрактам согласно Kaiko/JPMorgan; соответствует текущим отчетам. |
Механика сброса бессрочных контрактов
Бессрочные фьючерсы преувеличивают движения, поскольку кредитное плечо вынуждает совершать сделки. Когда цены падают, соотношения маржи снижаются, и биржи ликвидируют позиции с недостаточной маржой с помощью рыночных ордеров, которые попадают в тонкие книги заявок и запускают рефлексивные каскады.
Кросс-маржа усиливает динамику, поскольку обеспечение, оцениваемое по рыночной стоимости, сокращается по мере падения актива, заставляя счета, которые казались безопасными, нарушать пороги поддержания и добавлять больше вынужденного потока.
Ставки финансирования предлагают самый быстрый индикатор. Во время нисходящего сброса бессрочные контракты обычно переходят к устойчивым отрицательным ставкам, при этом бессрочный контракт торгуется с дисконтом к спотовому индексу.
Поворот наступает, когда финансирование возвращается к нулю, а премия или дисконт бессрочного контракта закрывается, в идеале с стабилизацией цены на фоне растущего спотового объема, а не только активности бессрочных контрактов.
Открытый интерес обеспечивает вторую опору. Резкое падение совокупного открытого интереса наряду с распродажей означает, что кредитное плечо покинуло систему, а не перешло в новые короткие позиции.
Снижение открытого интереса Биткоина на 17% и Ethereum на 35% указывает на подлинное сокращение кредитного плеча.
Конструктивное восстановление происходит медленно и под руководством спота. Цены восстанавливаются или остаются на базовом уровне, в то время как открытый интерес умеренно растет, финансирование остается близким к нулю, а базис бессрочных контрактов остается узким.
Устойчивое дно после сброса бессрочных контрактов выглядит как возврат отрицательного финансирования к нулю, закрытие дисконта бессрочных контрактов, сброс и постепенное восстановление открытого интереса, а также возврат кривой фьючерсов к умеренному контанго.
На момент публикации 13:06, 18 октября 2025, Биткоин занимает 1-е место по рыночной капитализации, а цена выросла на 1,27% за последние 24 часа. Рыночная капитализация Биткоина составляет 2,14 триллиона $ с 24-часовым объемом торгов 65,62 миллиарда $. Узнайте больше о Биткоине ›
На момент публикации 13:06, 18 октября 2025, общая стоимость криптовалютного рынка оценивается в 3,64 триллиона $ с 24-часовым объемом 168,94 миллиарда $. Доминирование Биткоина в настоящее время составляет 58,74%. Узнайте больше о криптовалютном рынке ›
Источник: https://cryptoslate.com/jpmorgan-crypto-native-leverage-drove-sell-off-etfs-barely-flinched/
