Контракты на ИИ, а не Bitcoin, теперь определяют оценки майнеров — и Cipher, TeraWulf выглядят недооцененными

Оценка акций биткоин-майнеров раньше практически полностью следовала за ценой BTC. Сейчас эта ситуация быстро меняется. Согласно рыночной заметке от CoinDesk, аналитики Compass Point Майкл Донован и Эд Энгель утверждают, что контракты на вычислительные мощности ИИ, а не экономика майнинга Bitcoin, становятся основным драйвером оценки публичных майнеров.

Аналитики называют Cipher Mining и TeraWulf яркими примерами. По их словам, акции обеих компаний торгуются ниже подразумеваемой стоимости подписанных ими договоров аренды для размещения ИИ-оборудования. Несмотря на то, что миллиарды долларов уже закреплены в многолетних контрактах, инвесторы в акции применяют значительный дисконт — разрыв, который команда Compass Point называет иррациональным.

Поворот к инфраструктуре ИИ не происходит изолированно. В более широком технологическом ландшафте децентрализованные вычислительные сети привлекают серьезный капитал — партнерства, такие как UXLINK и Origins Network, показывают, как масштабируемые вычисления ИИ строятся на базе Web3, в то время как спрос на хранение данных для ИИ превращает такие проекты, как Filecoin, в серьезные инфраструктурные активы. Биткоин-майнеры с дешевой электроэнергией и промышленным охлаждением хорошо позиционированы для обслуживания этих клиентов, однако рынок по-прежнему оценивает их как чистые крипто-прокси.

Почему контракты игнорируются

Одна из причин — инерция. Уолл-стрит годами моделировала майнеров как левериджные ставки на Bitcoin. Аналитики и трейдеры по привычке корректируют свои позиции при движении BTC на 5%, игнорируя тот факт, что растущая доля доходов теперь номинирована в долларах и не коррелирует со спотовыми ценами на криптовалюты. В Cipher и TeraWulf существующие соглашения о размещении ИИ охватывают несколько лет и включают надежных контрагентов. Работа Compass Point предполагает, что суммирование чистой приведенной стоимости только этих контрактов дает фигуру, значительно превышающую стоимость предприятий компаний.

Рынок относится к этим договорам аренды как к желаемым, а не обязательным, возможно, потому, что многие майнеры поспешили войти в сферу ИИ, конвертируя избыточные мощности без подтвержденного опыта. Тем не менее, обязательства имеют юридическую силу и в ряде случаев включают арендаторов из числа ведущих технологических компаний. Более того, инфраструктурные узкие места, с которыми сталкиваются лаборатории ИИ, означают, что майнеры с готовыми площадями дата-центров обладают большей переговорной силой, чем признает рынок акций.

Переоценка акций майнеров отражает более крупную тенденцию, когда традиционные классы активов перетекают в ончейн-стоимость — токенизация реальных активов только что преодолела отметку в 20 млрд $, и институты теперь оценивают все, от казначейских векселей до вычислительных мощностей, как токенизированные контракты. Майнинговые компании, способные преодолеть разрыв между физической энергией и цифровыми контрактами, находятся в точке структурного перелома.

Что остается неопределенным

Тем не менее, покупка акций майнеров на основе тезиса об ИИ не свободна от рисков. Перенастройка биткоин-фермы для высокоплотных вычислений ИИ требует существенных капитальных вложений — распределение электроэнергии, сетевое оборудование, резервирование — и исполнение не было безупречным во всем секторе. Задержки с разрешениями, сроки поставки оборудования и сама сложность работы в круглосуточной гипермасштабной среде отделяют потенциал от реальности.

Также возникает вопрос о долговечности контрактов. Спрос на ИИ сейчас крайне высок, но если цикл капитальных затрат гиперскейлеров остынет, продления и повышающие коэффициенты, заложенные в сегодняшние договоры аренды, могут выглядеть менее привлекательно. Compass Point предполагает разумные вероятности продления, но ранняя стадия рынка означает, что даже сложные модели имеют широкий диапазон погрешностей. Инвесторам нужно следить за ежеквартальными отчетами о коэффициентах конвертации подписанных намерений в работающие стойки, генерирующие доход.

На данный момент разрыв между стоимостью контрактов и ценой акций очевиден. Если анализ Compass Point верен хотя бы в общем направлении, Cipher и TeraWulf представляют собой неправильно оцененные опционы в теме, которая только начинает менять отрасль майнинга. Катализатором может стать не следующее движение Bitcoin, а следующий звонок по итогам квартала, который докажет, что денежные потоки от ИИ уже здесь.