После криптозимы, хорошо ли себя чувствуют акции компаний DAT?

Автор: David, TechFlow

Днем 10-го числа президент Трамп объявил в Truth Social, что введет 100% тариф на китайские товары. Эта новость мгновенно вызвала панику на мировых финансовых рынках.

В течение следующих 24 часов рынок криптовалют пережил крупнейшее в истории событие ликвидации, с принудительным закрытием позиций с кредитным плечом на сумму более 19 миллиардов долларов. Биктоин рухнул со 117 000 долларов до уровня ниже 102 000 долларов, дневное падение составило более 12%.

Фондовый рынок США также не избежал катастрофы. На закрытии торгов 10 октября индекс S&P 500 упал на 2,71%, промышленный индекс Доу-Джонса снизился на 878 пунктов, а композитный индекс Nasdaq упал на 3,58%, что стало самым большим однодневным падением с апреля.

Однако наиболее пострадавшими оказались компании DAT (Digital Asset Treasury), использующие криптоактивы в качестве казначейских резервов.

MicroStrategy, крупнейший корпоративный держатель Биткоина, столкнулась с падением цены акций, в то время как другие компании с резервами в криптоактивах испытали еще более значительное снижение. Согласно данным внебиржевых торгов, инвесторы продолжают продавать.

Закончилось ли худшее для этих компаний, подверженных рискам как крипторынка, так и фондового рынка?

Почему компании DAT упали еще сильнее?

Первое, с чем сталкиваются компании DAT, — это прямое влияние на их балансовые отчеты. Возьмем, к примеру, MicroStrategy. Компания владеет примерно 639 835 Биткоинами. Когда цена Биткоина падает на 12%, стоимость ее активов мгновенно испаряется почти на 10 миллиардов долларов.

Согласно стандартам бухгалтерского учета, такой тип убытка должен быть зафиксирован как "нереализованный убыток". Хотя это не настоящий убыток, пока акции не проданы, цифры в финансовой отчетности реальны.

Как инвестор, вы видите, что основные активы компании быстро обесцениваются. Также существует мультипликативный эффект на рыночную уверенность.

В начале 2025 года акции MicroStrategy торговались с премией в 2 раза к чистым активам (NAV), но к концу сентября она сжалась до 1,44 раза; в настоящее время она составляет около 1,2.

Для некоторых других компаний mNAV почти возвращается к 1, а некоторые даже упали ниже 1. Эти изменения в цифрах отражают суровую реальность: доверие рынка к модели DAT подрывается в экстремальных рыночных условиях.

На бычьем рынке инвесторы готовы давать этим компаниям премию, и нарратив может быть таким, что они находятся в авангарде криптоинноваций. Но когда рынок поворачивается, тот же нарратив становится ненужным риском.

Некриптовалюты Биткоина понесли огромный технический ущерб в этом раунде падения, вызванного кредитным плечом, некоторые даже мгновенно рухнули до нуля; даже Альткоины с большой капитализацией увидели, как их стоимость уменьшилась вдвое или даже больше из-за Низкой ликвидности.

Акции компаний, владеющих этими активами, стали предпочтительными целями для коротких продаж при ухудшении рыночных настроений.

Когда на рынке паника, инвесторам необходимо быстро сократить свои позиции. Хотя рынок Биткоина работает 24/7, крупные распродажи могут существенно повлиять на цену. В отличие от этого, продать акции, такие как MSTR, на Nasdaq гораздо проще.

Продажа золота на десятки миллиардов долларов не нарушит рынок, но продажа Биткоина на 70 миллиардов долларов может вызвать обвал цен и спровоцировать массовые ликвидации; это несоответствие ликвидности делает акции компаний DAT каналом для быстрого вывода капитала.

Ситуацию усугубляет то, что многие институциональные инвесторы имеют строгие правила Контроля рисков. Когда Волатильность превышает определенный порог, они должны сокращать свои позиции, хотят они этого или нет. И DAT оказываются среди наиболее волатильных акций.

Если провести неуместную аналогию, то обычные технологические компании сидят в лодке, а компании DAT похожи на две связанные лодки, одна плывет по фондовому рынку, а другая борется на крипторынке.

Когда обе стороны одновременно сталкиваются с суровой погодой, воздействие, которое они испытывают, не складывается, а умножается.

Кто пострадал больше всего, а кто оказался наиболее устойчивым?

Просматривая список компаний DAT с наибольшим падением в предыдущий торговый день, можно четко увидеть, что чем меньше компания, тем больше падение.

Forward Industries упали на 15,32%, при mNAV всего 0,053. BTCS Inc. упали на 12,70%, а Helius Medical Tech снизились на 12,91%.

Эти небольшие компании с рыночной капитализацией менее 100 миллионов долларов нашли мало покупателей в условиях паники. В отличие от них, акции MicroStrategy, крупнейшего держателя Биткоина, упали всего на 4,84%.

Логика здесь проста: ликвидность.

Когда наступает паника, спред бид и аск акций малой капитализации резко расширяется, и даже немного более крупный ордер на продажу может пробить цену акций.

По сравнению с DAT с относительно большой рыночной капитализацией, mNAV MicroStrategy составляет всего 1,28x, практически торгуясь по стоимости своих активов. Рыночные оценки этих компаний по сути представляют собой стоимость их криптоактивов плюс небольшую премию. Когда крипторынок рушится, у этих компаний нет других бизнесов, чтобы смягчить удар.

Когда рыночная капитализация компании почти равна стоимости ее криптовалютных активов (mNAV близок к 1), это означает, что рынок считает, что компания не имеет добавленной стоимости, кроме накопления криптовалют.

MNAV Bitmine составляет 0,98, а у других компаний без точных данных mNAV он, вероятно, намного ниже. Эти компании фактически стали крипто-ETF, замаскированными под публичные компании.

Вопрос в том, поскольку существуют реальные ETF Биткоина и другие ETF, доступные для покупки, зачем инвесторам все еще нужно держать их косвенно через эти компании?

Это может объяснить, почему эти компании с низким mNAV имеют тенденцию падать сильнее во время паники. Они несут как риск криптоактивов, так и риск фондового рынка, не предоставляя никакой дополнительной ценности.

Фондовый рынок США откроется через несколько часов. Улучшится ли рыночное настроение после выходных? Продолжится ли распродажа меньших DAT, которые упали более чем на 10%, или на рынок войдут фонды, охотящиеся за выгодными сделками?

Судя по данным, компании с mNAV ниже 1 могут иметь возможности для перепроданности, но они также могут быть ловушками стоимости. В конце концов, когда сама бизнес-модель вызывает сомнения, дешевизна не обязательно является причиной для покупки.