Рынок облигаций знает кое-что о национальном долге в 39 триллионов $, чего не знает Вашингтон

Государственный долг — едва поддающиеся осмыслению $39 триллионов — по словам экономистов, всегда находится в одном потрясении от того, чтобы обрушить всю страну. В последнее время главным виновником называют Федеральную резервную систему.

Картина относительно ясна. 17 июня ФРС не повысила процентные ставки — она удержала их на уровне 3,5–3,75%, как и ожидалось, — однако дала сигнал о возможном повышении в этом году, что стало разворотом по сравнению с несколькими месяцами ранее, когда регулятор рассчитывал их снизить. На своём первом заседании в качестве председателя ФРС Кевин Уорш дал понять, что серьёзно намерен взять цены под контроль: в заявлении ФРС было обещано, что «Комитет обеспечит стабильность цен».

Трейдеры, по крайней мере поначалу, восприняли намёк и сместили свои ставки в сторону более высоких ставок, что потянуло акции вниз примерно на 0,5–1% за день на фоне опасений, что более дорогое заимствование может ударить по финансируемому в долг развитию ИИ.

Но показательной оказалась реакция рынка облигаций: краткосрочные ставки выросли, однако доходность 10-летних казначейских облигаций — ставка, которая фактически определяет стоимость обслуживания долга, — почти не сдвинулась и вскоре начала снижаться. Почему она не выросла на фоне опасений по поводу государственного долга?
Правительство уже тратит более $1 триллиона в год только на проценты — больше, чем на армию, здравоохранение и все остальные быстро растущие статьи бюджета. Но более жёсткая позиция ФРС не обязательно затронет эти расходы.

Долг — это не один большой кредит по фиксированной ставке; это сложная смесь, поскольку правительство постоянно берёт новые займы для погашения старых, платя по той ставке, которую рынок устанавливает в данный момент. Когда ФРС повышает ставки, дорожают только краткосрочные, более дешёвые займы.
«Это самый короткий конец кривой», — рассказал Fortune Эрик Виноград, главный экономист США в AllianceBernstein и бывший сотрудник Федерального резервного банка Нью-Йорка. По его словам, даже если ФРС повысит ставки, незначительно более высокие краткосрочные ставки на год «просто не меняют ситуацию кардинально».

Для долга важнее те ставки, которые правительство фиксирует на 10 или 30 лет. И сейчас они снижаются — главным образом потому, что цены на нефть упали и инфляция замедляется. Покупатели продолжают появляться на аукционах, где правительство размещает новый долг. Та «торговля на обесценивании», которая доминировала в зимних заголовках СМИ, — что мир сбрасывает казначейские облигации в пользу золота? «Больше слов, чем действий», — говорит Виноград.

Однако под внешним спокойствием всё же скрываются два тревожных сигнала.

Первый: инвесторы постепенно начали требовать более высокую плату за долгосрочное кредитование правительства — своего рода премия за нервозность, которая сейчас находится на максимальном уровне более чем за десятилетие, согласно заметке Дэвида Дойла, руководителя отдела экономики инвестиционного банка Macquarie. Второй — дефицит бюджета. Правительство занимает около 6% всей экономики в год, несмотря на низкий уровень безработицы и здоровое состояние экономики — сочетание, исторически беспрецедентное. В норме такой объём заимствований характерен только для периода рецессии.

Кроме того, официальные прогнозы могут оказаться слишком оптимистичными. Сегодня правительство платит в среднем около 3,35% по своему долгу, и бюджетные прогнозисты предполагают, что этот показатель вырастет лишь до 3,9%. Но если он поднимется до 5% или 6%, предупреждает Macquarie, процентные расходы резко возрастут, а дефицит может превысить 10% экономики, что приведёт к отрицательной петле обратной связи: больше долга — шире дефицит — ещё больше заимствований.

Существует и более мрачная возможность: спокойствие в долгосрочных ставках может быть отчасти искусственным, утверждает Эрик Норланд, главный экономист CME Group, в своей заметке. Правительство всё больше заимствует краткосрочно и меньше — долгосрочно, тогда как ФРС замедлила продажу собственных облигационных активов; всё это искусственно удерживает долгосрочные ставки на низком уровне. Можно посмотреть, что происходит без этой подушки за рубежом, где те же финансовые проблемы привели к резкому росту долгосрочных ставок в Японии, Великобритании и Франции.

Но даже при всём этом кризиса пока нет. «Не существует волшебного числа», при котором долг внезапно становится неустойчивым, говорит Виноград; он «будет устойчивым до тех пор, пока есть кредиторы, готовые его поддерживать. И до сих пор они были». Если это когда-либо изменится, добавляет он, это будет политическим решением крупных иностранных кредиторов — преимущественно азиатских центральных банков, — а не экономической проблемой.

Что касается жёсткой риторики, с которой всё это началось, Виноград лишь пожимает плечами. «Я не придаю слишком большого значения ястребиной позиции», — говорит он. — «Он провёл лишь одно заседание в качестве председателя ФРС».

Эта статья была первоначально опубликована на Fortune.com