Акции MicroStrategy Inc (Nasdaq: MSTR stock, теперь Strategy Inc.) торгуются всего в 1,21× от стоимости Биткоин-активов компании.
Это самый низкий мультипликатор к чистым активам (mNAV) за 19 месяцев. На этом уровне рыночная капитализация Strategy в 94 миллиарда $ едва покрывает её криптовалютный резерв в 78 миллиардов $.
Другими словами, инвесторы платят премию около 21% за долю в Биткоине – снижение с премий выше 200% в конце 2024 года.
Рекордно низкая премия mNAV
Базовый mNAV Strategy упал до 1,21×, самого низкого уровня с конца февраля 2024 года. Это означает, что акции стоят всего на 21% больше, чем Биткоин-запасы компании.
Для контекста, в ноябре 2024 года акции MSTR торговались по 3,4× NAV (премия 240%). Падение mNAV отражает недавнюю слабость акций: с начала года Биткоин вырос на 31%, в то время как акции MSTR выросли на 13,3%.
Короче говоря, прямая покупка Биткоина в этом году превзошла бы владение акциями MSTR.
Ключевые показатели (примерно на октябрь 2025 г.):
- Холдинги Биткоина: ~639 000 BTC (общая стоимость ~47,2 млрд $, в среднем ~74 000 $).
- Рыночный капитал: ~94 млрд $ против стоимости BTC: ~78 млрд $.
- Валовая прибыль (LTM): <350 млн $ (ничтожна по сравнению с крипто-премией).
- Базовый mNAV: 1,21× (самый низкий с февраля 2024 г.).
- Премия акций: ~21% выше стоимости BTC (против 240% в ноябре 2024 г.).
- Доходность с начала года (MSTR против BTC): +13,3% против +31%.
Оценка акций MSTR и Казначейство
Капитал Strategy теперь оценивается почти полностью на основе Биткоина. Компания владеет 638 985 BTC, приобретенными по средней цене 73 913 $.
По сегодняшней цене (121 700 $/BTC) этот крипто-запас глубоко прибыльный. Тем не менее, акции MSTR не поспевают за ним.
Заявленная доходность Биткоина компании за 2025 год составляет 25,9%, что примерно соответствует собственному росту Биткоина за этот период.
В отличие от этого, основной программный бизнес Strategy невелик. Валовая прибыль за последние 12 месяцев составляет менее 350 миллионов $ – лишь малая часть её оценки, основанной на криптовалюте.
В долларовом выражении рыночная капитализация в 94 млрд $ подразумевает примерно 16 млрд $ премии капитала над Биткоин-казначейством. По сути, компания торгуется как Биткоин-актив с тонкой маржой.
Strategy продолжает покупать криптовалюту, но финансирует это путем выпуска нового капитала. Недавно она привлекла 68 млн $ (через привилегированные акции) для приобретения 525 BTC по цене 114 562 $ каждый.
В целом, примерно 90% её недавнего сбора средств поступило от новых выпусков обыкновенных акций. Эти выпуски акций разводняют существующих акционеров и, вероятно, способствовали падению mNAV.
Инсайдеры компании также были чистыми продавцами. Член совета директоров Strategy Карл Рикертсен (бывший руководитель Apollo) продал всю свою долю (стоимостью 10 млн $) в этом году.
Основатель Майкл Сейлор также продал акции MSTR на миллионы долларов в течение 2024 года. Эти продажи, в сочетании с непрерывным выпуском акций, увеличили предложение на рынке.
Короче говоря, выход инсайдеров и разводнение совпали с падением акций, усиливая осторожность инвесторов.
Акции MicroStrategy (MSTR) против показателей Биткоина
Разрыв между Биткоином и MSTR увеличился. С начала 2025 года Биткоин вырос примерно на 31%, в то время как MSTR вырос на 13%.
Аналитики отмечают, что с почти исчезнувшей премией MSTR теперь ведет себя как чистый прокси Биткоина. Один стратег заметил, что мультипликатор MSTR упал до 1,3× – едва выше ~1,21× у конкурентов.
С такой небольшой оставшейся премией акции, вероятно, будут отслеживать Биткоин почти один к одному. Другими словами, потенциал роста теперь зависит в первую очередь от прибыли в криптовалюте, а не от программного бизнеса.
Акции MicroStrategy фактически торгуются на уровне безубыточности с её Биткоин-активами. При 1,21× NAV это самая слабая оценка с начала 2024 года.
В долларовом выражении каждое движение 0,1× в мультипликаторе стоит акционерам примерно 7–8 миллиардов $.
С почти отсутствующей премией цена акций будет в значительной степени следовать за ценой Биткоина. По сути, акционеры MSTR теперь владеют крипто-экспозицией с минимальной дополнительной подушкой.
Любое восстановление цены акций MSTR будет зависеть от возобновления прибыли в криптовалюте или улучшения фундаментальных показателей бизнеса.
Источник: https://www.thecoinrepublic.com/2025/10/09/mstr-stock-trades-at-just-1-21x-btc-holdings-weakest-mnav-since-early-2024/
