Биткоин-траст iShares от BlackRock привлек 23,8 миллиарда долларов чистого притока в этом году, в то время как токенизированный фонд казначейства США компании, BUIDL, вырос примерно на 800 процентов за 18 месяцев.
Объем IBIT в 2025 году ставит его в ряд крупнейших сборщиков активов на рынке ETF. Ежедневные данные о потоках остаются самым быстрым способом отслеживания того, растет или ослабевает спрос в течение торговых часов США, где глубина рынка Биткоина сконцентрировалась с момента запуска спотовых ETF.
Непосредственный вопрос заключается в том, как устойчивое распределение ETF взаимодействует с эмиссией Биткоина после халвинга. Текущее предложение составляет около 450 BTC в день, что отражает 3,125 BTC за блок при примерно 144 блоках в день. Эта эмиссия зафиксировала сторону предложения на узком уровне относительно крупных потоков капитала.
Поскольку 24 миллиарда долларов поступили примерно за 275 дней, темп составляет около 87 миллионов долларов ежедневно.
При цене 90 000 долларов за BTC это эквивалентно примерно 970 BTC подразумеваемого ежедневного спроса, при 120 000 долларов - около 725 BTC в день, а при 130 000 долларов - около 670 BTC в день.
Даже при более высоких ценовых точках средний показатель IBIT в 2025 году остается выше свежей эмиссии, и это исключает потоки в другие спотовые ETF, которые также получают монеты из того же пула оборотного предложения.
| Цена за BTC | Приток IBIT/день | Подразумеваемый BTC/день | Новое предложение/день | Коэффициент покрытия (спрос BTC ÷ предложение) |
|---|---|---|---|---|
| 90 000 долларов | 87 000 000 долларов | ~970 | ~450 | ~2,2× |
| 120 000 долларов | 87 000 000 долларов | ~725 | ~450 | ~1,6× |
| 130 000 долларов | 87 000 000 долларов | ~670 | ~450 | ~1,5× |
Поток не является единственным определяющим фактором доходности, и ежедневные действия на рынке могут отклоняться от простой модели поглощения предложения.
Статистическая связь между ежедневными чистыми потоками ETF и доходностью Биткоина скромна, с R² около 0,32. Ликвидность мигрировала в сторону часов торговли в США, поскольку глубина рынка на американских площадках увеличилась после одобрения ETF.
Эта закономерность помогает объяснить, почему спотовый рынок и спреды часто реагируют быстрее всего около закрытия Уолл-стрит, когда поступают данные о потоках и маркет-мейкеры проводят ребалансировку. Это также подчеркивает профиль риска в дни разворота.
IBIT зафиксировал значительные оттоки в некоторые периоды этого года, и эти сессии сопровождались более широкими спредами и более тонкими книгами заявок, даже несмотря на то, что более широкая тенденция указывала на накопление. Этот контекст сохраняет фокус на дисперсии, а не только на средних значениях.
BUIDL расширяет другую сторону цикла, размещая краткосрочные казначейские облигации на блокчейне для держателей, прошедших KYC.
BUIDL превысил 1 миллиард долларов в активах менее чем через год после запуска. Добавление дополнительных классов акций на других блокчейнах принесло рельсы с более низкой задержкой в структуру токенизированного денежного счета, который уже существовал на Ethereum, увеличив активы почти до 3 миллиардов долларов.
Этот рост составляет около 800 процентов за первые 18 месяцев.
Держатели BUIDL могут переводить акции в USDC, используя механизм на основе смарт-контракта, который функционирует как круглосуточный выход за пределами основного цикла создания и погашения. Это укрепляет связь между фиатом и долларом на блокчейне и дает участникам рынка более быстрый вариант расчетов для управления обеспечением и буферами ликвидности.
Эта связь имеет значение в даты ребалансировки, при маржин-коллах и когда неожиданные потоки ETF требуют быстрого хеджирования.
Макроэкономический фон формирует доходную часть токенизированных денег.
Ставки на коротком конце кривой снизились с пиковых значений, но остаются положительными в номинальном выражении, а доходность 3-месячных казначейских облигаций продолжает закрепляться в диапазоне, который делает токенизированные продукты на основе казначейских векселей привлекательными в качестве инструмента управления казначейством для компаний, работающих в криптовалютном режиме.
Если 10-летняя доходность снизится, а ожидания политики стабилизируются, доходность по токенизированным векселям останется конкурентоспособной по сравнению с денежными балансами на биржах, которые не приносят процентов, что может поддерживать стабильные подписки даже без чувствительных к цене всплесков притока.
Механика фондов по-прежнему включает операционные ограничения и окна максимальных усилий во время стресса, как задокументировано в публичных сообщениях площадок токенизации, поэтому внутридневную ликвидность не следует рассматривать как неограниченную.
Спрос на спотовые ETF также показал всплески выше среднего. Глобальные холдинги спотовых ETF добавили примерно 20 685 BTC в середине сентября, самый сильный недельный темп с начала лета, подняв холдинги спотовых ETF США до примерно 1,32 миллиона BTC.
Этот рост совпал с возобновлением внимания к платформам распространения и модельным портфелям, а также с растущим использованием фьючерсного базиса и опционных оверлеев для управления базисным риском против создания и погашения ETF.
Рост глубины торговых часов в США добавляет микроструктурный канал, через который эти распределения встречаются с книгой заявок, централизуя ликвидность, когда американские консультанты, RIA и фонды проводят ребалансировку.
В более широкой картине прогнозы токенизации помогают ограничить потенциал роста для долларовых рельсов на блокчейне. Согласно серии GPS от Citi, токенизированные активы могут достичь примерно 4-5 триллионов долларов к 2030 году, при этом стейблкоины как класс активов достигнут примерно 4 триллионов долларов рыночной стоимости к этой дате.
Отдельное исследование BCG и ADDX очерчивает более высокий потолок в средних десятках триллионов. Эти диапазоны не являются базовыми сценариями на следующий год; они представляют собой линзу для размышления о том, какая часть институциональных денег и обеспечения может мигрировать в токенизированные инструменты, которые взаимодействуют с инфраструктурой криптовалютных бирж.
Если BUIDL и аналогичные инструменты вырастут до нескольких миллиардов в течение следующих четырех кварталов, даже несколько миллиардов долларов дополнительных денег на блокчейне, которые могут перемещаться между площадками за минуты, а не дни, изменят то, как маркет-мейкеры управляют рисками вокруг выпусков ETF.
Простой набор сценариев на 2025 год помогает сформировать следующий этап.
Среднегодовой прогноз поместил общий чистый приток спотовых Биткоин-ETF в 2025 году около 55 миллиардов долларов. Этот показатель был превзойден, поскольку к октябрю уже поступило 59 миллиардов долларов, и при средней цене транзакции в 120 000 долларов совокупный спрос эквивалентен примерно 458 000 BTC за год, или около 1 250 BTC в день при линеаризации, что все еще значительно выше новой эмиссии.
Более мягкий год, который завершится между 25 и 35 миллиардами долларов из-за оттоков, все равно оставит структурную заявку близкой или выше эмиссии при многих ценовых точках. Напротив, более сильный толчок к распределению, который поднимет общие суммы до диапазона 70-85 миллиардов долларов, значительно превысит эмиссию, если только долгосрочные держатели не начнут распределять.
Ни один из этих результатов не требует экстраполяции параболических движений; они просто конвертируют отчетные и прогнозируемые долларовые потоки в эквиваленты монет и сравнивают их с известным путем эмиссии.
Цикл между IBIT и BUIDL является механическим, а не нарративным.
Распределения ETF приносят регулируемый капитал в Биткоин через стандартные брокерские каналы, увеличивая пул монет, хранящихся вне биржи, и смещая инвентарь.
С выходами USDC и поддержкой мультичейн, токенизированные денежные счета позволяют учреждениям перемещать доллары в рамках цикла расчетов криптовалют без выхода из инструментов казначейского уровня.
По мере масштабирования этих рельсов, спреды и глубина рынка получают большую поддержку в часы торговли в США, ребалансировка вокруг ежедневной ленты потоков становится более плавной. По данным Kaiko, этот эффект концентрации уже виден в данных книги заявок, и он согласуется с тем, что показывают SoSoValue и Farside на стороне потоков.
Есть оговорки. Циклы потоков колеблются, и корреляционная работа Kaiko подразумевает, что большой приток не гарантирует пропорциональную доходность в тот же день.
Также наблюдались эпизоды оттока, что означает, что коэффициенты покрытия в таблице выше быстро сжимаются при изменении знака. Операционные окна на токенизированных фондах могут сужаться во время стресса, что снижает мгновенную конвертируемость до сброса мощности.
Эти трения не отрицают структурных изменений; они определяют операционные параметры для казначейских отделов и торговых команд, адаптирующихся к рынку, где
